【天风研究·固收】 孙彬彬/高志刚/于瑶
摘要:
在本专题中,我们梳理了11只债券回售违约案例。
发行人会尝试通过大幅提高票面利率来博弈投资者行使回售权。除此之外,发行人也会试图通过追加债券担保来提高投资者对企业债券偿付的信心。
但是从投资人的角度来看,当发行人偿债能力出现问题时,投资者对票面利率的敏感度不高,无论是提高票面利率还是追加内部增信,并不能削弱投资者的回售意愿,债券持有人往往会选择提前回售,以求资金能够早日落袋为安。
在前三篇回售专题中,我们梳理了不同年份信用债市场(企业债、公司债、中票、短融、定向工具)含回售权的个券,从不同的维度测算了债券的实际回售率,并分别从债券持有人和发行人的角度探讨了决定是否行使回售权的影响因素,以及在回售博弈中,发行人是否应该调整票面。本篇专题作为回售系列研究的第四篇,将重点梳理回售引发的违约案例,以史为鉴,从过往的案例中分析总结,为投资人提供借鉴。
自2014年债市刚兑打破以来,共有17只债券因未能按期兑付回售债券本息,从而引发违约。在这回售违约的17只债券中,公募发行的债券有10只,私募发行的债券有7只(其中,16环保债的主体为上市公司神雾环保;其余6只债券既非公募发行,发债主体又非上市公司,可获得的债券相关信息非常有限),因此,我们重点关注10只公募发行的债券和1只上市公司发行的私募债。
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注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《有哪些回售引发的违约?——债券回售专题研究之四》
对外发布时间 2018年05月29日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师
孙彬彬 SAC 执业证书编号: S1110516090003
高志刚 SAC 执业证书编号: S1110516100007
于 瑶 SAC 执业证书编号: S1110517030005