来源丨广发证券发展研究中心非金属建材小组
团队丨邹戈、谢璐、徐笔龙、赵勇臻
地产需求保持景气,基建需求增速已经处于较低位置
2018年1-5月份,全国房地产开发投资1-5月同比增长10.2%,环比1-4月份下降0.1个百分点,同比去年1-5月份上升1.4个百分点;全国房屋新开工面积同比增长10.8%,环比1-4月份上升3.5个百分点,同比去年1-5月份上升1.3个百分点;投资和新开工数据维持在高位。商品房销售面积同比增长2.9%,环比1-4月份提高1.6个百分点;商品房销售韧性强。综合销售和新开工数据来看,地产库存仍处于低位,新开工具备持续性。基础设施投资1-5月同比增长9.4%,增速环比1-4月份继续回落3.0个百分点,处于2009年以来较低水平;5月单月基建投资同比增速为2.26%,已经处于很低的水平,2018年2月、3月、4月单月增速分别为16.1%、10.6%、11.3%,“去杠杆”对基建投资影响很显著,我们需要重点关注后续政策会否出现调整。
供给收缩,水泥供需偏紧,价格高位震荡;玻璃旺季不旺,确定性不如水泥从产量来看,水泥和玻璃增速保持“弱波动”态势:2018年1-5月全国水泥产量8.0亿吨,同比增速-0.8%(1-4月累计增速-1.9%);平板玻璃1-5月累计产量3.4亿重箱,同比增速-1.3%(1-4月累计增速-1.5%)。量的“弱波动”主要来自供给:3月下半月以来水泥库容比明显下降、而且是处于绝对值的低位,同时水泥价格上半年旺季上涨超预期,价格持续在高位震荡,行业供需场景:受益于前期错峰生产、协同停产等因素行业供给一直处于收缩态势,而整体需求相对平稳,行业供需关系偏紧,体现为反应行业动态供需关系的库容比数据一直在绝对值较低水平,从而旺季来临后价格上涨较容易,行业今年以来的供需场景仍然是供给收缩+需求平稳。玻璃行业的高频数据有所差异,和前几年比,1季度库存较低,2季度有回升,玻璃价格1季度淡季不淡,且还逆势有所上涨,但4月份以来玻璃价格旺季下跌,跌破了前期涨幅;玻璃和水泥的差异主要来自供给端,短期来看,由于2017年11月底玻璃主要产区沙河由于环保因素停产9条线,导致短期供给超预期收缩,带来库存降低、价格上涨,但是中期来看玻璃行业格局不如水泥,供给约束比水泥要小(比如玻璃行业新建产能比水泥多,水泥行业有常态化的错峰生产政策,玻璃行业没有相应的产能政策约束),从而使得短期因素反而透支了旺季空间。行业今年以来的场景是需求平稳+供给约束不大(确定性不如水泥),需要随时关注供给端的变化。
分区域看,南方水泥保持高景气,北方水泥下行有所收敛
1-5月份累计来看,南方地区的水泥产量数据明显好于北方地区;其中西南好于中南,处于正增长态势,华东略有下降,而华北、东北、西北同比都大幅下滑;但是华北地区5月单月产量增速转正(3.09%),并且东北、华北、西北5月数据相比4月数据下行有所收敛。整体来看,行业整体是供给收缩+需求平稳,供需关系偏紧;具体到区域来看,南方地区需求基础比北方好,供给收缩比北方小,南方地区有价有量,北方地区有价无量,错峰生产和经济基础差导致行业利润往南方地区转移。
投资建议:
基建需求已经大幅恶化,处于历史较低水平,未来需紧密观察政策端的变化;房地产需求保持景气态势,地产销售韧性强、库存较低,投资和新开工有延续性;总体需求相对平稳。需求平稳情况下,行业超预期主要来自于供给端。我们跟踪水泥的高频数据,水泥由于受错峰生产、环保停产、协同停产等影响,今年边际供给继续保持收缩态势,叠加需求平稳,所以出现上半年行业库容比始终处于历史低位,水泥价格高位震荡;而且从微观跟踪来看,6月份淡季来临,但是行业库容比仍处低位、环保限产加严,预计6-8月份淡季不淡(表现为水泥价格小幅回落),水泥价格高位震荡有望持续到年底,从而带来南方地区水泥公司业绩继续超预期,继续看好南方地区水泥股的反弹机会——海螺水泥(稳定性最好)和华新水泥(弹性最大)。同时,继续重点看好行业需求景气度确定性强叠加公司产品结构升级的石英股份和山东药玻。中线看好行业集中度提升叠加公司内生成长空间大的次新成长三棵树和帝欧家居;两家公司近期调整较充分,短期已具备较强吸引力。竞争力强、行业格局好的白马龙头北新建材和中国巨石仍具备中长期潜力。
风险提示
宏观经济继续下行风险,货币房地产等宏观政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,能源结构转变过快风险,公司管理经营风险。
事件描述
统计局公布2018年1-5月部分宏观和行业数据。
事件点评
2018年1-5月份,全国固定资产投资(不含农户)同比增长6.1%,增速环比1-4月份回落0.9个百分点,增速同比去年1-5月份回落2.5个百分点。
从影响建材行业需求的房地产和基建来看:
全国房地产开发投资1-5月同比增长10.2%,环比1-4月份下降0.1个百分点,同比去年1-5月份上升1.4个百分点;全国房屋新开工面积同比增长10.8%,环比1-4月份上升3.5个百分点,同比去年1-5月份上升1.3个百分点;投资和新开工数据维持在高位。商品房销售面积同比增长2.9%,环比1-4月份提高1.6个百分点,同比去年1-5月份回落11.4个百分点;商品房销售韧性强。综合销售和新开工数据来看,地产库存仍处于低位,新开工具备持续性。
基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)1-5月同比增长9.4%,增速环比1-4月份继续回落3.0个百分点,增速同比去年1-5月份回落11.5个百分点,累计增速已经回落到单位数增长,处于2009年以来较低水平;我们从累计数据倒推算出5月单月基建投资同比增速为2.26%,已经处于很低的水平,2018年2月、3月、4月单月增速分别为16.1%、10.6%、11.3%,“去杠杆”对基建投资影响很显著。我们需要重点关注后续政策会否出现调整。
从产量来看,水泥和玻璃增速保持“弱波动”态势:
2018年1-5月全国水泥产量8.0亿吨,同比增速-0.8%(1-4月累计增速-1.9%,5月单月同比增长1.9%);平板玻璃1-5月累计产量3.4亿重箱,同比增速-1.3%(1-4月累计增速-1.5%,5月份单月同比增长-0.7%)。
短期来看,产量数据既可以反映需求,也可以代表供给;我们需结合库存、价格等数据来综合判断供需场景,量的“弱波动”主要来自供给:
3月下半月以来水泥库容比明显下降、而且是处于绝对值的低位(据数字水泥网数据,2018年6月15日全国水泥平均库容比为55%),同时水泥价格上半年旺季上涨超预期,价格持续在高位震荡,行业供需场景:受益于前期错峰生产、协同停产等因素行业供给一直处于收缩态势,而整体需求相对平稳,行业供需关系偏紧,体现为反应行业动态供需关系的库容比数据一直在绝对值较低水平,从而旺季来临后价格上涨较容易,行业今年以来的供需场景仍然是供给收缩+需求平稳。
玻璃行业的高频数据有所差异,和前几年比,1季度库存较低,2季度有回升,玻璃价格1季度淡季不淡,且还逆势有所上涨,但4月份以来玻璃价格旺季下跌,跌破了前期涨幅;玻璃和水泥的差异主要来自供给端,短期来看,由于2017年11月底玻璃主要产区沙河由于环保因素停产9条线,导致短期供给超预期收缩,带来库存降低、价格上涨,但是中期来看玻璃行业格局不如水泥,供给约束比水泥要小(比如玻璃行业新建产能比水泥多,水泥行业有常态化的错峰生产政策,玻璃行业没有相应的产能政策约束),从而使得短期因素反而透支了旺季空间。行业今年以来的场景是需求平稳+供给约束不大(确定性不如水泥),需要随时关注供给端的变化。
由于水泥区域性明显,我们需要区域分析。
首先,1-5月份累计来看,南方地区的水泥产量数据明显好于北方地区;其中西南好于中南,处于正增长态势,华东略有下降,而华北、东北、西北同比都大幅下滑;但是华北地区5月单月产量增速转正(3.09%),并且东北、华北、西北5月数据相比4月数据下行有所收敛。
产量数据既可以理解为“供给”,也可以理解为“需求”,南方产量数据好于北方,可能因素有二,一是南方地区的需求好于北方,除了区域经济差异以外,也和需求结构有关,南方地区房地产需求占比大,北方地区基建需求占比大;二是由于北方十五省(除了东北、华北、西北十三省以外,还包括华东的山东,中南的河南)一季度错峰生产,供给收缩使得产量数据不大好。
整体来看,行业整体是供给收缩+需求平稳,供需关系偏紧;具体到区域来看,南方地区需求基础比北方好,供给收缩比北方小,南方地区有价有量,北方地区有价无量,错峰生产和经济基础差导致行业利润往南方地区转移。
再细分到省份来看,江苏水泥和熟料均显著下滑,主要是苏北环保督查下停产停工;湖北水泥和熟料均显著下滑,主要是协同停产执行较好;安徽5月份熟料产量小幅下滑主要是铜陵部分产线停产影响;浙江产量增速超过10%,需求增速较旺;西北地区需求虽然全面负增长,但是陕西和甘肃下滑幅度相对较少,且单月同比看基本接近持平。
基建需求已经大幅恶化,处于历史较低水平,未来需紧密观察政策端的变化;房地产需求保持景气态势,地产销售韧性强、库存较低,投资和新开工有延续性;总体需求相对平稳。
需求平稳情况下,行业超预期主要来自于供给端。我们跟踪水泥的高频数据,水泥由于受错峰生产、环保停产、协同停产等影响,今年边际供给继续保持收缩态势,叠加需求平稳,所以出现上半年行业库容比始终处于历史低位,水泥价格高位震荡;而且从微观跟踪来看,6月份淡季来临,但是行业库容比仍处低位、环保限产加严,预计6-8月份淡季不淡(表现为水泥价格小幅回落),水泥价格高位震荡有望持续到年底,从而带来南方地区水泥公司业绩继续超预期,继续看好南方地区水泥股的反弹机会——海螺水泥(稳定性最好)和华新水泥(弹性最大)。
同时,继续重点看好行业需求景气度确定性强叠加公司产品结构升级的石英股份和山东药玻。中线看好行业集中度提升叠加公司内生成长空间大的次新成长三棵树和帝欧家居;两家公司近期调整较充分,短期已具备较强吸引力。竞争力强、行业格局好的白马龙头北新建材和中国巨石仍具备中长期潜力。
宏观经济继续下行风险,货币房地产等宏观政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,能源结构转变过快风险,公司管理经营风险。
❖邹戈
★非金属建材行业首席分析师
✎上海交通大学财务与会计硕士
®2011年进入广发证券发展研究中心
☎手机:186-1619-0932
✉邮箱:zouge@gf.com.cn
❖谢璐
★非金属建材行业资深分析师
✎南开大学经济学硕士
®2012年进入广发证券发展研究中心
☎手机:181-2128-8861
✉邮箱:xielu@gf.com.cn
❖徐笔龙
★非金属建材行业资深分析师
✎南京大学管理学硕士
®2015年进入广发证券发展研究中心
☎手机:185-1651-9281
✉邮箱:xubilong@gf.com.cn
❖赵勇臻
★非金属建材行业分析师
✎上海交通大学材料科学与工程硕士
®2017年进入广发证券发展研究中心
☎手机:188-0190-0457
✉邮箱:zhaoyongzhen@gf.com.cn
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