【国君机械黄琨团队】机械中报行情即将展开，重视油服和核电主题投资机会 —7月周报第1期

国君机械周周见

⊙最新观点：金融监管和去杠杆下，基建投资仍在筑底。2018H2选股立足高端，优选现金流充沛的稳健成长股，一是围绕半导体设备、两机叶片、高端液压件等涉及国家安全领域高端制造的自主可控；二是围绕工业机器人、锂电设备等作为自动化升级重要抓手的工业互联。基于变异性思维，重视主题投资机会：一是布油再次接近80美元/桶，油价中枢抬升下油服设备行业春天已到；二是全球首台AP1000和EPR三代核电并网发电，后续核电审批有望提速。中报行情即将展开，我们认为巨星科技、三一重工、艾迪精密、恒立液压等业绩最有可能超预期。

⊙半导体设备：据微电子制造报道，分析机构IC insights发布最新预测显示，总部位于中国的半导体公司2018年资本支出约合110亿美元，占全球投资10.6%，并将超过日本和欧洲总部，我们预计半导体设备支出爆发将至少延续至2019H1。资本方面，据Cepem报道，大基金正评估福建晋华和合肥长鑫两大DRAM存储器厂商，投资额合计预计达120亿元，体现我国用5-10年斩断存储技术外资垄断局面决心。重点推荐：精测电子、北方华创、长川科技、至纯科技。

⊙锂电设备：据新浪汽车报道，宝马与宁德时代签署协议，拟向宁德时代采购价值10亿欧元车用锂电池，意味着电动全球化的趋势越来越明显。随着国内电池成本的进一步下降，与燃油车可竞争抗衡的时点愈发临近，全球主流汽车厂商正加速电动化进程，防止掉队。可以预见，在不久的将来，全球主流汽车厂的竞争会类似前2年国内动力电池厂商的扩产竞争，这必将带来新一轮的动力电池扩产潮。重点推荐：先导智能；受益标的：科恒股份、璞泰来。

⊙工业机器人：据IFR报告，2017年全球工业机器人销量38万台，同比增长29%，其中中国销量13.8万台，同比增长58%，占全球销量比重达到36.3%，较16年提升6.7pct。我们认为，一方面，国内大量制造业亟需自动化升级，尤其在低附加值的长尾市场，利于国产厂商从中低端产品率先放量；另一方面，国产厂商积极向产业链两端拓展，加速向智能制造服务商转型。重点推荐：中大力德、埃斯顿、拓斯达（中小盘覆盖）；受益标的：秦川机床。

⊙核电设备：据新华社杭州和澎湃新闻报道，全球首台EPR台山1号、AP1000三门1号机组分别于6月29日、6月30日并网发电。EPR与AP1000先后进入并网发电，我们认为三代核电机组将进入批量建设期，预计“十三五”后期每年将至少开工6至8台三代核电机组建设，对应设备投资年均约500亿元；核电行业招标提速，国内龙头公司将迎来业绩弹性。重点推荐：应流股份，受益标的：台海核电。

1.本周机械行业观点与细分行业信息更新

整体观点：国内下游需求旺盛和更新升级支撑机械设备景气度持续回暖，传统机械设备落后产能已大幅出清，留下来的优势企业规模经济和生产效率整体上明显提高，企业盈利继续好转；制造业减税、产业基金涌现等一系列利好政策频现，高端制造加速崛起，传统制造转型升级，机械设备整体景气度持续高涨。

随着金融监管和去杠杆不断深入，金融机构表外融资转为表内，触发债务紧缩连环效应，2018年5月社融增量为7608亿元，同比少增3023亿元，环比近乎腰斩（4月为1.56万亿元），5月社融存量同比增长10.3%，增速再创新低，实体经济获得的总体融资支持不断下降；5月M2同比增长8.3%，仍保持低位；2018年1-5月基建投资增长9.4%，回落3个百分点，按照国泰君安宏观团队观点，18年基建投资仍在筑底中。

2018H2选股立足高端，优选现金流充沛的稳健成长股，一是围绕半导体设备、两机叶片、高端液压件等涉及国家安全领域高端制造的自主可控；二是围绕工业机器人、锂电设备等作为自动化升级重要抓手的工业互联。

基于变异性思维，重视主题投资机会：一是在OPEC减产严格执行、原油供需再平衡下，受地缘政治影响，布油再次接近80美元/桶，油价中枢抬升下油服设备行业春天已到；二是全球首台AP1000和EPR三代核电相继并网发电，后续核电审批有望提速。中报行情即将来临，我们认为巨星科技、三一重工、艾迪精密、恒立液压等业绩最有可能超预期。

本周重点推荐：精测电子（300567）、美亚光电（002690）、先导智能（300450）、三一重工（600031）、巨星科技（002444）。

核心覆盖组合：美亚光电（002690）、精测电子（300567）、埃斯顿（002747）、先导智能（300450）、浙江鼎力（603338）、杰克股份（603337）、北方华创（002371）、豪迈科技（002595）、三一重工（600031）、徐工机械（000425）、艾迪精密（603638）、恒立液压（601100）、巨星科技（002444）、应流股份（603308）、杰瑞股份（002353）、华测检测（300012）。

1.1.     半导体设备：18年国内行业资本支出高达110亿美元

1.1.1.   ICinsights：2018中国半导体支出高达110亿美元

据微电子制造报道，2018年6月27日，分析机构IC insights发布了半导体相关的数据预测，按照他们的预测显示，总部位于中国的半导体公司2018年的资本支出约合110亿美元，占全球预计的1035亿美元的10.6％。这一数额不仅是中国公司2015年前半导体支出的5倍，而且还将超过日本和欧洲总部今年的半导体行业资本支出。

1.1.2.     大基金欲投资福建晋华和合肥长鑫，总金额达120亿

据Cepem报道，2018年6月28日，国家集成产业电路基金（大基金）正积极评估投资福建晋华和合肥长鑫两大DRAM存储器厂商，投资额可能分别是60亿人民币，合计120亿的金额，以支持这两大存储阵营的芯片开发。

点评：中国是全球最大的DRAM内存消费国，2017年进口了价值889.2亿美元的内存芯片，相比2016年大涨接近40％。自2016年开始，全球DRAM内存价格持续高涨，无论PC市场还是智能手机市场都受到了严重冲击，全球三大 DRAM 巨头三星、SK 海力士、美光掌握全球95%市场份额。

此前，大基金已对长江存储投资超过100亿元，如今再次评估晋华和长鑫两大存储阵营，表现了我国用5-10年换取斩断存储技术被国际大厂垄断局面的决心。

1.1.3.     英诺赛科苏州60亿宽禁带半导体项目顺利开工

据半导体行业观察报道，2018年6月23日，一期投资总额高达60亿元的英诺赛科（苏州）半导体有限公司项目正式落户苏州，生产基地建设也同期开工，预计于2019年底正式通线投产。一期项目建成后，预计产能将达6.5万片8英寸功率与射频芯片。

点评：二季度开始，整个半导体设备板块从估值、基本面和政策角度来看都有了较为明显的变化。从政策角度来看，从4月至今国内外政策事件频发，力度和强度远超过去，无论从政府、产业还是资本的角度，都开始重新看待芯片产业国产化对于国内高科技发展的重要性、及时性和紧迫性。我们预计接下来一段时间政策方面的措施仍将持续加码。从基本面角度来看，龙头厂商的基本面都发生了一些变化，包括中芯国际的14nm的风险试产、兆易创新的合肥项目预计四季度推出8Gb的工程样片、北方华创的设备陆续进场，龙头厂商的基本面变化会陆续带动板块层面的变化，加上包括中微半导体、卓胜威在内的优秀的非上市公司逐渐上市，整个板块的基本面会更进一步改善。

总体而言，我们从长期发展目标、中期发展重点、短期订单来源三方面解读半导体设备行业的情况：

第一，长期发展逻辑非常清晰，无论贸易摩擦进展如何，提高芯片的自产率、在芯片过程中提升设备的国产化率都是两个不会扭转的方向。以锂电设备、面板设备的发展历程为参考，伴随着下游需求的转移，设备国产化的发展是必然趋势。

第二，从中期来看，对于国内设备厂商来说，应当从两方面把握国内这一轮建厂的高峰。一方面是提升28nm以上产线的国产设备渗透率；另一方面是同时跟进下游28nm的研发进度。根据我们的统计，目前以北方华创、中微半导体、盛美、上海睿励、长川科技等为代表的主要的半导体设备国内厂商在多类产品上都实现了批量生产和测试。以28nm工艺为例，目前国内设备达到17-18%的覆盖率。虽然现在的数量还比较少，但随着产业链上下游的紧密合作，相信未来会越来越高。

第三，从短期来看，我们近期统计了从2017年年初到2018年4月份实现了关键时点变化的存储器厂、晶圆厂，一共有5条，而以这五厂+中芯国际为代表的下游企业就会成为下一阶段国内设备企业的重点攻坚对象。以华力微上海FAB6线为例，根据我们的统计，目前中标华力微的国内设备公司有盛美半导体的单片式清洗设备、中微半导体的氧化膜等离子体刻蚀机/光阻回刻等离子机台等。根据我们对多条产线的分析，一般从开工到厂房封顶/搬入设备需要1-1.5年左右时间，随后半年投产，再有1-2年量产。我们可以根据这个进度计算出今年国内在建产线所需采购的设备总额，判断国内设备采购需求将从2017H1开始爆发，高峰将延续至2019H2，为国产设备进口替代提供了绝佳的窗口期。重点推荐：精测电子、北方华创、长川科技、至纯科技。

1.2.     工业机器人：2017年全球工业机器人销量超预期，中国成全球最大买家

1.2.1.     2017年全球工业机器人销量38万台

据国际机器人联合会（IFR）近日发布的《2018年世界机器人报告》显示，2017年全球的工业机器人销量高达38万台，同比增长29%。据IFR预计，工业机器人未来几年将继续高速发展，到2020年，全球的工业机器人数量将达到300万台。

其中，中国成全球最大买家，2017年买下13.8万台设备，超过全球总销量的三分之一，同比增长58%。在中国进行经济转型、大力发展智能制造产业的背景下，2018年上半年，工业机器人领域继续展现出较高的景气度。据国家统计局数据显示，2018年1-5月份，中国工业机器人产量累计超6万台，较去年同期增长35%.

点评：根据国际机器人联合协会在17年年底发布的《IFR WORLD ROBOTICS 2017》中的预测，2017年全球机器人产量约为34万台，相应的同比增速为18%。对比近日发布的统计数据，2017年全球38万台工业机器人销量，对应29%同比增速，全球工业机器人产销量景气度超预期。这表明在全球范围内工业机器人行业方兴未艾，国内2018H1维持的行业高速增长也并非无本之木。依托全球景气，中国在高端制造转型的风口上将走得更为稳健，一方面加深与日德等外资企业的合作学习先进技术，另一面稳步推进国产替代。重点推荐：中大力德，埃斯顿，拓斯达（中小盘覆盖）。受益标的：秦川机床。

整体上，我们认为我国中低端制造业改造长尾市场爆发，国内工业机器人在中低端产品率先放量，国产厂商优势凸显，带动零部件国产化进程加速，规模化盈利可期：

制造业自动化改造长尾市场爆发，我国工业机器人将率先从中低端领域放量。①电子行业和汽车零部件制造带动的国内工业机器人需求主要以20kg以下小负载机器人为主，为了适应精确化、小型化的装配需求，定位在中低端、小负载的机器人需求快速增长；②中低附加值长尾市场自动化缺口巨大：根据国家统计局数据，我国制造业从业人数将近1亿，按照10%的机器替代率、每台机器替代4个人计算，工业机器人需求数量为250万台，自动化存量空间广阔。

国产核心零部件技术加速追赶、产能积极布局、大客户开拓顺利，看好核心零部件国产化进程加速。①国内工业机器人企业主要以系统集成和本体组装为主，核心零部件市场一直被日本欧洲企业垄断；②当前国内工业机器人需求迅速增长，国外核心零部件供应不足，交货期大幅延长，加之国产产品性价比更优，整机厂商订单向国产零部件厂商转移；③根据最新调研，双环传动2018年RV减速器产量规划达到6万台，月出货量2000-3000台，秦川机床18年RV产能规划在2万台左右，随着产品稳定性的提升以及客户好评的累积效应，优质国产零部件企业有望加速放量。

1.3.     锂电设备：宝马开始向宁德时代批量采购电池

1.3.1.     宁德时代获得宝马10亿欧元电池大单

6月28日，宝马公司的新闻发言人Glenn Schmidt宣布，宝马已经和中国锂电池制造商宁德时代公司签署了协议，将采购价值10亿欧元（约合人民币77亿元）的车用锂电池。这将推动宁德时代在欧洲建设锂电池工厂。

这并不是宁德时代公司在欧洲或德国获得的第一个电池大客户。五月份，德国汽车巨头戴穆勒公司负责采购的一名高管证实，中国宁德时代公司已经正式成为戴穆勒公司的锂电池供应商，戴姆勒将会在自家电动车车型中使用对方的电池，但是具体的采购规模和金额，尚不得而知。

此次进一步获得宝马公司的采购合同，将推动宁德时代在德国建设锂电池工厂。目前，宁德时代正在德国寻找合适的锂电池工厂厂址。其中，德国Thuringia州的政府正在鼓励宁德时代在该州Erfurt市的一处地点建设工厂。

据报道，宁德时代目前已经成为全世界规模最大的车用电池制造商。不久前，宁德时代成功上市，获得大量资金，该公司正在利用融资所得扩大制造规模。预计到2020年，该公司车用电池产量将达到50吉瓦时。

此次发出采购订单的宝马公司，是全球知名的豪华车制造商。和全球汽车行业一样，宝马公司也制定了发展电动车的计划。据统计，今年前五个月，宝马公司在美国销售的宝马和MINI品牌车辆中，电动车占到了7%，电动车的销量猛增了六成。在挪威、马来西亚等市场，宝马公司所销售的宝马和MINI车辆中，电动车的比例已经超过了一半。

根据新浪汽车报道，2018年，宝马公司的电动车销量目标是14万辆。

点评：此次宝马向宁德时代大单采购电池，意味着电动全球化的趋势越来越明显。随着国内电池成本的进一步下降，与燃油车可竞争抗衡的时点愈发临近，全球主流汽车厂商正加速电动化进程，防止掉队。可以预见，在不久的将来，全球主流汽车厂的竞争会类似前2年国内动力电池厂商的扩产竞争，这必将带来新一轮的动力电池扩产潮。重点推荐：先导智能；受益标的：科恒股份、璞泰来。

1.4.     核电装备：全球首台AP1000和EPR三代核电并网发电

1.4.1.  全球首台AP1000三门1号机组并网发电

新华社杭州6月30日报道，6月30日4时48分，三门核电1号机组首次并网成功，各项技术指标均符合设计要求、机组状态控制良好。

三门核电1号机组于2018年4月25日开始首次装料，6月21日反应堆首次达到临界，6月27日首次利用核蒸汽成功冲转汽轮机至额定转速，并顺利完成汽轮机组试验和发电机并网前各项试验。在并网之后，1号机组将进入带负荷试运行状态，并继续进行负荷试验、瞬态试验等相关试验项目，为商业运作做最后冲刺。

1.4.2.     全球首台EPR台山1号机组并网发电

澎湃新闻报道，6月29日17时59分，中广核旗下台山核电1号机组主控室大屏幕上显示带初始负荷运行，台山核电1号机组首次并网发电成功；该机组由此成为全球首台实现并网发电的EPR三代核电机组。

按照此前提出的目标，“十三五”期间，全国核电将投产约3000万千瓦、开工3000万千瓦以上，2020年装机达到5800万千瓦，业内预计每年将要开工6-8台核电机组。但2016年至今，中国政府未放行任何一台新核电机组的审批。业内普遍认为，AP1000机组迟迟未投产，是核电审批停滞的重要原因之一。

按照原来的核电规划，下一批有望获得审批的核电机组为陆丰、徐大堡、漳州、荣成石岛湾核电的各1、2号机组，三门及海阳核电的各3、4号机组。目前，国内在建AP1000机组，除三门核电1、2号机组、海阳核电1、2号机组。

点评：本周全球首台AP1000三门1号、EPR台山1号机组并网发电。三门1号机组4月25日获得装料许可，预计11月投入商业运行。三门1号机组商运，后续核电机组核准也将提速。预计2030年我国核电装机总量超过美国，将成为真正的核电大国。

AP1000与EPR进入并网发电阶段，三代核电机组进入批量建设期。①4月25日，全球首台AP1000机组三门1号获装料批准，核电板块迎来重要催化剂，后续核电审批有望提速。②核电“十三五”目标明确，到2020年中国在运和在建核电装机容量要达到8800万千瓦，目前距离2020年装机缺口在3000万千瓦。③预计三代核电将在“十三五”后期进入批量化建设阶段，每年将开工6至8台三代核电机组建设，对应设备投资年均约500亿元；核电行业招标提速，国内龙头公司将迎来业绩弹性。重点推荐：应流股份；受益标的：台海核电、通裕重工。

新建机组采用三代技术，AP1000首堆三门1号的商运，被主管部门视作后续同类技术核电项目审批的前置条件。自2015年12月底以来，国内尚无新的核电项目获批。CAP1400技术是国核技在消化、吸收、全面掌握AP1000技术的基础上，通过再创新开发出的具有中国自主知识产权、功率更大的非能动大型先进压水堆核电技术。因此，全球首堆AP1000三门1号获得装料批准，是核电行业的重要催化剂，三代机组将进入批量建设期。

在运的37台核电机组在技术层面都属于“二代”或者“二代+”；在建的20台机组中，10台属于“第三代”技术，包括4台华龙一号、4台AP1000以及2台EPR机组。按照原来的核电规划，下一批有望获得审批的核电机组为陆丰、徐大堡、漳州、荣成石岛湾核电的各1、2号机组，三门及海阳核电的各3、4号机组。

三代机组进入批量建设期，核电行业未来空间可期。根据WNA数据，计划建设的39座机组，大多堆型为CAP1000和CAP1400，及华龙一号。其中，在建的20台机组，对应装机容量21,546MWe；计划建设的39台机组，对应装机容量46,100MWe。

1.5.     工程机械：5月汽车起重机销量为3028台，同比涨幅71%

1.5.1.     5月汽车起重机销量为3028台，同比涨幅71%

据路面机械网报道，工程机械行业的产能紧张和缺货从挖掘机蔓延至起重机，5月份起重机的销售接力挖掘机高增长。1-5月汽车起重机销量1.34万台，累计同比增长81%，5月份汽车起重机销量3028台，同比增长71%，环比减少3%。徐工5月汽车起重机同比增长63%，连续三个月同比增速超过60%。

点评：①5月份汽车起重机销量为3028台，同比涨幅71%，符合市场预期。在经历一二月份的雨雪天气及春节停产等因素影响之后，二季度起包括挖掘机、起重机、高空作业平台等在内的工程机械需求普遍释放，5月份起重机销量同比增速保持高位。根据我们最新的草根调研，3-4月份零部件厂商供给不足，部分主机实际需求被压抑。伴随着国产核心零部件供给的释放，5-6月份这一情况有所好转，预计6月份挖掘机销量依旧保持快速增长。

②我们认为下一阶段应该分三个层次看国内工程机械市场：

第一层：周期性偏强的传统工程机械行业。2016年下半年以来，一方面受益于矿山开工+基建+市政工程+房地产投资需求等影响，另一方面受益于行业二手机的出清及存量更新周期的到来，工程机械各细分行业新机销售收入保持高速增长。我们认为行业自2018年起将从“更关注销量增速”转换为“更关注龙头企业的利润修复”，看好头企业历史包袱出清带来的利润弹性。重点推荐：三一重工、徐工机械、柳工；受益标的：中联重科。

第二层：周期与成长性兼具的液压零部件行业。目前全球的高端液压件几乎被博世力士乐、川崎等少数几家液压生产企业所垄断，并占据了相当的国内市场份额。2017年挖机行业超预期回暖背景下，川崎、博世、KYB等企业产能严重不足，主动选择向小松、日立、斗山等日韩主机厂供给倾斜。在此情况下，国内主机厂受零部件掣肘问题日渐突出，转而向国产液压件供应商寻求解决方案。在此背景下，国产领先厂商恒立液压已率先实现突破，6T挖机泵阀成功实现放量，并有望向更高机型突破。而艾迪精密目前生产工艺及生产经验加速积累，与主机厂合作也日益紧密。判断国产液压件崛起将成为2018年挖掘机行业的工作重点，诸如恒立液压、艾迪精密这样的优质厂商都有望在本轮供给格局重塑的机会下赢得先机。重点推荐：艾迪精密、恒立液压。

第三层：成长性偏强的新兴工程机械行业。高空作业平台作为“工程机械最后一片蓝海”，自2012年开始就以年均36%的速度增长，具有极强成长性。尽管经历了多年高速增长，我国高空作业平台保有量仍然有5-10倍成长空间。无论从人力成本上升、作业效率要求提高、安全作业政策法规日益完善等角度，还是从应用领域的广泛性角度来看，中国高空作业平台市场需求想象空间巨大。2018年，预计国内市场需求约为25000台，同比增长40-45%。我们认为产业链中最关键的租赁商这一环更加注重全生命周期回报率，利好国产领先厂商。重点推荐：浙江鼎力。

1.6.     油服设备：美国要求各国停止进口伊朗石油，拉升油价

1.6.1.      美国要求各国停止进口伊朗石油，否则将制裁进口国

美国总统特朗普上月宣布退出伊核协议，并重启对伊朗制裁。美国国务院6月26日宣布，180天的制裁宽限期在11月4日结束后，华盛顿将要求各国停止进口伊朗石油，否则相关国家和企业将面临经济制裁。华盛顿方面同时强调，美国无意给予任何国家豁免权。

报道称，美国国务院官员承认，上述新措施不会受到国际社会欢迎，但强调此举是保护美国安全的重点项目之一。该官员称，稍后将与多国进行磋商，游说对方“零进口”伊朗石油，并寻找替代供应来源。美国下周将派代表团往中东，与盟友商讨石油供应问题，确保市场稳定。

美国的部分盟友，包括印度、韩国和日本，进口大量伊朗石油，日本内阁官房长官菅义伟27日表示，正密切关注美国举措带来的影响，将继续与美国协商，避免日本企业受到冲击，但他拒绝透露细节。韩国产业通商资源部一名官员也称正与美国谈判，争取获得豁免。

伊朗石油部官员27日反击称，伊朗每天出口250万桶石油，美国的新政策不可能在短短数月内让伊朗石油从市场消失。

1.6.2.     EIA周库存降幅远超市场预期，美国原油产量再创新高

EIA周三（6月27日）公布的数据显示，截至6月22日当周，EIA商业原油库存减少989.10万桶，预期为减少224.52万桶。

BakerHughes公布的数据显示，截至6月29日当周，石油钻井总数858座，环比上周减少4座。

点评：本周地缘政治方面，伊朗原油出口在250万桶/日，美国要求各国停止进口伊朗石油，这将对全球原油供应产生相当大的影响，原油价格受到大幅提振。

OPEC减产方面，6月22日，OPEC维也纳会议公报草案并未给出明确增产数字，仅提及重返100%减产执行率。在沙特等OPEC国家与俄罗斯等部分非OPEC国家商量后，从2018年下半年后国际原油产量将增产100万桶/日。考虑2018年5月，OPEC减产执行率达152%，市场预计实际产出增幅大致在70万桶/日左右。

受油价上涨因素影响，美国钻井平台数量持续上升，预示美国页岩油产量提升。美国已经成为仅次于俄罗斯的第二大原油生产国，美国国内原油产量增加4.4万桶至1076.9万桶/日，连续14周录得增长，持续创历史新高，进一步挤占OPEC市场份额。

看好油价中枢抬升对油服行业需求的提振；高油价提振油公司资本开支，上游资本开支增加将逐步传导至油服设备公司。细分领域的民营油服龙头公司，从2017年以来订单已显著改善，重点推荐杰瑞股份、海默科技。北美页岩油复产积极，美国原油产量突破千万桶/日，持续创历史新高，利好北美射孔业务布局积极的通源石油。

重点推荐：杰瑞股份、海默科技；受益标的：通源石油、中曼石油。

2.      行业观点精要及重点覆盖公司估值表