独角兽智库 产业研究第一智库
独角兽智库会员招募
专享7人精英投研团队研究服务、获得独家精选股票投资组合、个股深度报告、15大行业基础研究框架及投资逻辑报告、16节如何看财报培训、10节投资基本课培训。申请加入可扫文末二维码或加客服微信:dujiaoshou4(二维码在文末),加入需备注:VIP+姓名+公司+职位
来源|太平洋医药团队
一、医药独角兽重估相关个股
随着“医药独角兽”陆续在港股申报上市,我们判断下半年“医药独角兽”将重估A股相关医药股:包括海正药业、丽珠集团、健康元、天士力、亿帆医药等,而且目前相关个股均处在估值/股价底部,建议投资者积极买入。
海正药业:下半年首推标的,关键是定增要完成,合理估值300亿元。昔日王者,历史拐点!“管理+各业务”均是历史大拐点!我们今年100亿的时候开始推荐,看一年三倍300亿,目前价位看一年一倍300亿,预计8-9月完成定增后,股价有望大爆发。我们判断海正生物(单抗+胰岛素)估值100亿(单抗80亿+胰岛素20亿),占海正药业目前市值70%,在“医药独角兽重估相关个股”中占比最高。加上海正辉瑞估值100亿(对应18年PE 30倍)、化学药估值50亿(已上市产品腺苷蛋氨酸等贡献1.3亿净利润给予20倍PE+研发管线25亿估值),原料药30-50亿(重新通过美欧认证后,预计3年时间恢复到以前3-5亿净利润,给予10倍PE)。
健康元:预期差大,合理估值260亿元。
1、持有丽珠集团市值152亿元。丽珠集团目前市值340亿(47.33元*7.19亿股),健康元控股44.78%,权益市值152亿。
2、直接持有丽珠单抗贡献权益市值30亿元。健康元直接持有丽珠单抗35.75%股权,丽珠单抗A轮融资估值35亿元,预计IPO时估值100亿元,35.75%股权对应权益估值36亿元。考虑丽珠单抗未来产品销售可能在丽珠集团层面,估值打8折,贡献权益估值30亿元。(备注:健康元“直接+间接”持股丽珠单抗比例60.45%。)
3、扣除丽珠集团后的健康元净资产26亿,保守给于1.5倍PB,估值40亿。扣除丽珠集团后健康元业务包括海滨制药(美罗培南制剂、100%股权)、焦作健康元(7-ACA、100%股权)、太太药业(保健品、100%股权)、电力等。
这里面要特别关注公司呼吸吸入剂,国产呼吸吸入剂几乎空白,而健康元有望成为国产呼吸吸入制剂国产龙头之一,预计18-19年有望上市4个产品,预计未来收入将达几十亿元级别。健康元呼吸制剂技术合作伙伴是加拿大的,研发平台上海方予(健康元控股70%股权,团队持股30%,与钟南山领衔的广州呼研所成立合资公司),生产和销售平台海滨制药(美罗培南国内份额最大,基本在呼吸科销售,因此有销售渠道),上海方予销售提成。
复方异丙托溴铵吸入溶液:17年终端规模5亿元,每年10-20%增长,仅勃林格殷格翰进口一家,山东京卫制药虽已获批但一直并无销售,健康元(太太药业)18年1月独家报生产。
布地奈德混悬液:重磅品种:17年终端规模50亿元,每年10-20%增长,仅阿斯利康进口一家,正大天晴、健康元(太太药业)、长风药业分别于18年2月、3月、5月申报生产,其中健康元是重大专项,有可能首仿上市。
沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂:17年终端规模10亿元,无增长,仅GSK进口一家,健康元(海滨制药)17年11月报生产,优先审评;正大天晴18年6月报生产;苏州欧米尼医药报生产已“审批完毕-待制证”。
盐酸左旋沙丁胺醇吸入溶液:健康元(太太药业)17年11月报生产,优先审评。市场规模不大。
4、公司占地5万平方米的“总部办公所在地+南山生产基地”,属于“高新区北区产业升级改造范畴”,估值60-80亿之间,税后50-65亿元,考虑新产区预计投入15亿元,贡献估值35-50亿元。如果直接出售,参考“深圳南华气体”案例,由于地段比南华气体略好,加上时间过了1-2年,预计售价在60亿元以上。如果自己改造,按政府规划,工改工的可能性最大,直接改成商住用地比较难。经过我们测算,工改工估值80亿元。
合计:健康元估值152+30+40+(35-50)=260亿元。
丽珠集团:丽珠单抗贡献权益市值超55亿元,目前18年PE 30.5倍,看好“大专科+大生物”中长期发展,建议逐步买入。丽珠集团持有丽珠单抗55.13%股权,丽珠单抗A轮融资估值35亿元,预计IPO时估值100亿元,55.13%%股权对应权益估值55亿元。考虑丽珠单抗未来产品销售可能在丽珠集团层面,实际估值应该更高,贡献权益估值超55亿元。仅考虑内生,预计18-20年净利润11.16/12.88/15.23亿元,对应EPS 1.55/1.79/2.12元,对应PE分别为30.5/26/22倍。看好“大专科+大生物”中长期发展,手握超70亿净现金,未来3-5年具千亿市值空间,维持“买入”评级。
天士力:扣除短期亏损的生物医药独角兽——上海天士力估值后,天士力18PE仅15倍,合理估值550亿元,建议买入。市场对上海天士力估值存在较大预期差,我们判断上海天士力Pre-IPO估值150亿元左右,源于上海天士力生物药管线布局全面且是开放式平台——“心脑血管+消化代谢+肿瘤免疫”约20个在研创新药,且创新性高,同时已上市的生物药普佑克因适应症广,有望成为几十亿元销售额的心脑血管重磅药。目前天士力市值396亿,扣除上海天士力150亿估值,实际估值246亿,预计18年净利润16亿元,PE 15倍。合理估值16亿给予25倍PE即400亿元+150亿上海天士力估值=550亿元。
亿帆医药:18年合理估值300亿元。1)生物创新药——健能隆权益估值100亿元:我们判断健能隆Pre-IPO估值近10亿美元,IPO时估值15-20亿美元,上市后估值200亿元,届时50%权益对应100亿元市值。仅考虑F-627和F-652的估值,暂不考虑2个新药技术平台(双分子、双抗)的估值和其他在研产品线的估值,2018年健能隆合理估值182亿元,53.8%权益合理估值98亿元;参考百济神州600亿元市值,健能隆200亿元估值不过分,考虑双抗,同时若市场关注度/研究程度提升,估值提升空间大。2)制剂:18年合理估值160亿元:预计18年净利润4.66亿元,考虑未来持续30%以上增速,给予18PE35X,合理估值160亿元。3)原料药、化工:18年合理估值30亿元。预计稳态净利润2-3亿元,给予PE10X,合理估值30亿元。
二、基本面不错的超跌个股
本轮下跌,主要是小股票暴跌,龙头白马仅是小幅回调。因为医药行业细分领域众多,差异化大,存在基本面不错的细分领域龙头被错杀的机会。
东诚药业:核药龙头,行业10倍以上空间,2家寡头和平竞争,且东诚市场份额逐年提升。前期配置证下放/放开,政策大利好,18PE28X(考虑配套融资),预期差大,低估。请参考近期发布的深度《核药龙头,重装起航》。
北陆药业:对比剂小龙头,前期配置证下放/放开,政策利好对比剂行业。预计18年主业净利润1.3亿增长20%,参股20%南京世和(预计18年贡献投资收益600万元)和25%友芝友(预计18年贡献投资收益750万元),合计净利润1.4-1.5亿元,18PE26X,预期差大,低估。其中:南京世和、友芝友是国内精准医疗和伴随诊断龙头,分别对应CTDNA和CTC,涵盖肿瘤和非肿瘤(心脑血管、代谢药物)个体化用药伴随诊断。南京世和估值可参考艾德生物(目前80亿市值),友芝友新三板市值6.5亿元。北陆药业合理估值60亿(主业1.3亿净利润30倍估值39亿+20%南京世和股权估值16亿+25%友芝友股权估值2亿),目前市值37亿。
山河药辅:国内口服固体制剂辅料龙头,主要产品包括纤维素类、淀粉类等,是国内药用辅料企业专业化、系列化品种较多的企业。随着仿制药一致性评价的开展,国内制剂厂家对于高品质辅料的需求将持续增加,辅料行业将迎来洗牌,公司作为辅料行业龙头将显著受益于“一致性评价”和“关联审评”,同时公司通过并购等方式对业内企业进一步进行整合,对并购整合态度更加积极。目前已通过一致性评价品种中有60-70%用到了公司辅料,其中30%左右为公司新增客户。随着未来一致性品种放量,公司业绩弹性大,目前处于量价齐升阶段,而今年原材料价格同比有所下滑。预计18-20年净利润7000万元(+39%)、10000万元(+43%)、13000万元(+30%),对应当前股价市盈率分别为27X、19X、14X,估值具备吸引力,不确定性在于复星医药减持。
其他:羚锐制药(贴膏剂龙头,18年19倍,19-20年25%增长)、山东药玻(药用玻璃龙头,18年22倍,19-20年25%增长)等。
VIP会员详情及加入方式:长按下面二维码
精英会费详情及加入方式:长按下面二维码
个股深度逻辑
绝味食品|欣旺达|大禹节水|合力泰|绿叶制药|东方园林|太平鸟2|三聚环保2|双鹭药业|康得新2|三聚环保|天士力|京东方二|京东方一|华宏科技|东方园林|天地科技|信维通信|南极电商|索菲亚|合力泰|永辉超市|新大陆|欧普康视|康得新|北控清洁能源|中芯国际|快克股份|海澜之家|迪森股份|金螳螂|歌尔股份|透景生命|太平鸟|开山股份|东方雨虹|和佳股份|昆仑万维|新纶科技|常山药业|中国中车|深圳机场|迪安诊断|玖龙纸业|比亚迪|岭南控股|新大陆|
深度行业研究
TMT:中兴|工业互联网2|工业互联1|视觉处理器芯片|ADAS处理器芯片|计算机行业研究方法|手机产业链一|公有云|芯片|区块链|北斗|硅片|半导体入门一|半导体入门二|半导体入门三|手机产业链|
医疗健康:医药行业研究方法|老龄化用药|医药策略|一致性评价|CAR-T|按摩椅
新材料:碳纤维
纺服:纺服策略
食品饮料:食品饮料行业研究方法|乳制品
石油化工:石油化工行业研究方法
机械:机械行业研究方法
研报点评
精选行业报告
T M T:PCB|电子研究|公有云|电子陶瓷|量子计算|大数据|云计算|无线充电|物联网|人工智能|集成电路|通信研究|量子通信|体育赛事|计算机
军工机械:汇川技术|主战装备资产|动力锂电池|军工研究|军民融合|军工投资机会
造纸轻工:造纸轻工