招商家电｜更新需求或超预期 - 空调2018.4月数据简评

1、投资思考：供销两旺,聚焦双寡头。据产业在线,2018.1-4月空调厂商出货数据十分靓丽;真正的惊喜来自于零售与终端,据渠道跟踪,预计格力1-5月保持两位数以上增长,美的4-5月预计20%增长。对比家电各子行业的景气表现,似乎很难再单一使用地产后周期的逻辑来解释空调需求的强劲,占总量一半的更新需求的爆发以及潜在市场空间较大（日本的空调户均拥有量远高于其他白电和大厨电）或许是重要因素。格力电器当前处于估值底部,美的集团长期前景看高一线,给予双寡头“强烈推荐-A”评级。

2、产业在线：1-4月厂商出货数据亮眼。4月同比,内销+22.7%出口+11.4%;1-4月累计同比,内销+23.1%出口+6.3%。零售旺季到来之前,内销高增长可以认为是空调企业2018年经营规划的初步体现。淡季中渠道库存的环比回升属于经营常态。我们认为4-5月的内销出货将决定2018年空调企业的业绩下限,而6-8月的终端表现将最终定格2018年的盈利上限。

3、中怡康：ASP上行,产品结构优化。2018.1-4月同比,空调行业ASP+5.3%,其中内资品牌+5.8%外资品牌持平。原材料约占空调产品成本60%,其中铜25-30%钢15%铝4%塑料11%。据Wind,1-4同比,LME铜+19.5%SHFE螺纹钢+15.5%SHFE铝+16.6%DCE塑料-0.7%;原材料加权成本+8%。据中怡康1-4月累计,空调销售+1.7%洗衣机-11.2%冰箱-11.3%油烟机-16.7%,很难单一使用地产后周期的逻辑来解释各类家电线下需求的差异。

4、格力电器：10xPE是估值底。据产业在线,格力4月同比内销+12%出口+18.8%;1-4月累计内销+16%出口+18%。据中怡康,格力1-4月ASP+6.5%。渠道跟踪,预计1-5月安装卡两位数以上增长。《为何10xPE是格力的估值底？-180413》：公司2014年报上调现金分红占净利润比例至60%以上,可视为估值中枢上移的分水岭;以7%股息率为概率基准,按当前70%分红比例,对应10xPE为估值底。

5、美的集团：长期看高一线。空调业务占据公司收入约40%比重。据产业在线,美的4月空调同比内销+9.6%出口+7.9%;1-4月内销+21%出口+2%。据中怡康,美的空调1-4月ASP+5.9%。二次转型,家电业务剑指中高端。

6、毋过度担忧地产景气。据招商地产研究观点,预计2018年地产销售较2017年同比稳中略降,5-6月或为年内同比增速谷底;结构而言,预计一二线同比向好,三四线同比略降。预计2019年地产销售较2018年稳中向好,其中上半年较为确定。仅考虑地产影响,双寡头具有盈利确定性和估值安全边际。

7、风险提示：旺季不旺、原材料价格波动超预期

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