周报：中国制造业夹缝中求生存，国产替代刻不容缓 _方正机械吕娟团队
本文首发于2018年6月19日
本周金股组合：柳工、徐工机械、三一重工、智云股份、凯中精密、日机密封、克来机电、恒立液压。
持续推荐组合：海油工程、杰瑞股份、中集安瑞科（3899.HK）、先导智能、璞泰来、中联重科、艾迪精密、浙江鼎力、长川科技、晶盛机电、联得装备、精测电子、康尼机电、埃斯顿、机器人等。
行业表现：本周机械板块下跌3.98%，大盘下跌1.48%，29个板块中涨幅排名第21位。
重点事件：6月15日，白宫对中美贸易发表声明，对1102种产品总额500亿美元商品征收25%关税，声明中特意提到了中国制造2025，美国贸易代表办公室称中国关税清单包含两个序列，第一组中国关税涵盖340亿美元进口，这部分将于7月6日开征。同时，将对160亿美元的第二组关税进行进一步评估。中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税。
总体观点：中美贸易战直指中国制造2025，可以想见，美国政府此举有遏制中国制造业转型升级的意图在里面。对于中国制造业企业而言，短期来看，为了避免贸易战的影响，可选途径有：①国外建厂，进行制造或组装；②与下游客户协商分摊成本；③战略重心转移至国内等。长期来看，中国制造企业在夹缝中求生存，提升自身实力是必然选择，国产高端装备的进口替代刻不容缓，贸易战也许是刺激国产高端装备发展的契机。目前工程机械和传统能源装备与服务两个板块，依然处于趋势性机会的偏底部位置，成长性板块需要精挑细选性价比高的优质个股。
工程机械：工程机械对美出口占行业出口总额10.8%，在行业总产值中占比不足5%，直接影响并不显著。叠加2018年1-5月主要品类工程机械销量平稳增长，龙头企业利润弹性持续增强。从小松的开工小时数来看，2018年5月份，欧洲和中国开工小时数略有下降，日本和美国略有上升，但总体仍处于高位，反应下游需求仍比较坚挺。短期估值由低到高排序：柳工、徐工机械、三一重工、中联重科、艾迪精密、恒立液压、浙江鼎力。中长期竞争力排序：三一重工/徐工机械、柳工/中联重科等。
3C半导体设备：进口替代是我国3C设备制造业的主逻辑，贸易保护主义抬头有望倒逼进口替代进程加速。同时，贸易保护主义背景下国内3C制造企业通过海外并购获取先进技术的道路将更加曲折。建议重点关注智云股份、联得装备、长川科技等在显示面板和集成电路设备领域具备成熟产品和研发优势的品牌供应商。
传统能源设备：①油服产业：“不可能三角”下资本开支必然提升，从受益三桶油增产资本开支提升角度，推荐海油工程、杰瑞股份，建议关注中海油服、石化机械、通源石油等。②炼化设备：炼化设备迎来增长高峰，优质标的兼具长期发展空间，在短期迎来业绩增长高峰的背景下，关注盈利能力高与长期增长空间大的标的。强烈推荐日机密封，建议关注杭氧股份，中泰股份。③煤炭机械：2018年将是业绩增长高峰，建议关注低估值行业龙头，建议关注低估值行业龙头，推荐郑煤机，天地科技，三一国际。
锂电设备：短期动力电池产能阶段性过剩，下游扩产招标延迟，市场需下修对锂电设备预期；中长期来看，动力电池现有产能不能满足行业未来需求，龙头扩产将会持续，且后补贴时代临近，电芯格局将重塑，锂电设备行业集中度将进一步提升，强者恒强。建议关注先导智能、璞泰来、赢合科技等。
风险提示：经济增速大幅放缓，汇率变动大，原材料价格上涨
1 一周回顾与总结
行业表现：本周机械板块下跌3.98%，大盘下跌1.48%，29个板块中涨幅排名第21位。
重点事件：6月15日，白宫对中美贸易发表声明，对1102种产品总额500亿美元商品征收25%关税，声明中特意提到了中国制造2025，美国贸易代表办公室称中国关税清单包含两个序列，第一组中国关税涵盖340亿美元进口，这部分将于7月6日开征。同时，将对160亿美元的第二组关税进行进一步评估。中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税。
总体观点：中美贸易战直指中国制造2025，可以想见，美国政府此举有遏制中国制造业转型升级的意图在里面。对于中国制造业企业而言，短期来看，为了避免贸易战的影响，可选途径有：①国外建厂，进行制造或组装；②与下游客户协商分摊成本；③战略重心转移至国内等。长期来看，中国制造企业在夹缝中求生存，提升自身实力是必然选择，国产高端装备的进口替代刻不容缓，贸易战也许是刺激国产高端装备发展的契机。目前工程机械和传统能源装备与服务两个板块，依然处于趋势性机会的偏底部位置，成长性板块需要精挑细选性价比高的优质个股。
工程机械：工程机械对美出口占行业出口总额10.8%，在行业总产值中占比不足5%，直接影响并不显著。叠加2018年1-5月主要品类工程机械销量平稳增长，龙头企业利润弹性持续增强。从小松的开工小时数来看，2018年5月份，欧洲和中国开工小时数略有下降，日本和美国略有上升，但总体仍处于高位，反应下游需求仍比较坚挺。短期估值由低到高排序：柳工、徐工机械、三一重工、中联重科、艾迪精密、恒立液压、浙江鼎力。中长期竞争力排序：三一重工/徐工机械、柳工/中联重科等。
3C半导体设备：进口替代是我国3C设备制造业的主逻辑，贸易保护主义抬头有望倒逼进口替代进程加速。同时，贸易保护主义背景下国内3C制造企业通过海外并购获取先进技术的道路将更加曲折。建议重点关注智云股份、联得装备、长川科技等在显示面板和集成电路设备领域具备成熟产品和研发优势的品牌供应商。
传统能源设备：①油服产业：“不可能三角”下资本开支必然提升，从受益三桶油增产资本开支提升角度，推荐海油工程、杰瑞股份，建议关注中海油服、石化机械、通源石油等。②炼化设备：炼化设备迎来增长高峰，优质标的兼具长期发展空间，在短期迎来业绩增长高峰的背景下，关注盈利能力高与长期增长空间大的标的。强烈推荐日机密封，建议关注杭氧股份，中泰股份。③煤炭机械：2018年将是业绩增长高峰，建议关注低估值行业龙头，建议关注低估值行业龙头，推荐郑煤机，天地科技，三一国际。
锂电设备：短期动力电池产能阶段性过剩，下游扩产招标延迟，市场需下修对锂电设备预期；中长期来看，动力电池现有产能不能满足行业未来需求，龙头扩产将会持续，且后补贴时代临近，电芯格局将重塑，锂电设备行业集中度将进一步提升，强者恒强。建议关注先导智能、璞泰来、赢合科技等。
本周金股组合：柳工、徐工机械、三一重工、智云股份、凯中精密、日机密封、克来机电、恒立液压。
持续推荐组合：海油工程、杰瑞股份、中集安瑞科（3899.HK）、先导智能、璞泰来、中联重科、艾迪精密、浙江鼎力、长川科技、晶盛机电、联得装备、精测电子、康尼机电、埃斯顿、机器人等。
风险提示：经济增速大幅放缓，汇率变动大，原材料价格上涨。
2 工程机械：中美贸易战影响有限
工程机械对美出口占行业出口总额10.8%，在行业总产值中占比不足5%，直接影响并不显著。叠加2018年1-5月主要品类工程机械销量平稳增长，龙头企业利润弹性持续增强。从小松的开工小时数来看，2018年5月份，欧洲和中国开工小时数略有下降，日本和美国略有上升，但总体仍处于高位，反应下游需求仍比较坚挺。短期估值由低到高排序：柳工、徐工机械、三一重工、中联重科、艾迪精密、恒立液压、浙江鼎力。中长期竞争力排序：三一重工/徐工机械、柳工/中联重科等。
3 3C半导体装备：半导体核心装备自主可控趋势不可逆转
行业新闻：根据中国供应链传出的消息指出，中国最大的晶圆代工厂中芯国际，目前最新的 14 纳米 FinFET 制程已接近研发完成阶段，其试产的良率已经可以达到 95% 的水准。本次中芯国际14nm制程能够实现快速突破，似乎与梁孟松及其他所带领的团队密不可分。随着研发接近尾声，后续Fab建厂进展将迅速推进，中芯国际距离2019 年正式量产的目标将不再遥远。
点评：中美在半导体等全球产业分工核心环节的冲突不可避免，自主可控趋势不可逆转。同时在物联网等推动下，对半导体未来需求估计不应太过保守，国内乃至全球半导体投资将长期呈现上升势头，中芯国际等国内集成电路制造企业将具备长期发展机会。
在推进半导体国产化的同时，核心生产装备国产化亦在同步推进，且核心装备国产化任何时候都不算晚。在国内较有利的政策及资金环境下，国产半导体装备应乘势而上，只要战略得当、战术得法，不难复制全球巨头的成功之道。
投资建议：重点关注面板模组设备商智云股份、联得装备、精测电子，以及集成电路相关设备商长川科技、晶盛机电和北方华创等。
4 传统能源设备：建议积极关注油服板块
行业新闻：本周五（6月22日）欧佩克大会将正式拉开帷幕，市场聚焦于产油国会否开启增产模式。目前，产油国之间分为增产派（沙特、俄罗斯）和减产派（委内瑞拉、伊朗和伊拉克）两大阵营。在各产油国的减产努力下，全球供应过剩局面已得到明显改善，退出减产的呼声日益高涨，大会开幕前产油国通常都会提前释放一些暗示性的言论，会引起油价的短线剧烈波动。
点评：①油服产业：“不可能三角”下资本开支必然提升，从受益三桶油增产资本开支提升角度，推荐海油工程、杰瑞股份，建议关注中海油服、石化机械、通源石油等。②炼化设备：炼化设备迎来增长高峰，优质标的兼具长期发展空间，在短期迎来业绩增长高峰的背景下，关注盈利能力高与长期增长空间大的标的。强烈推荐日机密封，建议关注杭氧股份，中泰股份。③煤炭机械：2018年将是业绩增长高峰，建议关注低估值行业龙头，建议关注低估值行业龙头，推荐郑煤机，天地科技，三一国际。
5 锂电设备：银隆终止上市，锂电设备聚焦龙头
行业新闻：珠海银隆上市辅导终止。在广东证监局近日披露的广东辖区已报备拟上市公司辅导工作进度表中，珠海银隆的“辅导进度栏”显示为“辅导终止”，银隆上市之路悄然终止。
点评：银隆终止上市辅导的具体原因不明，但很有可能与近期动力电池行业所面临的产能过剩、动力电池价格快速下降、行业竞争加剧等形势相关。此前也有媒体报道银隆拖欠供应商欠款。银隆的状况一定程度上反映了动力电池行业的目前的处境，补贴退坡带来的动力电池降价压力和上游原材料持续涨价带来的成本压力双重挤压下，动力电池企业经营形势不容乐观，其扩产招标计划普遍延缓，锂电设备企业新接订单形势初现恶化。动力电池阶段性产能过剩不改我们对锂电设备龙头企业中长期看好的逻辑，动力电池现有产能不能满足行业未来需求，锂电行业分化发展成为必然，龙头扩产将会持续，且后补贴时代临近，电芯格局将重塑，具有优质技术和产品的锂电设备龙头有望长期受益。
投资建议：强烈推荐先导智能（锂电设备优质龙头，高端卷绕机市占率高）、推荐璞泰来（CATL、ATL核心供应商，负极材料市占率行业第三，涂布机龙头）等。
6 工业互联网：智能装备有望引领工业互联网浪潮
行业新闻：近期工信部印发《工业互联网发展行动计划（2018-2020年）》和《工业互联网专项工作组2018年工作计划》。行动规划指出2018-2020年期间的十大方面共计36项重点任务，旨在到 2020 年底，初步建成工业互联网基础设施和产业体系，并且详细指出在2018年工业互联网专项工作组将在十个方面展开58项具体措施来逐步完成发展规划。
点评：智能装备企业有望引领工业互联网浪潮。从“互联网+”到工业互联网，智能装备企业价值凸显，我们认为以智能装备企业为主的硬件端企业对制造业的工艺设计、生产流程有清晰的了解，是制造业最底层生产数据的获取方，掌握了生产节拍数据的流量入口，未来有望在工业互联网体系中占据主导地位。工业机器人本体和系统集成推荐：机器人（工业互联网行业标杆），克来机电（深耕汽车电子高端装备），埃斯顿（从核心零部件起家的工业机器人小龙头），拓斯达（智能制造新锐），今天国际（烟草物流自动化龙头转型锂电物流自动化），诺力股份（收购无锡中鼎进军物流自动化），新时达（全面布局工业机器人产业链）。核心设备零部件推荐：中大力德（行星减速机龙头布局RV 减速机），汇川技术（国内伺服系统龙头企业），双环传动（RV 减速机逐步量产），康斯特（工业用数字压力检测和温度校准仪器仪表龙头）。工业互联网平台公司推荐：工业富联（富士康工业互联网），徐工机械（Xrea工业互联网平台），三一重工（树根互联工业互联网平台），海尔集团（COSMO 工业互联网平台）。
7 金股组合
柳工：公司为国内土石方机械行业开拓者，行业积淀深厚，在我国挖掘机和装载机市场均处于第一梯队。①2016Q3以来工程机械行业景气回升背景下公司集中处理历史包袱，资产质量得到有效优化，为公司中长期健康发展打下扎实基础。②在轻装上阵的同时，公司加速完善渠道激励制度，为各类前沿新品快速放量提供了组织保障，盈利弹性已进入集中爆发期。③估值上，判断公司2018、2019、2020年归母净利10、15.42、18.27亿元，市盈率11、7、6倍，估值优势明显。公司资产优质、盈利弹性充足、估值优势明显，维持强烈推荐评级。风险提示：经济断崖式下跌，世界经济格局发生重大变化。
徐工机械：①公司是工程机械领军企业，底蕴深厚始于1943，公司多个产品行业第一，所有产品均处行业第一梯队。②2017-2019年基于对投资中性偏保守的假设，判断公司作为工程机械龙头营收端至少保持稳定增长，叠加报表修复盈利能力持续回升，净利润重回快速增长通道。③集团挖机资产存在注入预期，目前该资产行业排名已升至第三，注入后未来有望再造一个“徐工机械”。④基于现有业务，预计公司2018-2020年归母净利润分别为23.14、34.49、43.6亿元，对应PE分别为12、8、6倍。风险提示：经济增速大幅放缓。
三一重工：公司作为国内工程机械行业龙头，净利率进入上升通道，业绩弹性巨大：①微观层面报表修复，净利率进入上升通道；②中观层面竞争格局优化，挖掘机等各项业务国内市占率均持续上行，竞争优势日益突出;③宏观层面更新换代和海外需求占比提升，截止到2017年上半年公司海外业务收入同比增长25.9%，在做大规模带来利润增长点的同时，有利于平滑公司国内市场的周期性和季节性波动。④预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为46.2、60.2和72.65亿，对应 PE 分别为14、11、9。风险提示：经济增速大幅放缓。
智云股份：公司作为国内平板显示模组设备龙头设备商，当前治理机制已彻底理顺，管理层深挖下游需求，年内业绩高增长可期。当前估值处于较低水平，具备较高配置价值。预计公司 2018-20 年归母净利分别为3.06、4.41、5.91亿元，同比增80%、44%、34%。对应EPS 分别为1.06、1.53、2.05元，对应PE 分别为17、12、9倍。维持强烈推荐评级。风险提示：下游客户投资不达预期，公司内部治理机制不到位。
凯中精密：①换向器龙头地位稳固。市场份额高：全球微特电机换向器龙头，全球排名第二，地位稳固。客户优质：公司与全球顶尖的电机及汽车零部件客户建立了长期的合作关系，公司换向器产品在博世集团、德昌电机、法雷奥等顶级客户中的份额超过20%。②新业务拓展基础扎实，成效初显。技术基础扎实：公司在换向器领域耕耘多年，积累了丰富的，产品经受全球顶级客户的考核认证。研发投入巨大： 2017年研发费用6千万元，占当期利润的39.70%。客户渠道广泛：新业务客户与原有客户重叠度极高，客户渠道完善且广泛。产能布局前瞻合理：公司先后投入深圳坪山、德国罗伊特林根基地，产能全球化布局。公司连接器产品已获采埃孚订单，放量在即。③后补贴时代临近，公司业绩腾飞在即。后补贴时代外资车企和电芯巨头进入中国的条件日趋成熟。公司绑定海外巨头客户，将分享“后补贴时代”为外资车企和动力电池巨头带来的发展红利，业绩腾飞在即。④考虑SMK并表，2018-20年备考归母净利润分别为191.84、261.89、361.10百万元，对应PE分别为24.38、17.86、12.95倍。强烈推荐。风险提示：新业务拓展低预期，新能源汽车行业发展低预期。
日机密封：①超过70%收入来自石油石化领域。短中期受益炼化景气度回升，订单持续增加+扩产能，未来2-3年业绩增速有保证。②消费属性强盈利能力高。动密封件是易耗品更新周期短，超过70%利润来自后市场，净利率高达29%足以证明公司行业龙头地位。③对标国际龙头约翰.克兰，公司追赶征程刚起步，在市场占有率、产品种类、产品应用领域等方面存在较大提升空间，长期发展空间可期。④预计公司2017-2019年归母净利润为191、255、341百万，对应PE 26、19.6、14.6。风险提示：炼化投资不及预期。
克来机电：①公司专注汽车电子自动化装备行业，2016年全球汽车电子市场规模达到2348亿美元，受益汽车电子价值量在整车占比逐年提升，从高端车型逐渐向低端车型渗透，新能源汽车逐步崛起，未来汽车电子行业将进入快速增长区间。②高端汽车电子产品主要被博世系、电装系等外资龙头所垄断，设备技术壁垒高，外来者认证周期长。公司深度绑定联合电子，订单收入体量逐年提升，同时逐渐切入更高端的德国博世供应链体系，从每年不到30亿的客户市场进入接近200亿的客户市场。未来公司有望在逐步提升在联电、德国博世的市场份额，并进一步向东洋电装等其他客户拓展。③预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为0.90、1.28和1.78亿，对应EPS分别为0.88、1.23、1.71元/股，对应 PE 分别为43X、30X、22X。风险提示：订单确认收入风险，新业务拓展不及预期。
恒立液压：液压件作为制造业核心精密部件一直被外资品牌企：业所垄断，经过数十年积累，恒立液压等高端液压件民族品牌正引领进口替代进程。在挖掘机油缸树立起全球领导品牌地位后，公司在非标油缸、液压泵阀等领域正实现快速突破。此外，在循序渐进、双向并举的战略思路指导下，公司在推进进口替代的同时积极拓展海外市场，立志装备全球融入海外市场供应链体系，打造世界级液压件领导品牌。公司在液压件领域核心竞争力凸显，面对国内外广阔的市场空间，有望实现中长期健康发展，投资价值显著。预计公司2017-19年归母净利分别为3.93、6.31和：7.92亿元，同比增459.79%、60.26%和25.45%。对应EPS分别为0.63、1.00和1.26元，对应PE分别为48、35、29倍。风险提示：下游需求断崖式下滑，泵阀业务拓展不达预期。
文章来源
本报告摘自2018年6月19日已发布的《中国制造业夹缝中求生存，国产替代刻不容缓》
吕娟 执业证书编号：S1220517020002
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