【华泰建筑建材鲍荣富】北新建材公告点评：外延扩张产能，石膏板航母再起航

外延加码产能，石膏板航母再起航

6月15日，北新建材发布公告，拟与山东万佳于山东平邑县共同出资设立合资公司（梦牌新材料有限公司），拟由新设立合资公司对安徽万佳、平邑万佳增资，并由合资公司分别收购宣城万佳100%股权、临沂梦牌木业有限公司的木板生产设备及宣城千川拥有的全部注册商标。此次投资并购有利于提升公司市占率，增强市场话语权，符合公司战略，维持“买入”评级。

石膏板产能规划再下一城，权益产能有望扩张

北新建材提出30亿平石膏板产能规划，通过本次投资并购，公司总体产能有望实现有效扩张。本次拟进行交易标的中，安徽万佳拥有2条年产各4,000万平方米的石膏板生产线（其中一条在建），平邑万佳拥有四条石膏板生产线，包括2条3000万平的生产线、2条1250万平的生产线，宣城万佳拥有一条2500万平的生产线，共计1.9亿平；拟设立合资公司注册资本2.5亿，北新建材计划出资1.75亿占比70%，如所有交易顺利完成，合资公司对宣城万佳、安徽万佳拥有100%权益，对平邑万佳拥有50%权益，北新建材的预计新增权益产能为10325万平，占当前已有产能的4.73%。

本次交易丰富公司产品线，增强公司综合竞争力

合资公司成立后，将从山东万佳持股100%的临沂梦牌木业有限公司收购木板生产设备（该生产设备已抵押）；另外，合资公司拟收购的商标为自然人管国磊实际控制的宣城千川拥有的全部注册商标，包括宣城千川正在申请的商标注册。该等商标将无偿转让给合资公司。此次拟投资的石膏板产能在山东、安徽区域占比较高，有望较大幅度提升北新建材在山东、江苏、浙江、上海、安徽地区的市场占有率。本次交易将丰富公司产品线，提升区域市场话语权，增强公司综合竞争力。

不惧短期扰动，石膏板渗透率有望提升

公司是世界级石膏板龙头，将受益于国内石膏板渗透率的提升。目前商品房销售增速较为疲弱，是公司业绩主要的压制因素之一。另外，国废纸价处于高位滞涨状态，护面纸价格也可能高位震荡，对应近期石膏板提价乏力。目前石膏板在隔墙领域应用较少，另外龙牌在家装领域也有较大提升空间，短期房地产等扰动有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消，公司有望长期受益于石膏板渗透率的提升。

业绩增长空间大，维持买入评级

我们预计公司业绩18年维持较快增长，本次收购完成后将进一步提升公司在山东以及华东发达市场话语权，暂不考虑本次交易影响，我们预计公司18-20年EPS为1.73/2.03/2.32元（18-20年EPS原预测值为1.73/2.05/2.34元），我们认为2018年合理PE区间为16-18x,对应公司目标价为27.68-31.14元，维持买入评级。

风险提示：地产景气度下滑；原材料价格上涨；小企业复产超过预期等。

盈利预测

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