【兴证交运】汇兑损失拖累三大航Q2业绩——交通运输行业周报(6.24-6.30)

投资要点

●重点报告。快递每月谈：日本快递发展史给中国的启示。

●本周行情回溯。本周上证指数下跌1.47%，交通运输板块下跌3.34%，大盘指数跌幅低于板块指数。个股中，富临运业、海峡股份、嘉诚国际、长航凤凰和安通控股等涨幅居前。

●本周要闻简评。拼多多正式向美国证券交易委员会（SEC）提交招股说明书。招股书显示，活跃用户快速增长，截至2018年3月31日的12个月中的年活跃用户达到2.95亿，单季用户增长5000万；业务量和营收爆发式增长，单量将占到快递全行业的20%；2017年，拼多多全年平台手机平台总下单数为43亿单，GMV为1412亿元，计算客单价为32.8元;股权结构方面，公司创始人、董事长兼首席执行官黄峥持股50.7%，对公司拥有绝对控制权。腾讯持股18.5%，高榕资本持股10.1%，红杉资本持股7.4%。。

●航运高频数据跟踪。本周干散货BDI收于1385点，涨3.3%；油运VLCC TD3C-TCE收于15769美元/天，跌16.6%；集装箱SCFI收于821点，涨9.3%，欧线运价885美元/TEU，涨6.1%，美西线运价1545美元/FEU，涨29.4%。

●航空数据跟踪。本周总体运量指数为232，同比增长10%，环比增长3%；价格指数为85，同比下滑4%，环比上升2%；平均客座率为83%，同比基本持平，环比上升2pts; 景气指数为147，同比增长5%，环比增长3%。

●快递月度数据跟踪。5月份，全国快递服务企业业务量完成41.8亿件，同比增长25.1%；业务收入完成497.8亿元，同比增长22.2%。1-5月，全国快递服务企业业务量累计完成178.5亿件，同比增长28.3%；业务收入累计完成2236.4亿元，同比增长27%。  

●本周观点：（1）航空运输板块：供给侧改革进入效果期，国内票价市场化窗口重新打开，三季度持续验证票价高弹性。中期来看，航空股盈利和估值都有上调空间。我们继续维持18-19年新供需格局、新竞争格局、新利润中枢的判断，继续看好航空板块大行情，建议关注中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空、春秋航空；（2）拼多多等新型电商快速增长带动2018年快递增速回升，而中小快递公司退出也带来竞争格局改善，推荐韵达股份，成本、效率和服务品质明显好于同行，业务量增速持续快于行业，现金流稳健，推动公司实现高质量的盈利增长；关注顺丰控股增速回升以及利润率的拐点出现；（3）航运业，我们认为油运行业2018-2020年有望迎来复苏，集运及干散货行业有望延续复苏，三季度集运市场将进入旺季，四季度油运及干散货市场将进入旺季，行业复苏与传统旺季共振，运价有望迎来高弹性,建议关注中远海能、招商轮船、中远海控、中远海特。（4）看好铁路改革，改革箭在弦上，中国铁路是中国核心资产，通过改革，业绩和估值提升空间很大，标的：广深铁路、铁龙物流、大秦铁路，（5）上海机场免税招标窗口期，业绩弹性大。上市的枢纽机场是天然垄断的核心资产，机场收费提升和免税重新招标是机场流量变现的重要体现，继续看好整个机场板块的业绩增长。

●组合：中国国航、东方航空、韵达股份、中远海能、铁龙物流、深高速

●风险提示：油价汇率大幅波动，国内经济失速，中美贸易战影响超预期，航运供求恶化，国企改革进度低于预期，空难、战争，电商增速下滑、恶性价格战

报告正文

快递每月谈：日本快递发展史给中国的启示

摘要（1）快递每月谈：日本快递发展史给中国的启示。快递业务量增速：日本宅配便业务量增速经历了两个阶段：高速成长期（1984-2000年，复合增速12.6%）与成熟期（2001年至今，复合增速2.8%）。相对目前日本2.8%的复合增速，中国快递25%左右的增速仍具吸引力。竞争格局：日本快递业务主要集中于雅玛多、佐川急便、日本邮政三大快递公司，CR3达93.5%，已形成寡头竞争格局。中国快递行业CR3仅为39.9%,不足日本二分之一，未来行业集中度提升空间很大。单件收入：近年来随着产能饱和与人力成本的上升，雅玛多上调快递运费。目前顺丰的单件收入基本为日本快递巨头三分之二的水平。公司估值：雅玛多数十年的行业龙头地位与较为稳定的业绩增长为其股票带来显著的超额收益。自1976年开展快递业务以来，公司股价至今上涨了20倍，同期日经225指数仅上涨5倍。目前雅玛多75倍的市盈率约为中国A股快递企业平均PE的2.3倍。中国快递股估值仍不贵。（2）行业业务量、业务收入增速继续高位运行。2018年5月全国快递服务企业业务量完成41.8亿件，同比增长25.1%，实现快递收入497.8亿元，同比增长22.2%。（3）快递平均单价略微下降，总体平稳。2018年5月全国快递单月平均单价为11.9元，同比下降2.3%，前5月整体单价下降1.0%。（4）行业集中度再创新高，市场结构优化。2018年5月快递行业集中度指数CR8为81.4，同比提升3.7，环比提升0.3，自17年初竞争格局继续改善。服务质量提升、有效申诉率继续下降。4月份全国快递服务有效申诉率为百万分之2.14，环比减少1.67，同比减少1.86,服务质量持续改善。（5）韵达继续领跑，申通、圆通改善，顺丰继续高增长。18年5月，业务量增长方面，韵达以51.8%的增速继续稳居高位，顺丰以30.3%的增速实现超越行业的增长，主要系重货和经济快递增长较快，申通、圆通环比改善，增速分别为18.5%、26.5%。单票收入方面，韵达是公布月度数据中唯一派费不计入收入的，这点会造成其单件收入的变动趋势与同行有区别。而派费不计入收入、继续减少重货造成件均重量下降，是韵达单位价格下降幅度较大（-14.33%）的主要原因。2017年圆通和申通的单件派费收入分别为1.4元和1.65元，我们假设今年派费今年上涨了0.1元，则把派费影响剔除后，5月圆通和申通的单件收入分别下降8.2%、10.6%。与韵达的水平接近，可看出派费计入与否对均价的变动影响较大。整个行业来看，去年双十一以来的龙头快递企业的均重下降带来的均价下降趋势明显。（6）数据点评及投资策略。快递行业增速逐步进入平稳较快增长阶段，龙头企业通过服务和成本构筑的壁垒明显、多元化稳步推进。随着集中度的提升，行业洗牌加速，龙头快递企业的竞争力有望出现自我强化。快递行业企业具有需求稳定增长、现金流优势明显的消费品行业属性，非常适合当下投资偏好。继续推荐A股电商快递龙头韵达股份，关注顺丰控股、申通快递、圆通速递。

本周上证指数下跌1.47%，交通运输板块下跌3.34%，大盘指数跌幅低于板块指数。个股中，富临运业、海峡股份、嘉诚国际、长航凤凰和安通控股等涨幅居前。

事件：

拼多多正式向美国证券交易委员会（SEC）提交招股说明书。

点评：

招股书亮点：

1、活跃用户快速增长。拼多多截至2018年3月31日的12个月中的年活跃用户达到2.95亿，而截至2017年12月31日的12个月，年活跃用户为2.45亿，这意味着拼多多单季用户增长5000万。

2、业务量和营收爆发式增长，单量将占到快递全行业的20%。2018年一季度拼多多营收13.85亿元人民币，同比增长37倍。平台收入主要来自在线广告和交易佣金，与目前其他电商平台在商业模式上类似。2017Q2至2018Q1每个季度的GMV分别同比增长175、325、703、575亿元，2017年达到1412亿元。招股书显示，2017年全年和2018年Q1，“拼多多”总订单量分别为43亿单和17亿单，分别占到快递全行业的10.7%和17.2%，拼多多业务量占比不断提升，今年将大概率超过20%。

3、客单价32.8元。2017年，拼多多全年平台手机平台总下单数为43亿单，GMV为1412亿元，计算客单价为32.8元。

4、腾讯为第二大股东。公司创始人、董事长兼首席执行官黄峥持股50.7%，对公司拥有绝对控制权。腾讯持股18.5%，高榕资本持股10.1%，红杉资本持股7.4%。

5、尚未实现盈利。2016年、2017年全年和2018年Q1分别亏损2.92亿元、5.25亿元和2.01亿元。销售、市场之初、期权费用支出较大。但截至2018年一季末，拼多多持有的现金及现金等价物约为86.34亿元，单季度增长55.76亿元人民币。

4.1 航运高频数据跟踪

国际干散货运输市场，本周海岬型船运价小幅上升，巴拿马型及超灵便型船运价略有回落，BDI指数整体略有上升。目前的运价水平同比去年上升50.5%，运价底部明显抬升，行业继续维持复苏趋势。

国际原油运输市场，既上周VLCC运价大幅跳升后，本周市场成交放缓，运价小幅回落，目前的运价水平明显脱离前期的底部位置，市场基本面有好转迹象。

国际集装箱运输市场，欧线，本周上海港船舶平均舱位利用率在95%左右，市场基本面良好，运价小幅提升；美线，市场即将进入传统旺季，货量持续回升，本周上海港船舶平均舱位利用率在95%以上，大量航次满载，船公司执行了前期宣布的提价计划，运价大幅回升。

4.2、航空高频数据跟踪

旺季来临，环比爬升加快。根据航指数公布的周频数据，本周总体运量指数为232，同比增长10%，环比上升3%；价格指数为85，同比下滑4%，环比上升2%；平均客座率为83%，同比基本持平，环比上升2pts; 景气指数为147，同比增长5%，环比增长3%。其中国内航线运输量指数为205，同比增长9%，环比上升3%；价格指数为93，同比下滑4%，环比上升1%；平均客座率为83%，同比基本持平，环比上升1pts；景气指数为139，同比增长4%，环比上升2%。国际航线运输量指数为341，同比增长12%，环比增长4%；价格指数为70，同比下滑5%，环比增长4%；客座率为83%，同比基本持平，环比上升2pts；景气指数为186，同比增长8%，环比增长4%。

4月13日民航局再次印发实行市场调节价的国内航线目录，本轮国内航线票价市场化将正式进入实施阶段。本次目录共1030条航线，其中本次新增实施市场调节价航线306条，包括京沪等重点商务航线，长期被压制的商务航线票价上限逐步打开，将显著增厚行业利润。根据我们此前的测算，乐观情况下，本轮票价市场化为南航、国航和东航带来的的年化归母净利润增量分别为25、21、20亿元。当三大航受益价格上限打开、平均票价提升后，春秋航空和吉祥航空与三大航的票价差距也将扩大，提价空间进一步增大。春秋航空和吉祥航空在座公里收益提升0.06元的假设下，归母净利润增量分别为3、6亿元。

政策落地虽有波折，票价改革趋势和方向不会发生变化。17年航空行业整体客座率是历史高位，票价是历史低位。在高铁提价、一二线票价放开、行业供给持续压制的情况下，叠加票价市场化推进，18年行业票价有望出现中期趋势性向上拐点。18-19年航空供给侧改革带来的供需改善是主线，贸易战对成本端增加有限，反而将使得短期供需缺口更加扩大，在强监管和竞争格局优化的情况下，航空公司的行为模式在18-19年也将发生巨大变化，行业提价将成为共识。周调价窗口重新打开，最受关注的京沪航线经济舱票价上限已经上调，新一轮票价市场化有望全面展开。

对于票价弹性，我们认为来自三个方面：一二线优质航线价格放开带来的弹性、行业整体供需差带来的弹性和竞争格局优化带来的弹性。3月以来部分航空公司票价已经开始大幅攀升，二三季度有望看到票价上限和实际平均票价的双升，持续验证行业票价高弹性和强化供给侧改革逻辑。

Q2短期业绩受人民币贬值影响较大，但航空公司汇率敏感性已经大幅降低。近期人民币大幅贬值，对航空公司成本端造成了较大的不利影响，去过一周人民币对美元贬值2.1%，二季度的累计贬值幅度达到5.2%，但上半年仅贬值1.3%，汇率因素对上半年整体业绩影响较小。另一方面，随着航空公司负债结构的调整，汇率敏感性已经大幅降低，2015年国航、东航、南航因人民币币值波动1%对净利润的影响分别为5.8、5.8、4.2亿元，到2017年，敏感性已经降至2.8、2.6、2.8亿元，此外，东航还持有外汇套期合约，可在一定程度上对冲人民币贬值的不利影响。

汇率波动不改变航空供需改善趋势，逻辑强化静待主业业绩超预期，三季度有望再迎主升浪。2017年10月中旬兴业交运提出“航空供给侧改革”概念。供给侧改革是前提：17年115号文确立了短期民航局以准点率为最高优先级的管理原则，航班总量增速放缓带来供需缺口；（2）中小公司增速受限，竞争结构大幅改善，三大航份额企稳回升。票价拐点出现，改革打开提价空间：本次票价改革力度超预期，新增实施市场调节价的国内航线306条，涵盖了所有一线城市对飞航线及大部分的大流量航线。自2011年高点以来，国内航线票价平均下滑20%，供给结构性失衡及竞争结构恶化是主要原因。随着票价上限的逐步打开，重点商务航线、旺季热门航线票价有望显著提升，同时对应去年暑运旺季天气因素导致的需求及票价的低基数，旺季更旺值得期待。航空板块有望迎来中期票价拐点+供给侧改革落地+季节性机会三个维度共振三维共振。

4.3、快递行业5月数据

行业保持较高增长，行业进入规模化向集中化演进的整合阶段：全国快递服务企业5月预计完成业务量41.8亿件，同比增长25.1%；预计完成快递业务收入497.8亿元，同比增长22.2%。日均快件处理量1.35亿件，比4月增加1000万件。快递市场集中度逐月提升，预计1-5月快递与包裹服务品牌集中度CR8为81.5，比1-4月提高0.4个百分点，行业进入规模化向集中化演进的整合阶段。2018年5月中国快递发展指数为171.2，同比提高33.7%。快递服务质量指数增速再次超过发展规模指数增速，对总指数增长贡献率超过50%。快递业经历多年粗放式发展后，已逐步进入高质量发展的转型升级期。

5月，快递发展能力指数为144.5，同比提高22.3%。从分项指标看，预计快递支撑网络零售额超过5800亿元，同比增加1000亿元；预计快递收入占国内生产总值比重7.1‰，同比提高1.1个千分点；一线从业人员劳动生产率同比提高12%，城乡快递网点密度同比提高0.1%。快递企业继续加强自主航空能力建设，顺丰航空购入第43、44架全货机，圆通航空第10架全货机投入运营，邮政EMS两栖无人机试飞成功。受“618”电商大促活动影响，预计6月快递业务量将达43亿件，同比增长26.5%。

5.1 本周观点

我们在2017年10月初提出“航空供给侧改革”概念，18年夏秋航季严格执行115号文落地，供给收缩逻辑持续强化。提升准点率是民航局目前阶段民航工作重点之一，18年夏秋航季时刻编制工作完成，航班计划日均约15278班，根据民航局公布的口径，航班量同比增长3.2%，航空供给侧改革逻辑得到强化，115号文得到严格执行，进一步彰显了民航局对于行业整体时刻收紧的决心。大公司市场份额得以稳固，未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现。票价方面，经历2012年以来持续下滑后，平均票价折扣处于历史新低，1月5日票价改革方案正式落地，4月13日民航局再次印发实行市场调节价的国内航线目录，目前一端与协调机场相关航线和协调机场对飞航线已经进入提价节奏， 新一轮票价市场化将全面展开。本轮国内航线票价市场化将正式进入实施阶段，优质航线票价上限将逐步打开。在强监管和竞争格局优化的情况下，航空公司的行为模式在18-19年也将发生巨大变化，行业提价将成为共识。周调价窗口重新打开，最受关注的京沪航线经济舱票价上限已经上调，新一轮票价市场化有望全面展开。2018年供需差将带来票价和盈利超高弹性，航空票价将拐头向上。18年春运数据已经初步验证了消费升级大趋势下民航需求强劲增长的势头，在票价市场化的大幅推进的背景下，暑运旺季将进一步验证民航的票价弹性。

航空供给侧改革带来的供需改善是2018年的主线，油价汇率是次要矛盾。展望全年，供需改善叠加票价市场化推进，二三季度有望验证票价高弹性。从短期来看，夏秋换季增速进一步强化供给侧改革逻辑，随着票价上限打开，票价弹性将逐步显现；航空股盈利和估值都有上调空间，我们继续维持18-19年新供需格局、新竞争格局、新利润中枢的判断，继续看好航空板块大行情。建议持续关注中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空和春秋航空。

快递行业：行业增速回升，龙头集中加速，重点推荐。（1）2018年1-5月快递业务量增速达到28.3%，维持较快增长，主要是主打低价爆款的拼多多带动电商增速回升，预计快递行业未来几年复合增速仍在25%上下，成长空间依然很大，（2）成本领先仍然是电商快递的决胜因素，2017年年报显示，转运成本中通、韵达、圆通、百世分别为1.17、1.36、1.91、2.1元/件，成本决定企业获取低价客户（例如拼多多）的能力，（3）行业集中度迅速集中，龙头公司分化加速，成本、服务和定价优势将带来龙头企业地位自我强化，优秀企业单件利润回升有望出现，（4）推荐韵达股份，成本、效率和服务品质明显好于同行，业务量增速持续快于行业，现金流稳健，推动公司实现高质量的盈利增长；关注顺丰控股增速回升以及利润率的拐点出现，关注申通快递、圆通速递经营层面的改善。

国企改革板块：看好铁路改革（铁龙、广深、大秦）和外运发展。中国铁路是中国核心资产，通过改革，业绩和估值提升空间很大，目前改革已经箭在弦上。预计未来改革可能在客运价格市场化、铁路闲置土地再利用、铁路资产证券化以及铁路混合所有制改革等方面有进一步的突破。看好今年业绩大幅回升，有混改预期的铁龙物流，有望受益于提价和资产注入的广深铁路以及今年业绩大幅回升且长期看有望估值提升的大秦铁路。

上市的枢纽机场是核心资产，供给具备天然垄断性，且需求空间巨大，机场商业重新招标和机场收费提升是枢纽机场流量变现的重要渠道，未来随着时刻瓶颈的打开以及机场商业的开发，枢纽机场价值空间依然很大，我们对于中期枢纽机场（上海机场、白云机场）的市值空间保持乐观。

航运业，行业复苏与传统旺季共振，下半年运价有望迎来高弹性。我们认为油运行业2018-2020年有望迎来复苏，四季度市场将进入传统旺季，同时持续的拆船以及可能发生的伊朗运力退出市场将给供给端带来积极的变化，运价向上的弹性巨大。中远海能（600026）、招商轮船（601872）是中国主要的两家从事石油以及LNG国际运输大型航运央企，直接受益油运行业回暖以及中国加大从美国的油气进口，建议投资者积极配置。我们认为集运、干散货行业已经出现长周期向上的拐点，继续看好2018-2020年行业复苏。集运三季度、干散货四季度将进入传统旺季，运价有望迎来高弹性，建议投资者积极配置中远海控（601919）、中远海特（600428）。

5.2、本周推荐组合

中国国航、 东方航空、 韵达股份、 中远海能、 铁龙物流、 深高速

5.3、风险提示

汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期，飞机失事、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战，中美贸易战影响超预期。

说明

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《交通运输行业周报(6.24 -6.30)——汇兑损失拖累三大航Q2业绩》

对外发布时间：2018年7月1日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

龚里SAC执业证书编号：S0190515020003

张晓云SAC执业证书编号：S0190514070002

王品辉 SAC执业证书编号：S0190514060002
王春环 SAC执业证书编号：S0190515060003
吉理 SAC执业证书编号：S0190516070003 

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。