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虽然过去几年海上风电市场气氛较差及增长缓慢,但我们认为由于相关项目的经济效益吸引(权益回报率:12-14%),未来几年市场规模将大幅扩张,市场主体将更积极参与。我们估计2018年中国海上风电装机将增加1.3吉瓦,2020年将累计增加8.7吉瓦,超越十三五规划提出2020年并网海上风电装机5吉瓦的目标。在海上风电装机高速增长前市场仍充满挑战,包括缺乏统一的审批程序及运营养护经验不足。其中,由于运营商较偏好产品质量有保证的外国生产商,我们认为海上风机的配置短期内仍会以外国货为主。
估计2020年海上风电市场装机达到8.7吉瓦。十三五规划提出2020年并网海上风电装机5吉瓦的目标。截至2017年底,中国累计海上风电装机为2.8吉瓦,而未来几年将有大量项目上线,因此十三五海上风电装机将大概率超额达标。根据我们的项目数据库,2018-2020年期间资金到位/在建装机量为5吉瓦,已通过审批的2.8吉瓦,计划装机26吉瓦,因此我们预测中国海上风电装机在这三年将分别增加1.3、2.0、2.6吉瓦。鉴于项目回报吸引及市场主体更积极的参与,我们认为2020年海上风电装机将累计增加8.7吉瓦。
虽然项目运营养护存在不确定性,但项目回报较地面项目更吸引;长远可作装机增长的另一选项。我们认为短期内将有更多运营商参与海上风电市场,因为现时相关项目i)电价较高(潮间带每千瓦时人民币0.75元,近岸带每千瓦时人民币0.85元);ii)风资源较地面项目更丰富。根据我们的观测,2017年,福建及广东的近岸项目的利用小时可能分别高达3,504小时及2,891小时(地面项目分别为2,756小时及1,841小时)。虽然海上项目的运营养护成本存在不确定性,但我们估计现时近岸项目的权益回报率介乎12%至14%,仍较地面项目的7-11%吸引。事实上,面对现时地面风电项目回报率与电价持续下降的情况(分布式项目的权益回报率为4-6%,电站项目为7-11%),海上风电项目较高的回报是吸引运营商进入市场的巨大诱因,尤其是这市场仍处于初期发展阶段,电价大跌的机会不大,对比之下,政府每年也会对地面项目电价作出调整。我们认为海上风电项目或成为运营商争取稳定回报,长远扩大装机规模的另一选项。另外,除了一直主导市场的电站及大型运营商外,现时越来越多运营商进入海上风电市场,例如EPC公司及风机生产商(如中国船舶重工)。我们认为这趋势应会持续并支持海上风电市场的长远增长。
海上风电装机高速增长前市场仍面对障碍。虽然项目经济效益吸引而且市场气氛良好,但海上风电行业仍面对着挑战,阻碍市场的高速发展。根据我们的市场调查,现时海上风电项目的审批仍然需要很长时间而且过程繁复,主要由于子装置与风机生产商之间协调不足,造成设计上的资源浪费及高昂的投资成本。另外,养护成本仍偏高,因为这领域仍处于发展初期,运营商缺乏足够运营及养护经验。虽然如此,但我们认为运营商正积极解决这些问题,例如国家电力投资集团及中国长江三峡集团等运营商已获取欧洲几个海上项目以增加其运营及养护经验。未来几年运营及养护成本应会逐渐下降。其中,由于运营商现阶段较偏好有产品质量优势的外国生产商,海上风机的配置短期内仍会以外国货为主。例如在2017年的1.2吉瓦新增装机中,560兆瓦的装机均来自德国西门子的产品。相信短期内外国生产商仍有优势。长远而言,中国海上风电市场将成为中国电力市场举足轻重的部份,华能新能源、龙源及大唐新能源等风电运营商亦已宣布将重点发展海上风电市场,未来几年各自的计划装机量分别为1,200兆瓦、1,450兆瓦及300兆瓦。
李启浩,CFA,FRM
李启浩先生,特许财务分析师,金融风险管理经理(FRM),拥有逾8年行业研究经验,目前主要覆盖新能源、电力与电力设备行业,在香港中文大学金融经济取得学士学位,同时曾在北京大学深造经济学。曾在招商证券(香港)、建银国际、华富嘉洛及软库研究部工作。李先生在2017年获亚洲货币(AsiaMoney)能源行业第一名,获汤森路透(Thomson Reuters)评选为亚洲区公用事业最佳盈利预测分析师,并在2016年大中华地区机构投资者(AII China)新能源和环保行业获得个人第5名和中资团队第2名。
黄承杰, 先生
黄承杰先生目前主要覆盖新能源、电力与电力设备行业,在香港中文大学和英国埃克塞特大学分别获得工学学士和金融学硕士学位。曾在招商证券国际参与新能源环保及内房行业研究,在2017年获亚洲货币(Asiamoney)最佳房地产团队第一名。
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