【华泰建筑建材鲍荣富团队】南玻A(000012,增持): 加工玻璃龙头，引领行业升级趋势
发布时间：2018年7月4日
研究员：鲍荣富(S0570515120002)/赵蓬（S0570518040001）/陈亚龙(S0570517070005)
核心观点
加工玻璃龙头，立足三大产业链
南玻A拥有浮法玻璃以及工程玻璃、电子玻璃及显示器件、太阳能光伏等三条完整产业链，虽然地产销售、货币化棚改比例等数据有一定下行压力，但预计对玻璃需求影响有限，同时考虑到公司在三大产业链的良好布局以及消费属性较高的电显业务营收占比不断提升，我们认为公司有望维持盈利的相对稳定。基于对玻璃供需格局的乐观判断以及南玻A在工程玻璃、电子玻璃等领域的行业地位，我们预计公司18-20年 EPS为0.30/0.38/0.42元，对应目标价为5.10~5.40元，首次覆盖，给予“增持”评级。
公司产能扩张，行业供需格局良好
17年河北南玻二线和成都南玻一线技改完成，玻璃产能进一步提升。从下游需求来看，货币化棚改虽然比例降低，棚改预计将更多以实物安置来推进，我们认为到2020年棚改总量变化有限，对玻璃需求的直接影响相对较小；平板玻璃需求滞后房地产新开工4-6个季度，我们预计18/19年房地产玻璃需求增长7%/0%，玻璃需求相对平稳。从供给端来看，环保趋严、冷修等因素对供给构成压力，根据我们测算，2018年玻璃供给有望减少7964吨/天的产能，供需缺口达到2843万重量箱，玻璃价格有望维持稳健。
电子玻璃及显示器件不断布局，有望成为盈利增长点
公司通过镀膜技术，将玻璃产业延伸至电子玻璃及显示器件，下属有河北视窗、宜昌光电、清远南玻、咸宁光电四家生产基地，实现了全国性的战略布局。目前宜昌光电技改升级产线已成功生产出0.2毫米的超薄玻璃，2018年4月，南玻成为荣耀手机7A的盖板玻璃供应商。电子玻璃及显示器件业务收入占比由16年4.83%增长到17年7.97%，我们认为随着公司在电子玻璃方面地不断布局，营业收入业务占比有望进一步提升。
光伏新政推动行业洗牌，中长期市占率有望提升
公司经过十余年的建设运营和技改升级，南玻打造了一条涵盖高纯多晶硅、硅片、电池片、组件及光伏电站工程设计和建设的完整产业链。目前南玻集团高纯多晶硅产量为9000吨/年，硅片产品产量为2.2GW/年，电池片产量为0.85GW/年，组件产量为0.4GW/年。在2018年光伏新政的影响下，我们认为光伏行业会进入洗牌阶段，落后产能有望持续出清，我们看好南玻A中长期产品升级和市占率提升的逻辑。
加工玻璃龙头，首次覆盖给予“增持”评级
公司作为加工玻璃龙头企业，我们预计18-20年EPS为0.30/0.38/0.42元，参考可比公司2018年平均PE18.63x（数据截至2018.7.4），考虑到目前房地产产业链估值承压影响，出于审慎原则我们认为公司2018年合理PE区间为17~18x，对应目标价5.10~5.40元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：原材料涨价超预期；地产竣工增速、电显新建项目不及预期。
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