安迪苏：蛋氨酸价格将于近期步入上涨通道，坚定看好公司长期发展前景
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作者：郭荆璞（执业编号：S1500510120013），张燕生（执业编号：S1500517050001），葛韶峰（研究助理）
近期：原油价格上涨，将带动蛋氨酸价格步入上涨通道
蛋氨酸生产方法主要为化学合成法，原料成本依赖于油价，油价上涨将从成本端对蛋氨酸价格形成支撑。从历史数据看，蛋氨酸价格与油价走势具有明显相关性，但滞后于油价7-8月，最近一年来，油价趋势性上涨将带动蛋氨酸价格重新步入上涨通道。近期，宁夏紫光蛋氨酸产品停报停签。安迪苏丙烯、甲醇等原材料供应均签订长协锁价，将充分受益于蛋氨酸价格的上涨。
中期：贸易战将推升大豆价格，带动蛋氨酸消费量
近期，中美贸易战反复拉锯，或将对中国从美国进口大豆造成影响。目前，我国大豆主要从巴西、美国、阿根廷等国家进口，对外依存度高达86%，其中美国占我国大豆总进口量的31%。中国及美国在全球大豆贸易市场占据举足轻重的地位，一旦中国选择制裁美国大豆，将打破原有的贸易平衡，造成大豆结构性供需失衡，推升国内大豆价格。蛋氨酸作为豆粕在饲料中的替代品，性价比优势将会凸显，消费量将因此提振。
远期：液体蛋氨酸渗透率不断提升，驱动公司市场份额逐步扩大
目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸，安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一，其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸，液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势，尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%，而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升，液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年，安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%，远高于行业需求6%的平均增速，推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元，同比增长19.86%、14.88%和17.68%，归母净利润分别达到19.12亿元、22.50亿元和27.01亿元，同比增长44.49%、17.69%和20.00%，EPS分别达到0.71元、0.84元和1.01元，对应2018年06月12日收盘价（12.60元/股）的动态PE分别为18倍、15倍和13倍，维持“增持”评级。
风险因素
养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期；VA原材料供应不足影响公司VA业绩；蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期；欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期；蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
风险提示
信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
本文主要观点摘自证券研究报告：《20180612安迪苏（600299）蛋氨酸价格将于近期步入上涨通道，坚定看好公司长期发展前景》。
特别声明：本文中出现的个股仅作为参考使用，不作为对投资者的具体投资建议。股市有风险，操作需谨慎。
封面图片来源：https://www.pexels.com/
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