【纺服*马莉】震荡行情下更应聚焦龙头，新增重点推荐波司登

纺服行业

马莉看行业：行情震荡，板块优质标的的确定性增长有望获得资金青睐，新增推荐波司登。5 月社零数据继续带动市场情绪波动，震荡行情下更应聚焦龙头，从草根调研来看，品牌服饰龙头品牌 5 月零售受 18 年端午节假期延至 6 月+各电商平台 618 活动加码影响线上线下增速表现弱于 4 月，但总体仍可圈可点，6 月开始增速有所恢复。继续推荐聚焦各子行业龙头公司，同时新增推荐波司登（18 年聚焦羽绒服主业，我们预计新财年羽绒服业务收入增长预计达到 40%；设计、营销、渠道大力投入打造品牌新形象；草根调研经销商盈利情况良好；当前估值对应下一财年(18/4/1-19/3/31)仅 10X，对标国际龙头加拿大鹅、Moncler 提升空间充分）。 

中美贸易摩擦继续，国务院关税税则委员会决定 2018/7/6 起对包括未梳棉花、棉短绒在内的 545 项美国进口产品加征 25%关税，预计将对棉价造成上行压力。6/2 全国棉花交易市场和中储棉发布公告规定本轮抛储仅限棉纺企业参与并仅限本企业自用，同时根据中国棉花协会报道，年内不排除通过增发进口棉配额或延长国储棉轮出期限等方式保证棉花市场供给，一定程度上缓和了 5 月棉花市场的紧张情绪，6 月以来内棉棉花现货价格小幅回落，外棉棉花现货上行趋势依旧明显，上周来看抛储成交率及均价有小幅回升。另外，由于中美贸易摩擦再次升温，6/16财政部宣布 7/6 起对从美国进口的未梳棉花及棉短绒加征 25%关税，预计将推高棉花进口均价，对国内棉价整体造成上行压力。 

长期来看，我们认为供需缺口将锁死棉价下行空间，未来棉花价格将呈现稳步上涨的趋势。若棉花价格持续上涨，将大大提升市场对于棉纺板块的关注度。从短中长期看，棉纺龙头当前配置价值凸显。（1）对于贸易战和人民币汇率的负面预期已经消化完毕；（2）下游高景气度已传导至上游，优质龙头排单饱满；（3）竞争格局逐渐变化，棉纺龙头的核心壁垒/竞争优势逐步凸显，将对其长期稳定增长形成有力保障。结合现在棉纺龙头的估值和成长性，A 股推荐华孚时尚，关注鲁泰 A、百隆东方，港股推荐天虹纺织。

继续强调三条配置主线。 

1）品牌服装投资主线：龙头具备长期提效逻辑，大众领域推荐森马服饰、波司登、太平鸟、海澜之家，家纺领域提示关注富安娜、罗莱生活、水星家纺，中高端中提示关注比音勒芬、歌力思、安正时尚、江南布衣，男装中建议关注中国利郎、七匹狼、九牧王。 

2）高增长新模式龙头估值消化快、具备投资价值：推荐优质制造对接新零售、旨在打造世界级消费品牌的开润股份，另南极电商、跨境通目前价位对应 18 年估值具备配置价值。 

3）优质制造：强者恒强下龙头业绩持续增长，估值具备吸引力。推荐（1）子行业优质龙头制造商，首推色纺纱龙头华孚时尚、新增推荐天虹纺织，鲁泰A 同样建议关注。（2）行业面临供给侧改革压力较大、受益环保投入到位需求走俏的行业龙头，典型如航民股份。

风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动。

（分析师  马莉  陈腾曦）