【建材】北新建材：稳步提升市占率，优化市场布局

※ 事件

公司近期发布公告，拟与山东万佳建材有限公司（以下简称山东万佳）在山东平邑县设立合资公司，并拟由合资公司：1）对安徽万佳增资9000万元，增资后公司持股90%；2）对平邑万佳增资5000万元，增资后公司持股50%；3）拟斥资不超过6760万元收购宣城万佳100%股权；4）拟斥资不超过340万元收购临沂梦牌木业的木板生产设备；5）无偿拥有宣城千川全部注册商标。

※ 涉及7条产线、1.9亿平米，提升产能“首发阵容”强大
如果公告中的交易顺利完成，有望提高国内市占率4-5个百分点，向30亿平米总产能更进一步。据公告显示，1）安徽万佳拥有2条年产各4000万平方米的石膏板生产线，其中1条已投产，另外1条正在建设中。2）宣城万佳拥有1条年产2500万平方米的石膏板生产线。3）平邑万佳拥有4条石膏板生产线，包括2条年产各3000万平方米的产线，2条年产各1250万平方米的产线。截止2017年底，公司拥有石膏板产能21.82亿平方米，全国产能超过50%（来源：智研咨询）。考虑到1.9亿新增产能，公司产能将增至23.72亿平方米，全国占比提高约4-5个百分点；叠加年初收购坦桑尼亚300万平方米产线及新建600万平方米产线，公司产能将增至23.81亿平方米，全球占比有望提升至16%以上，提高约1个百分点。

※ 深入布局山东、安徽，收购有“方”重视投资收益比
万佳石膏板产线主要分布在山东、安徽，公司经本次交易，首先巩固提高泰山石膏大本营——山东省内市占率。山东平邑分布各类大小规模石膏板厂家，例如2017年平邑重点项目中包括，中美建材8000万平米产线，拜尔年产4000万平方米石膏板生产线，恒基伟业年产7000万平方米纸面石膏板生产线，竞争激烈，区域内合并整合改变原有市场格局。公司大型企业在资金、管理、议价能力等方面具有优势，北新此次充分展现龙头价值。长三角地区安徽人力、生产资源等成本相对较低，三四线城市较多地产需求潜力大，2018年1-4月安徽房地产开发投资累计增速21.7%，商品房销售面积累计增速8.8%，均高于江浙沪地区，石膏板市场需求可观。
托宾Q比率小于1，低成本收购相比新建速度更快、流程更简单。我们对比今年3月安徽和县中美建材的投资方案，总投资2.5亿元建设8000万平米石膏板产线（来源和县政府网），简单推算单平米需要投资3.125元，而本次收购宣城万佳2500万平米产线成本不超6760万元，单平米价格收购价不超过2.704元。并且新建产线周期约1.5年，显然收购方式获取新产能时间更短。

※ 行业有序演进，公司具备长期投资价值
成本优势继续凸显，提高公司盈利中枢。一方面，公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏，另一方面，生产效率领先进一步增强竞争优势。同时，行业环保升级带来正面影响，同样是烧煤小厂可能出现生产过程不环保导致排污不可控，或者产成品环保不过关，因此会被要求替换为成本更高的天然气。行业保持增长，长期看具备“量”逻辑，同时供给端有望进一步出清，公司市占率具备提升潜力。我们预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元，EPS分别为1.71元和2.03元，按6月15日收盘价计算，对应PE为12.6X、10.7X，维持“买入”评级。