【华泰建筑建材鲍荣富团队】建材: 当我们站在盈利高点附近

当我们站在盈利高点附近，市场目前过度悲观

目前市场有一种担忧，认为玻璃可能已经处于本轮周期的盈利高点附近，但相比2011年的盈利高点，目前市场对于未来盈利过度悲观，在盈利没有明显恶化的情况下，估值已经出现较大幅度调整；而事实上玻璃目前供需格局良好，未来玻璃企业盈利（归母净利润）规模的三种情景发生的概率从高到低依次为：1.盈利规模小幅回调但维持高位；2.盈利规模创新高；3.盈利规模显著恶化。大概率发生第一种和第二种情景，玻璃企业股票有一定的配置价值。

玻璃指数复盘：识别主要的三波上涨

中信玻璃指数（CI005120.WI）主要有三波上涨趋势，可以发现：（1）玻璃指数与沪深300有较强的正相关性，这表明玻璃作为周期品种，拥有较强的顺周期的属性；（2）在这期间，前半段2005/2-2007/10玻璃的表现要跑输沪深300，表明在这期间（市场在06-07年较大幅度上涨）玻璃并不是高弹性品种；（3）在2009/12-2011/7玻璃是跑赢沪深300的，在2014/6至2018/1，玻璃再次跑赢沪深300，并且这次跑赢的幅度更大，其中，2014/6-2015/6,中信玻璃指数从2192点上涨至9148点，涨幅达317%，而同期沪深300从2150点上涨至5354，涨幅只有149%。

玻璃股价：重点跟踪玻璃价格和行业平均毛利水平

我们认为玻璃价格是股价走势的核心因素，预判行业平均毛利也有一定的指导意义。玻璃作为周期属性较强的品种，股价表现跟盈利（预期）等财务指标息息相关，但盈利的口径有很多种，其中跟踪成本因素，包括重碱（与玻璃指数正相关）和石油焦价格（与玻璃指数负相关，但相关性只有-0.16）对预判股票走势意义不大；我们认为行业平均毛利与股价有较强的同步性，因此如果能预测行业毛利走势，对指导玻璃股票表现有一定意义；玻璃价格直接供需格局与行业景气度，对玻璃股票影响较大，玻璃现货价格与玻璃指数相关性达到66%，比玻璃期货价格更具参考意义。

旗滨集团：玻璃原片龙头，产品升级砥砺前行

目前旗滨集团是国内玻璃产能最大的企业之一，18年产销量有望重回正增长，同时公司加快转型升级进程，公司盈利能力有望增强、盈利稳定性有望增加，同时17年高比例分红，股东直接回报增加，有望享受溢价。我们维持公司18-20年EPS预测值0.62/0.64/0.70元，参考可比公司18年平均12.50x的PE水平，以及公司历史估值水平，同时考虑公司较高盈利能力，我们认为2018年合理PE区间为11-12x,对应公司目标价为6.82-7.44元，维持“买入”评级。关注南玻A（加工玻璃龙头）和金晶科技。

风险提示：房地产竣工数据持续下滑，导致玻璃价格和盈利超预期下行。

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