太平洋电子|一周风向标：几张图看懂LED照明产业，关注中小尺寸面板投资机会

【半导体】长电科技、华天科技

【LED】澳洋顺昌、三安光电、木林森

【LCD】京东方A、深天马A

【5G&消费电子】立讯精密、大族激光 、三环集团、欧菲光、蓝思科技、国光电器

【CCL&PCB】崇达技术、胜宏科技、景旺电子、生益科技

【安防】海康威视、大华股份

五月电视面板价格跌幅扩大，关注中小尺寸面板投资机会

受国内新产线产能爬坡、下游需求疲软等因素影响，五月电视面板价格继续下跌。其中32寸Open Cell面板报价50美元，环比-10.7%；40寸Open Cell面板报价78美元，环比-7.1%；49寸Open Cell面板报价118美元，环比-7.1%，55寸Open Cell面板报价162美元，环比-4.1%。

供给：多条高世代线开出，产能明显增加。京东方福州8.5代线产能在一季度继续爬坡，合肥10.5代线一季度进入量产；惠科重庆8.6代线进入产能爬坡；一季度中电集团两条8.6代线进入量产，目前处于产能爬坡阶段。

需求：传统淡季需求疲软。上半年为传统淡季，下游需求本身较为疲软；同时从面板厂商了解到，虽然今年有世界杯因素，但从一季度来看，该因素对需求刺激并不明显。从库存角度来看，需求疲软也致使品牌厂商在二季度库存偏高。群智咨询预计，二季度品牌厂商的库存维持高位水平，预计国际品牌的库存将在二季度末增加到10周的高位水平，而中国品牌的库存略有减少到6.9周，库存水位偏高。

我们认为在供需无明显变化的情况下，面板价格短期仍将处于低位。未来需重点观察韩台企业产能变化（是否有淘汰落后产能计划）以及换机周期是否如期到来。

智能手机屏幕创新，关注中小尺寸面板投资机会。从上半年各智能手机厂家发布的新机上可以看出，智能手机全面屏和AMOLED趋势势不可挡，包括华为P20、荣耀10以及刚刚发布的小米8等新机都采用了刘海屏幕，而像华为P20 Pro，小米8等新机都采用了AMOLED屏幕。随着国产面板厂商AMOLED产能的逐步释放，我们预计未来AMOELD将有望占领高端机屏幕并逐步向中端机渗透。我们认为在全面屏和AMOLED趋势下，未来两年国内中小尺寸面板厂商深天马A将深度受益。

投资建议：面板价格持续下跌将使面板企业成长从依赖渗透率转变为市占率的提升。而国内面板龙头在规模、成本上有显著优势（例如，京东方毛利率长期处于行业首位），同时背靠国内庞大的电视、手机制造和消费市场，预计国内龙头企业未来市占率将获得进一步的提升，我们看好国内面板龙头京东方A未来的发展。此外，在全面屏和AMOLED趋势下，未来两年国内中小尺寸面板厂商也将明显受益，重点推荐深天马A。最后，我们也认可上游的材料和设备企业的进口替代机会，重点关注三利谱、中颖电子。

行业动态：【深天马A】深天马A拟投建第6代LTPS AMOLED生产线二期项目——公司公告；【车载面板】2018年一季度车载面板出货排行：同比高增长，日台系强势依旧，中国大陆积极追赶——群智咨询；【OLED屏幕】华为测试京东方、柔宇的可折叠OLED显示屏，余承东表示年底一定要量产折叠手机——旭日触摸与显示。

国产手机厂商加快国际化布局，全球智能机渗透率仍有提升空间

GSMA 统计数据预测，2017至2025年， 全球智能机渗透率从57%提升至77%，还有20%的提升空间。主要的增量来自于中国、印度、印度尼西亚、非洲地区。中国手机厂商开始加快国际化布局。在递交IPO文件的当天，小米宣布与长和实业合组全球策略联盟，小米的产品将得以在长和遍布全球的17700家门店中销售。小米的产品初期将在中国香港、奥地利、丹麦、爱尔兰、意大利、瑞典和英国的3集团店铺以及分别在中国香港、爱尔兰、英国和荷兰的丰泽、Superdrug和Kruidvat店铺推出。上周小米在法国巴黎和意大利米兰开了旗舰店，收到当地消费者的热烈欢迎。

贸易战影响消除，消费电子板块值得配置

美国时间19日上午，中美经贸华盛顿磋商终于修成正果，双方以《中美就经贸磋商发表联合声明》宣布了此轮磋商成绩单：此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税，贸易战影响消除。进入3月以来，消费电子板块大幅下跌，由销量下滑、汇兑损益、贸易战、中兴制裁、华为制裁等事件影响，我们认为当前股价已经充分反映了悲观的预期。随着上半年发布的旗舰机进入拉货期，手机销量数据回暖，贸易战争端解决的背景下，消费电子板块边际变化，预期回暖。消费电子龙头有较大跌幅，基本处于20倍出头估值，创新龙头值得进行配置。

消费电子板块投资建议：建议优选景气子板块，优选创新龙头

随着智能机手机渗透率高位，手机出货量增长乏力甚至转为下滑的背景下，手机厂商供应链将出现分化。具体的分化体现在：1）不同的子板块之间增速出现分化，正增长与负增长涨跌互现；2）同一子板块下的个股出现分化，龙头优势明显，龙头强者恒强，在这一轮竞争中失去竞争优势的企业有可能被淘汰出局。未来值得投资的消费类电子公司，应该从如下几个维度选择: 1）优选景气度高的子板块，景气度高的子板块能够维持长线的增长；2)研发投入力度大跟上创新步伐、自动化效率高、成本控制好、能够基于核心能力进行品类拓展的公司能够成为龙头胜出；3）往上游价值量更高的环节进行拓展。优选景气度高的子板块如光学、激光子板块中的龙头公司大族激光，欧菲科技；在分化的子板块中，关注竞争力强的龙头公司，立讯精密、三环集团、顺络电子、领益科技、欣旺达等。

1.     产业链扩产方面：

原材料方面，联茂电子（CCL，全球市占率前三）投资18 亿元台币进行扩产，应对5G、电动汽车与物联网带动高频材料需求，新产能将在明年中开出；台虹中国大陆客户占 FCCL 营收高达 4 成，在江苏省南通市如东县投资 10 亿元台币设立新厂，预计 2019 年第 1 季完工，明年第 2 季可望投产贡献营收，扩产主要也是受到汽车电子软板需求增长拉动；玻纤布厂富乔去年汽车板应用占 45%，出货比重最高，在东莞投资 16.5 亿元台币设置 360 台织布机，产能将在 2019 年第1季开出；建滔集团投资30亿元年产20万吨电子级环氧树脂、年产2400万张覆铜面板项目在衡阳松木经开区举行奠基仪式；台光电投资10亿元在黄石扩产粘合片、铜面基板、金属基板、IC载板等新型电子元器件材料。项目分两期建设，其中：一期投资6亿元，建成投产后年产1800万米粘合片和720万张基板；二期投资4亿元，建成投产后年产3600万米粘合片和1440万张基板；致远电子高端覆铜板和粘结片项目总投资110000万元。项目位于安阳市电子新材料产业园，占地约200亩，建设厂房及配套辅助设施约12万平方米，年产高端覆铜板1100万平方米、粘结片2200万米。

FPC方面，村田投资2.3亿元人民币在日本扩产液晶聚合物（LCP）软板，预计于2018年6月动工，2019年4月完工投产。村田此前推出的LCP软板MetroCirc，厚度仅有现行PI软板的五分之一，采用树脂铜箔一体成型技术。

2. 环保方面，江苏省明确截至2018年年底，计划关停2077家化工企业；到2020年，完成转移272家、升级4327家、重组696家化工企业；化工行业COD、氨氮、VOCs主要污染物排放总量分别累计下降13.5%、13.4%、30%；化工生产企业入园进区率提高到50%以上。PCB上游化工原料占总成本约30%，树脂、油墨、酸碱等原料供需结构将变得更加健康，产业链集中度将不断提升。

日前，中山市环境监察分局牵头组织市镇联合执法，对横栏新茂工业区进行检查。检查过程中，发现一家线路板厂存在未批先建、未验先投、私设暗管排放水污染物、未按照规定安装、使用污染防治设施处理有机废气等环境违法行为。

3. 2018年4月份北美PCB总出货量，与去年同期相比，增长了8.8%；年初至今的发货量高于去年同期9.6%。与上个月相比，4月份的出货量下降了14.0%；2018年4月份，PCB订单量，与去年同期相比，增加了2.9%；年初至今的订单量高于去年12.8%；与上个月相比，4月份的订单量下降了16.2%。

4.CPCA数据： 2017年中国电子电路排行榜PCB营业收入超亿入榜企业150家；覆铜箔板营业收入超亿入榜企业16家：专用材料营业收入超亿入榜企业19家；专用化学品营业收入超亿入榜企业12家；专用设备和仪器营业收入超亿入榜企业12家；环保洁净营业收入超亿入榜企业9家，共计218家营业收入超亿企业入榜。

2017年入榜的营业收入超亿的PCB综合排名150家来看，合计营业收入2025.66亿元人民币，2016年入榜企业137家，合计营业收入1642.16亿元人民币，2017年比2016年增加383.5亿元人民币，增幅23.35%。

2017年入榜合计营业收入超亿的100家PCB内资来看合计营业收入768.32亿元人民币；（2016年87家，合计营业收入620.74亿元人民币），2017年比2016年增加147.58亿元人民币，增幅23.77%。

5.东山精密我们此前已发布深度报告：《东山精密：好土壤搭配好资源：东山+Multek➡1+1>2》

和拟推出股权激励点评报告：《东山精密点评：拟推员工持股，彰显聚焦高端PCB主业决心》

关于业绩和估值（详细业绩拆分、软板料号ASP出货对应收入预测欢迎私信）

维信净利润：8亿元；

Multek净利润：并表后0.5-0.8亿元；

LED净利润：1.6亿元；

通信净利润：1.5亿元。

显触净利润：假设盈亏平衡。

扣除新增财务费用后，18年净利润合计约11.5亿元。目前股价对应18年估值20倍。

极端情况测算iPhone出货量1.9亿部、显触业务按去年亏损，对净利润影响约2亿元，18年净利润合计约9.5亿元，对应18年估值25倍。

原材料

铜箔：根据海关总署数据，2018年3月，无衬背精炼铜箔出口价格1.11万美元/吨，同比+18.0%，环比-8.4%；2018年4月30日，国内电解铜市场均价50894元/吨，环比上升0.6%，同比上升+11.7%。

环氧树脂：截止2018年6月1日，华东市场环氧树脂主流价约2.19万元/吨，环比上升4.3%，同比上升+57%。平均价2.18万元/吨。

电子玻璃布：2018年4月玻璃纤维及其制品进口平均单价4764美元/吨，同比+4.5%，环比+3.1%；台股电子玻璃布板块2018年2月营收31.61亿新台币，同比-18%，环比-35%。