【国金轻工||揭力团队】轻工制造行业策略周报：外废配申请出新规，深化供应量缩减趋势
上周，轻工制造行业跑输大盘3.34pct：SW轻工制造（-4.03%）VS沪深300（-0.69%）/中小板指数（-3.10%）/创业板-4.08%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—环球印务（9.05%）、昇兴股份（6.31%）、珠海中富（6.08%）、合兴包装（3.55%）和翔港科技（3.26%）；家用轻工—邦宝益智（8.58%）、姚记扑克（7.19%）、金牌厨柜（4.22%）、潮宏基（3.46%）和顾家家居（0.68%）；造纸—华泰股份（1.65%）、太阳纸业（1.46%）、美利云（-0.38%）、岳阳林纸（-1.24%）和晨鸣纸业（-1.29%）。
造纸板块：此次环保督察“回头看”行动延续了环保督察以来对污染事件的果断行事风格，且持续高压力度不减。预计6月中至7月中，造纸行业内的关停限产事件将高频发生。6月15日，海关总署制定了《进口可用作原料的固体废物国内收货人注册登记管理实施细则》，该《细则》要求“原已获得进口可用作原料的固体废物国内收货人注册登记的企业，属于加工利用型的，应及时向工商注册所在地的直属海关申请换发新证；属于贸易型的，注册登记自动失效”，《细则》自2018年8月1日起执行。从新《细则》内容上看，贸易商完全失去申请外废配额的可能，而原来具备配额申请资格但至目前仍未获得配额的造纸企业，则极有可能在新规实施后失去外废配额申请资格。新《细则》的制定实施，无疑将进一步深化外废配额收紧和集中的趋势。以上两项因素叠加，我们认为，6月纸价有望止跌回升。生活用纸方面，受浆价较去年同期大幅上涨的影响，恒安、APP等生活用纸龙头均上调产品价格。目前来看，木浆价格已有所回调，大型生活纸企业上调价格，将在一定程度上改善企业盈利。
家用轻工板块：上周，我们发布了曲美家居的跟踪深度报告《重组挪威高端软体标的，大家居产品线全布局》，从四个逻辑再次进行推荐。曲美家居本次重组挪威高端软体家居制造企业Ekornes，将使得公司成为行业内第一家完成大家居全产品线布局的公司。两家企业在国内品牌和渠道形成协同，将提升曲美家居一站式家居解决方案的供应能力，提升客单转化率以及客单价。同时，我们也看好沙发椅产品，在全装修推进和单身经济崛起的背景下，未来在国内的销售前景。
包装印刷板块：若贸易战全面爆发，家电、电子产品、鞋类等对应的纸包装需求将随出口量下降而减弱。龙头包装集团由于长期深耕包装产业，具备更优资源布局，多领域客户开拓能力较强且一体化大包装战略进一步提升盈利附加值，整体业绩层面受影响程度更低。
投资建议：海关总署出外废配额申请新细则，将持续深化外废收紧趋势。同时，叠加环保“回头看”行动，纸价有望止跌反弹。重点推荐：太阳纸业、山鹰纸业、曲美家居、顾家家居。
风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。
曲美家居：并购挪威高端软体家居制造企业，完成大家居全产品线布局；沙发椅产品具备沙发的柔软度与舒适度，且不占据居家生活空间，符合国内未来家居消费的发展方向；终端销售渠道持续优化升级，将传统主动营销升级为纯体验、纯服务式营销，促使客单转化率提升；坚持原创设计与跨界设计，产品创新性十足助推客单价提升。现价13.34元/股，市值64.58亿元，对应2018年PE分别为21倍。
喜临门：公司Q1收入和扣非后净利润分别增长83.57%和44.49%，表现优异；自主品牌快速增长，并入选2018年CCTV“国家品牌计划”；与意大利夏图公司达成合作，软体产品矩阵日益丰富，终端具备更强产品供应能力，多品类利好后续同店增长。现价20.51元/股，市值80.99亿元，对应2018年PE分别为22倍。
欧派家居：国内整体橱柜行业绝对龙头企业，上市后大力推进“三马一车”战略，双品牌双增长极模式已经确立；大力推进信息化建设和终端渠道升级，控费增效成果逐步显现，配合“一站式”服务能力提升，整体扩收增利空间广阔。现价143.26元/股，市值602.55亿元，对应2018年PE分别为36倍。
尚品宅配：公司独特的C2B+O2O模式，成就线上具备极强引流能力；加盟店加速扩张，收入质量逐步赶超直营；整装云蓄势待发，探索整装领域，培育全新增长点；全国性产能布局奠定长期增长基础。现价114.60元/股，市值227.71亿元，对应2018年PE分别为43倍。
金牌厨柜：高品质产品、服务与立体式品牌宣传相得益彰，铸就公司高端品牌形象；产品融合制造工艺与设计时尚，全条码管理结合高度柔性制造力保生产效率；直营转经销激活经营效率，大宗业务与电子商务齐飞，渠道扩张大步向前。现价109.09元/股，市值73.64亿元，对应2018年PE分别为31倍。
欧派家居：国内整体橱柜行业绝对龙头企业，上市后大力推进“三马一车”战略，双品牌双增长极模式已经确立；大力推进信息化建设和终端渠道升级，控费增效成果逐步显现，配合“一站式”服务能力提升，整体扩收增利空间广阔。现价142.00元/股，市值597.25亿元，对应2018年PE分别为35倍。
索菲亚：订单数、客单价同步提高；推进“大家居”战略，满足客户“全屋定制”需求；线下渠道扩张及下沉、线上多维度推进O2O；“员工+经销商”持股计划（员工28.6元、杠杆0/1/3倍，经销商29.6元，杠杆2倍，彰显中长期发展信心。现价37.04元/股，市值342.04亿元，对应2018年PE分别为28倍。
金牌厨柜：高品质产品、服务与立体式品牌宣传相得益彰，铸就公司高端品牌形象；产品融合制造工艺与设计时尚，全条码管理结合高度柔性制造力保生产效率；直营转经销激活经营效率，大宗业务与电子商务齐飞，渠道扩张大步向前。现价113.69元/股，市值76.74亿元，对应2018年PE分别为33倍。
好莱客：做强衣柜主业，延伸橱柜、木门业务；倡导原态设计，多维度推进全屋原态定制；线下渗透速度加快，O2O模式交互效应加强；新增产能逐步释放，营销改革已见效；股权激励管理和技术骨干，彰显长期业绩增长信心。现价28.72元/股，市值92.01亿元，对应2018年PE分别为20倍。
我乐家居：品牌精准卡位35-45岁具备较强消费能力人群，产品设计品质突出且受客户认可；2017年内爆款产品引流成效明显，全屋定制业务订单转化率较高收入增长极快；2018年费用率有望下降，产能释放后整体规模效应逐步显现；看好营收和盈利的双向增长，且在定制家居板块估值优势较为明显。现价11.27元/股，市值25.47亿元，对应2018年PE分别为15倍。
志邦股份：整体橱柜行业领先品牌，橱衣双线协同发展稳步推进。IPO项目将打破产能瓶颈，有效支撑长期业绩成长。现价52.27元/股，市值83.63亿元，对应2018年PE分别为25倍。
顾家家居：公司是在A股上市的软体家具龙头企业，具备卓越内部管理能力和突出产品力优势。近期公司与意大利NATUZZI沙发合作，进一步晚上高端产品布局；布局华中生产基地，并宣布收购定制家居品牌班尔奇，加速“精品宜家”模式的落地，以及一站式采购能力的不断提升。伴随未来行业集中度的逐步提升，公司作为软体家具龙头企业，未来百亿营收规模可期。现价70.02元/股，市值299.78亿元，对应2018年PE分别为25倍。
中顺洁柔：公司是A股生活用纸龙头企业，目前在全国拥有7大生产基地，产能正逐步释放。公司持续进行渠道升级，与恒安国际的渠道差距正逐步缩小。同时，公司不断优化产品结构，推广高端系列产品，盈利能力向恒安国际看齐。公司推出员工持股计划，助力长远发展。现价9.66元/股，市值124.39亿元，对应2018年PE分别为16倍。
太阳纸业：国内最大民营上市造纸企业；新建产能，包括50 万吨半化学浆、80万吨文化纸和30万吨化学浆产能将在2018年释放；生物质新材料制造技术领先，规模优势大，浆纸业务协同发展。短期建议关注粘胶短纤从新年开始的连续提价或将传到至太阳纸业的主导产品之一溶解浆；生活用纸业务全渠道布局，O2O推广品牌全国扩张；纸尿裤行业空间巨大，公司拥有领先技术，未来发展前景大好。现价10.44元/股，市值270.67亿元，对应2018年PE分别为11倍。
山鹰纸业：国内前三大包装纸供应商，收购联盛纸业后产能提高到465万吨，缩小与玖龙及理文的差距；拥有国内外完整废纸采购网络体系，充分保障上游原材料稳定性；产业链高度一体化，包装业务有望实现突破；股权激励高度彰显信心，考核目标大概率超预期实现。现价3.92元/股，市值179.16亿元，对应2018年PE分别为8倍。
合兴包装：龙头包装企业，具备较高上下游议价能力及一体化经营优势；国际纸业业务将纳入表内，业务规模大幅突破；加速推进IPS与PSCP融合协作，带动产业优化升级。现价4.90元/股，市值57.31亿元，对应2018年PE分别为29倍。
帝欧家居：股东大会召开 博汇纸业：股东大会召开
美利云：股东大会召开 德尔未来：股东大会召开
飞亚达A：股东大会召开 菲林格尔：股东大会召开
友邦吊顶：合营公司竞拍获得土地使用权：公司与海鸥住工合营公司集致装饰于2018年5月21日参与海盐县18-047号地块的竞价，并以2,327.00万元竞得摘牌，将用于建设中欧时尚智能家居装配式内装科创中心项目
顾家家居： 收购纳图兹贸易（上海）有限公司的进展：基于公司经营管理的需要，顾家家居于2018年6月8日与Natuzzi、合资公司、顾家宁波签订《变更协议》，同意3月份文件项下的权利、义务和责任均变更至顾家宁波名下，即收购合资公司的主体由顾家家居变更为顾家宁波，其他内容不变
康欣新材：实际控制人增持计划的进展：实际控制人李洁家族于2018年6月8日通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份307,300股，占公司总股本的0.03%，增持均价6.53元/股。增持后实际控制人李洁家族持有本公司股份2.84亿股，占公司总股本的27.41%
梦百合：对外投资设立境外子公司：公司拟出资5,000万美元在美国田纳西州投资设立恒康美国，出资方式为货币+实物资产（境内现金自有资金出资600万美元，设备实物出资1,000万美元，境外银行贷款3,400万美元）；公司控股孙公司重庆梦百合的工商注销登记手续全部办理完毕
德尔未来：向激励对象授予限制性股票：2018年6月11日为公司2018年限制性股票激励计划首次授予部分的授予日，向216名激励对象授予1738.6万股限制性股票，约占本计划草案公告时公司股本总额65,048万股的3.00%，其中首次授予1,752.7万股，约占公司股本的2.69%；预留197.3万股，约占公司股本总额的0.30%
新通联：完成工商变更登记并领取营业执照：近日，公司已在上海市工商行政管理局办理完成了公司注册地址变更的工商登记及修订《公司章程》备案手续，并领取了上海市工商行政管理局换发的营业执照
瑞贝卡：控澄清公告：《东方财富网》股吧中有帖子传闻公司“库房烧完了”、“我看有人说是库房着火了！真的假的！”等，公司认为上述传闻严重失实，公司不存在上述股吧帖子所述事项
美克家居：控股子公司为本公司提供担保：公司控股子公司美克国际家私制造有限公司为本公司8,300万元人民币贷款提供担保，累计为本公司提供担保余额为56,500万元人民币
万顺股份：公开发行可转换公司债券申请获中国证监会核准：核准公司向社会公开发行面值总额95,000万元可转换公司债券，期限6年
易尚展示：签署《京东-易尚3D电商合作框架协议》：京东和易尚基于双方优质的市场资源和技术优势，本着“优势互补、资源共享、合作共赢、共同发展”的原则，以推动3D电商技术普及、行业发展、共建行业标准为目的，就智能建模项目、共建3D电商联合工程实验室项目、虚拟试衣项目等进行合作
创源文化：使用募集资金向全资子公司增资实施募投项目：公司使用募集资金2,000万元对全资子公司安徽创源进行增资，并由其根据“绿色文化创意产品扩建项目”募集资金使用计划进行实施
华泰股份：2017年年度权益分派实施：本次利润分配以方案实施前的公司总股本11.68亿股为基数，每股派发现金红利0.174元（含税），共计派发现金红利2.03亿元
集美家居携京东打造新零售模式：6月16日-18日，集美家居将联合京东发起“集美6·18 券享京城”活动。集美家居与京东的合作创新营销方式，也落实了年初提出的“走近·家”服务战略。（来源：微信公众号：家具微新闻）
2018成都建博会开幕：6月13日，2018年第18届成都建筑及装饰材料博览会(简称：成都建博会)在成都世纪城新会展中心开幕。本届成都建博会以涵盖建材家居行业全产业链，集中力量展示“定制大时代、系统门窗新概念、智能舒适/环保节能大趋势“等行业热点，吸引全国范围内品牌企业同台竞技，开拓及深挖西部市场。（来源：微信公众号：家具微新闻）
5月全国家具采购额7.4亿：据《政府采购信息报》不完全统计，5月，全国通过公开招标、竞争性谈判和询价等采购方式共完成家具采购项目630个，采购总额达7.4亿元，环比增长约61%；同比增长近48%。（来源：微信公众号：家具微新闻）
未来两个月环保高压，东莞纸厂大面积停收废纸：东莞多家纸厂陆续放出消息，6月14日开始，暂停收购废纸或者调整收购时间。涉及的造纸企业覆盖了几个大镇中堂、道窖、洪梅、麻涌、望牛墩等。除了停收之外，降价也是纸厂都在采用的措施。像玖龙、理文的黑纸都降了100元/吨，金洲、银洲、旭丰、双洲等企业也有50元的下调。据纸业内参从中堂镇的了解，这次停收的原因，主要因为当地环保压力所致。在5月31日，东莞市召开打击固体废物非法转移、倾倒处置行为专项排查整治行动推进会议，并决定在全市集中开展为期2个月的打击固体废物非法转移、倾倒处置行为专项排查整治行动。会议同时印发了《东莞市打击固体废物非法转移、倾倒处置行为专项排查整治行动实施方案》。（来源：微信公众号：纸点）
合兴加码东南亚包装市场，拟全资收购4家跨国公司：厦门合兴包装印刷股份有限公司拟以自有资金收购收购合众创亚柔佛、吉隆坡、印尼、泰国四家公司的股份。本次交易完成后，公司及全资子公司厦门合兴网络科技有限公司(以下简称：合兴网络)、厦门合兴供应链管理有限公司(以下简称：合兴供应链)合计持有上述4家公司100%股份。（来源：微信公众号：包装地带）
国家邮政局召开推进快递业绿色包装工作专题会议：6月14日，国家邮政局召开推进快递业绿色包装工作专题会议，就进一步推动行业绿色发展进行安排部署。会议强调，全系统要加快构建生态文明体系，要把握重点、突破难点，稳妥推进快递包装治理工作，坚定不移走绿色邮政发展道路，为建设美丽中国贡献邮政业力量。局党组成员、副局长赵民主持会议并讲话。（来源：微信公众号：中国纸业网）
企业主动申请退运洋垃圾，44个标箱共计468.6吨废纸：44个标箱，共计468.6吨废纸，近日在浙江嘉兴港完成装船离港，退运回出口国美国。记者6月5日从杭州海关了解到，与以往退运废纸不同，这次是企业主动向海关提出退运申请。这也是一周内，第二家主动与杭州海关合作申请退运“洋垃圾”的企业。（来源：中纸在线）
亚博牵手广州体彩，集团战略拼图呈现：昨日，港股上市公司亚博发布公告，宣布全资附属公司世纪星彩与广东体彩中心订立框架协议，将于广东省内透过阿里巴巴集团的线下渠道开展体育彩票宣传推广、销售及运营工作，期限3年。包括昨日在内，亚博进入6月以来，连放三颗炸弹，颗颗重磅。结合距离世界杯盛宴开幕仅剩一周这样时间节点，公司势要“陆海空”三位一体，对彩票行业线下渠道进行全方位进攻的野心，显露无疑。（来源：微信公众号：新浪彩通）
美废进口延迟，国废同比增涨67.59%：北美公司6月8日开始接受装运前检验申请，但至少需要5个工作日来处理检验申请，美废进口延迟。受此影响，本周国废黄板纸反弹上涨，周均价为3015元/吨，同比上涨67.59%。受废纸涨势影响，加上纸厂停机支撑，山东、河南、河北、江西等地成品纸价格上调100-200元/吨。且有纸厂6日、7日接连两天连续涨价，累计上调250元/吨。而白板纸方面停机现象增多，客户正主动用相对便宜的白卡替代白板。提醒：按以往惯例，大型纸厂停机后的下一步动作便是提价，本月中下旬不排除涨价范围蔓延，市场主流价格大面积上涨的可能。（来源：微信公众号：中纸在线）
宏观经济波动风险
轻工制造行业作为中游制造行业，在宏观经济大幅波动甚至疲软的情况下，将使得下游消费品行业的增长受到限制，并直接影响行业内相关企业的下游订单增长，拖累企业营业收入增长。
原材料成本上涨风险
对于制造企业而言，成本的管控决定了其盈利空间。而如果原材料价格大幅波动，将导致企业生产经营成本骤增，但轻工行业内多数细分板块集中度较低，企业通过涨价向下游传递成本压力相对较难。因此，原材料价格大幅波动，将确定对企业的盈利空间造成挤压。
新产能无法及时消化的风险
在轻工行业内，大部分企业上市和再融资，多为了实现对现有产能的升级和扩充。但如果企业终端销售能力不强，渠道布局不完备，将可能在新增产能释放后，造成产品滞销，影响企业整体经营效率，加大现金流压力
大客户流失的风险
在轻工行业中，存在较多配套型企业，而该部分企业的销售渠道基本为对公业务。如果下游大客户出现业绩大幅波动，终止配套合作，且企业对大客户依存度较高，而新客户又无法替代大客户地位，那么将对企业收入和业绩的增长产生极大冲击。
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