周报内容
Part 1 本周行情回顾
Part 2 本周重要行业资讯
Part 3 本周点评汇总
目前园林行业存在一定的预期差,估值水平已经值得关注,行业估值可能会迎来一定的反弹机会:
随着市场对于整顿PPP和园林行业恐慌的蔓延,我们认为园林行业的风险收益比正在逐渐提升。而目前宏观层面中融资端或已呈现出部分边际改善的信号,尽管去杠杆与严监管的趋势难以改变,但政策层面对于融资环境超预期收紧过程中的对冲依然可以作为市场情绪的一个缓冲剂。
我们一直强调园林行业发展的核心矛盾为其业绩增速与财务报表杠杆扩张之间的平衡。近年来部分公司对于订单的大力承接和业绩快速增长的确使其短期、中期财报扩张能力有所承压,但我们认为大部分园林公司在手现金与融资状况依然可以支撑公司业绩的中低速增长。而宏观层面上,MLF担保品范围的扩充(新增绿色金融债权、AA+/AA级公司信用类债券等)、发改委对于PPP项目专项债券的推动(如6月13日对于美尚生态PPP项目专项债的批复)、PPP逐步合规化等措施或预示着项目合规程度较高、发展速度较为合理的园林公司有望维持稳健的业绩增速。
同时,我们也看到了部分园林公司在向其他领域、或产业上下游所做的探索,比如美尚生态、岭南股份等。这些领域能够提供持续的正现金流。
其他子行业方面,我们的观点没有发生变化。
(节选行业周报《园林行业近来出现偏积极变化,部分公司可能迎来估值反弹机会》,发布日期:2018年6月19日)
近期公司点评
【中国化学公司点评:油价上涨助营收反转,资产减值或将回落】(2018-6-12)
【名家汇公司点评:在手订单较去年底大幅增长,经营现金流有望改善】
(2018-5-21)
近期公司深度
【省内省外双轮滚动,全过程咨询、EPC模式全面开花-中设集团深度】(2018年6月8日)
【内生外延铸就风险收益比极高的民营设计龙头—苏交科深度】(2018-5-9)
近期行业点评
【生态、环保、风险是年报热点,央企在研发、扶贫的投入不可忽视——行业年报大数据拾遗】(2018-6-6)
【景观照明显著区别于其他子行业,民营龙头更加受益】(2018-5-28)
【设计行业年报及一季报综述:高增长趋势料将延续】(2018-5-13)
【钢结构行业年报及一季报综述:景气度进一步提升,探索发展新模式】(2018-5-13)
【园林行业景气度依然可观,未来增速有望进入“质”“量”并重时期-2017年及2018年Q1园林行业财报汇总分析】(2018-5-8)
【装饰行业营收增长提速,加强回款下经营活动现金流有所好转 ---2017年及2018年Q1装饰行业财报汇总分析】(2018-5-8)
【行业一季度订单汇总分析:订单持续向龙头聚集,去年订单高增长陆续向今年收入转化】(2018-5-13)
数据来源:Wind,天风证券研究所
5月CPI环比下降0.2%,同比上涨1.8%,预期1.8%,前值1.8%;5月PPI环比上涨0.4%,同比上涨4.1%,预期3.9%,前值3.4%。统计局解读称:食品价格下降1.3%,影响CPI下降约0.26个百分点,是CPI下降的主要原因;PPI环比由降转升,同比涨幅比上月扩大0.7个百分点。(6-10)
财政部公布的最新数据显示:5月份,全国一般公共预算收入17631亿元,同比增长9.7%。其中,中央一般公共预算收入8650亿元,同比增长8.8%;地方一般公共预算本级收入8981亿元,同比增长10.6%。全国一般公共预算收入中的税收收入15912亿元,同比增长12.8%;非税收入1719亿元,同比下降12.8%。(6-15)
央行公布数据显示,初步统计,5月份社会融资规模增量为7608亿元,比上年同期少3023亿元;5月末社会融资规模存量为182.14万亿元,同比增长10.3%。(6-12)
央行12日公布2017年上半年金融统计数据报告,6月末,广义货币(M2)余额163.13万亿元,同比增长9.4%,为连续第二个月创下历史新低,增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.4个百分点;6月人民币贷款增加1.54万亿元,同比多增1533亿元;人民币存款增加2.64万亿元,同比多增1856亿元。(6-12)
5月规模以上工业增加值同比增速回落至6.8%,社会消费品零售同增8.5%,5月份能源生产总体平稳。(6-14)
1-5月固定资产投资增速同比增长6.1%,增速比1-4月份回落0.9个百分点,环比增长0.47%,其中5月增速仅3.9%;1-5月份制造业投资增长5.2%,比1至4月份提高0.4个百分点,连续两个月出现回升势头;1-5月基建投资同比增长9.4%,增速较前4个月回落3个百分点,下滑幅度小幅超预期;1-5月房地产开发投资同比增10.2%,比1-4月份回落0.1个百分点。(6-14)
2018年5月份,全国发行地方政府债券3553亿元。其中,一般债券2366亿元,专项债券1187亿元。截至5月末,全国地方政府债务余额166272亿元,控制在全国人大批准的限额之内。其中,一般债务104526亿元,专项债务61746亿元;政府债券156038亿元,非政府债券形式存量政府债务10234亿元。(6-14)
据初步测算,70个大中城市中,4个一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降0.6%和0.2%,分别连续4个月和3个月下降,降幅比上月分别收窄0.4和0.5个百分点。31个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨5.4%和4.4%,涨幅比上月分别扩大0.3和0.2个百分点。35个三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨6.0%和4.3%,涨幅比上月分别回落0.3和0.2个百分点,分别连续4个月和10个月回落。(6-15)
行周五开展国库现金定存操作1000亿元,发放抵押补充贷款(PSL)605亿元,并开展1000亿元逆回购操作,当日有100亿元逆回购到期,净投放900亿元。本周累计净投放2400亿元,央行公开市场下周有2300亿元逆回购到期。Shibor多数上涨,7天Shibor涨0.1bp报2.81%。(6-16)
工业部部长苗圩带队赴河北雄安新区开展调研,与河北省省长许勤共同签署支持雄安新区规划建设战略合作协议。苗圩表示将与河北省的合作,通过部省双方共同努力,把雄安新区建设成为贯彻落实新发展理念的创新发展示范区。(6-11)
2013-2017年,中国企业在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程合同额累计3629.9亿美元,完成营业额累计2307.6亿美元,分别占同期总额的50.5%和47.9%。(6-11)
6月8日,甘肃省公航旅集团与定西市政府以土地等优质资源置换资金作为PPP项目政府资本金正式落地。对通渭至定西、定西至临洮、陇西至漳县三条高速公路PPP项目完成了资本注入,拟筹资274亿元,于6月底一次开建三条高速路。(6-11)
从6月11日开始,“一改一整”两大改革大动作在江苏国企领域正式推进。所谓“一改”,指的是江苏省属国信集团改建为国有资本投资运营公司;而“一整”,则是整合酒店资源注入金陵饭店集团。
国务院国资委研究中心企业改革研究处副研究员周丽莎博士分析,国信改建为国有资本投资运营公司平台,通过“清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批”(国有企业)的办法,可以规划好省级国有经济的战略布局,重点落实产业政策和重点产业布局调整总体要求,优化国有资本重点投资方向和领域。(6-12)
“十二五”时期,南京市共新增节能建筑面积7861万平方米,完成可再生能源应用建筑面积2648万平方米,完成既有建筑节能改造面积418万平方米。全市共已取得绿色建筑标识或创新奖的项目达138项,绿色建筑面积达2385万平方米,在全省处于领先行列。(6-14)
2018年,广西自治区下达南宁市农村改厕改厨任务各11.87万户和农村危房改造任务3011户。截至5月底,改厕改厨已进入建设阶段,14609户改厕任务已开工,7143户已完工;13487户改厨任务已开工,6928户已完工;农村危房改造已开工1518户,竣工583户。(6-14)
从2014年起,发改委会同有关部门,分三批将2个省和246个城市(镇)列入国家新型城镇化综合试点,率先探索城镇化关键制度改革。截至2017年底,第一批试点的2个省和62个市镇试点任务基本完成,取得一批阶段性成果。海南省、山东青岛市等设立了城镇化或特色小镇建设政府引导基金,不搞政府兜底、不增加隐性债务。河南新郑市以股权划转、资产注入等方式,为国有投融资公司注入优质经营性资产。山东德州市组建政策性融资担保平台,引导银行贷款、机构资金和社会资本向实体企业倾斜。
发改委表示,截至5月底,已下达149批中央预算内投资计划,涉及中央预算内投资5077亿元,占全年安排的94.4%。投资主要集中在“三农”建设、保障性安居工程、重大基础设施建设、创新驱动和结构调整、“一带一路”建设和区域协调发展、社会事业和社会治理、节能环保与生态建设等领域。下一步,将不断加强中央预算内投资管理和项目实施监管,尽快形成实物工作量,发挥好中央预算内投资对优化供给结构的引导带动作用。(6-15)
上海证券交易所总经理蒋锋介绍,自从习近平主席2013年秋天在哈萨克斯坦首次提出“一带一路”倡议以来,“一带一路”建设逐渐从理念转化为行动,从愿景转化为现实,取得了丰硕的建设成果。大家知道去年10月中国共产党在北京举行了“十九大”,“十九大”报告明确指出中国要贯彻新的发展理念,建设现代化经济体系,推动形成全面开放的新格局,要以“一带一路”建设为重点,坚持引进来、走出去并重,遵循共商、共建、共享的原则,加强创新能力,开放合作,形成陆海内外联动,东西双向互济的开放格局。(6-15)
近期公司点评
中国化学-油价上涨助营收反转,资产减值或将回落
油价、政策等因素助力订单增速上扬,订单转化为营收更流畅
据我们测算,公司新签订单转化为营业收入时滞约为1年。过去由于原油市场低迷,业主效益降低,建设资金无法到位,部分业主合同履约能力降低,停建、缓建的项目较多,订单难以转化为收入。自2016年以来,在油价上涨及国内政策向好的积极影响下,石化、煤化工项目投资不断增加。由于业主履约能力增强,17年仅一个项目缓建,较前几年大幅好转,订单转化为营业收入更为流畅。所以在17年公司订单较上年同增34.87%背景下,2018年度营业收入增速预计将继续提升。
公司转变经营理念,其他业务将保持高速增长,精细化管理提质增效
戴和根董事长自2017年8月上任以来,积极转变公司经营理念,一是通过加强与地方政府在非化工领域的合作推动其他业务增长,推动其他业务增长,逐步提高其他业务收入占比;二是推行项目精细化管理,控制采购成本,有效管理费用成本,对毛利率、费用率产生积极影响,进一步提升企业的利润水平。同时由于有继续建设己内酰胺项目二期的计划,料中国化学将在28万吨基础上进一步扩能改造,助力其他业务收入保持较高增长。
资产减值损失及财务费用料将回落
中国化学2016、2017年资产减值损失较多,原因为公司对多个项目集中进行资产减值。由于PTA-PX价差正呈现扩大趋势,且刚就PX新的供应价格达成协议,2018年PTA项目继续减值的空间极小。同时,在经历了2016和2017年集中减值,目前市场环境复苏,民营企业履约能力加强,公司2018年资产减值损失预计不会再出现大额计提;财务费用方面,2017年中国化学财务费用增长明显,原因是人民币升值导致汇兑损失。而公司管理层认为2018年度人民币兑美元可能发生的合理变动范围为1%,若波动剧烈,为规避汇率风险,预计公司将采用公告所称的期货外汇合约等工具,通过减少汇兑损失来降低财务费用。
投资建议
将上述预测带入模型中,我们略微上调了公司的盈利预测,2018~2020年归母净利润预测值由24.09、31.49、39.06亿元调整至26.58、37.17、42.29亿元;2018~2020年EPS预测值为0.54、0.75、0.86元/股,对应的PE为13、9、8倍。由于EPS的提升,我们上调公司目标价至9.70元,对应目标PE18倍(原目标价9.00元,对应目标PE18倍)。根据我们的预测,预计今年Q2业绩增速将会较Q1出现进一步提升,可能超出市场预期,中报业绩持续快速增长的公司在目前的市场环境下可能更受投资者所偏好,维持“买入”评级。
风险提示:项目推进不及预期、汇率风险、油价大幅下跌
相关报告:
【寻找财报超预期系列之中国化学:油价上涨助营收反转,资产减值或将回落】(2018年6月8日)
近期年报点评汇总
【洪涛股份年报点评:在手订单充裕,并购学历教育再次延伸第二主业范围】(2018年5月2日)
【中国化学年报点评:新签订单增速提升,利润改善空间充足】(2018年5月2日)
【中衡设计年报点评:外延并购活跃、工程总承包渐入佳境】(2018年4月29日)
【中国电建年报点评:订单饱满业绩保障度高,PPP及海外业务持续发力】(2018年4月28日)
【东易日盛年报点评:公司业绩稳健增长,消费属性或进一步助力估值提升】(2018年4月26日)
【奇信股份年报点评:公司业绩增速呈现回升趋势,现金流有所好转】(2018年4月26日)
【文科园林年报点评:市政地产齐发力,订单饱满、资金充裕助业绩高增】(2018年4月26日)
【东方园林年报点评:PPP项目推进加速,资产负债率有所提升】(2018年4月23日)
【棕榈股份年报点评:订单饱满,生态城镇助力业绩腾飞】(2018年4月20日)
【设研院年报点评:业务范围及区域快速扩张,区域龙头高增可期】(2018年4月20日)
【勘设股份年报点评:海内外业务拓展有力,订单充足业绩有保障】(2018年4月19日)
【隧道股份年报点评:营收稳健增长,PPP订单及海外拓展势头良好】(2018年4月19日)
【华体科技年报点评:景观照明成为新增量,智慧路灯崭露头角】(2018年4月18日)
【四川路桥年报点评:四季度营收、利润大幅提升,订单充裕保障未来增长】(2018年4月16日)
【东南网架年报点评:两大主业齐头并进,业绩高增长或持续】(2018年4月16日)
【启迪设计年报点评:外延并购、EPC两条主线增厚业绩,成长可期】(2018年4月16日)
【中国建筑年报点评:收入、利润稳健增长,地产业务利润率有所提升】(2018年4月12日)
【中国能源建设年报点评:订单、收入小幅增长,毛利率有所提升】(2018年4月12日)
【苏交科年报点评:外延并购促行业整合,料业绩稳增长可持续】(2018年4月11日)
【中工国际年报点评:在手、生效订单充裕,汇兑损失较多今年有望改善】(2018年4月6日)
【中国交建年报点评:资本结构有望优化,合同储备深厚的基建龙头再起航】(2018年4月1日)
【葛洲坝年报点评:PPP与环保业务持续放量,订单饱满业绩增长可期】(2018年4月1日)
【中国中铁年报点评:基建龙头订单持续高速增长,毛利率增长下公司业绩显著提升】(2018年4月1日)
【中国中冶年报点评:出表PPP项目收入快速增长,资源板块增利明显】
(2018年4月1日)
【全筑股份年报点评:营收利润高速增长,预计2018年将持续】
(2018年4月1日)
【广田集团年报点评:2017年业绩高速增长,订单结构逐步优化】
(2018年3月30日)
【上海建工年报点评:风险收益比高,业绩稳增长料能持续】
(2018年3月29日)
【名家汇公告点评:并购参股整合行业资源,一季报预告持续高增长】
(2018年3月28日)
【中材国际年报点评:新业务板块营收增长显著,高毛利率下公司归母净利润高速增长】(2018-3-25)
【岭南股份年报点评:2017年业绩增速创新高,2018年预算业绩目标延续高增】(2018-3-20)
证券研究报告:【天风建筑周观点:园林行业近来出现偏积极变化,部分公司可能迎来估值反弹机会】
对外发布时间:2018年6月19日
报告发布机构:天风证券股份有限公司
本报告分析师:唐笑 SAC执业证书编号:S1110517030004/岳恒宇 SAC执业证书编号:S1110517040005