【华泰建筑鲍荣富】建筑周观点20180708：大督查持续扩大内需，长线资金渐迎配置期
周观点全文
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我们继续看好政策层面边际改善对建筑工程行业基本面与估值的提振，Q3适当乐观一些。近期影响建筑板块的因素以市场因素居多，主要是贸易战、人民币汇率、棚改货币化安置等宏观层面事件对A股市场的信心和情绪影响较大。我们认为中长期去杠杆等因素仍将影响建筑板块的基本面表现，但短期板块企稳将取决于市场对政策走向形成较稳定的预期。
近期金融稳定发展委员会成立，并相继发声表态有能力应对外部风险，以及贸易战首轮互征关税利空正式落地，我们认为有助于稳定市场信心。7月5日，国务院发布关于开展2018年国务院大督查的通知，在“持续扩大内需”方面，要求督查“十三五”规划纲要确定的重大工程建设项目实施情况，中央预算内投资项目开工建设、资金使用情况，中央专项转移支付安排的保障房建设项目、车辆购置税收入安排的公路建设项目、水利工程建设项目等的开工建设、资金使用、固定资产形成情况，这与今年4月末提出的加快财政预算执行是相一致的。在地方政府去杠杆大背景下，还要督查鼓励民间投资、放宽市场准入、破除各种隐性壁垒等政策措施落实情况，尤其是在铁路、民航、油气、电信等领域推出对民间资本有吸引力项目情况。
我们认同中央财政和民间投资对于基建、房建等领域投资的支撑作用，下半年建筑下游需求仍有望保持总体稳定。尽管实质性政策的出台以及市场信心的修复都需要一定时间，但政策层面的边际修复已经在展开。我们短期继续看好大建筑因政策博弈和托底预期带动的估值反弹机会，继续推荐超跌及业绩增长稳健（葛洲坝、中国建筑）和低利率敏感度个股（中国化学、金螳螂），关注大股东增持（岭南股份、四川路桥）且中报高增长个股。
建筑业扩张环比加快，新签订单同比下行。尽管部分地区施工受暴雨、水灾等天气因素影响，但6月全国建筑业PMI升至年内高点60.7%，环比上升0.6pct，其中房屋建筑业PMI连续四个月上升，6月达到68.0%。今年上半年建筑业PMI均值为60.02%，较2017H1的60.85%下降0.83pct；建筑业活动预期PMI均值为65.35%，较2017H1的65.92%下行0.57pct。从建筑业新订单指数来看，6月新订单PMI为52.60%，环比下降1.6pct；今年上半年建筑新订单PMI均值为52.78%，较2017H1的55.02%下行2.76pct，订单指数同比下行幅度较大，反映在上市公司层面，基建新签订单呈现较大幅度下行。建筑出口订单PMI未公布，我们预计或延续今年4、5月份的下行态势。今年上半年建筑业订单指数的下行，我们预计与国内信用收缩、海外部分项目暂停有关。
建筑绝对估值已低于历史分位10%，关注中报业绩高增长。综合来看，截至2018年7月6日收盘，建筑PE（ttm）为10.59，PB（lf）为1.20，若将1995年以来的板块PE与PB按最低到最高排序，当前PE分位值为9.60%，PB分位值为5.15%。截至2018年7月6日，建筑板块相对沪深300的PE比值为0.93，PB相对比值为0.86，距离1995年以来的最低PE比0.83、最低PB比0.53下行空间也较为有限。因此，我们认为当前无论从估值的绝对值角度还是相对大盘的比值角度，板块下行空间均有限，我们继续认为当前时点可以适当乐观一些。
根据我们在再谈建筑研究方法论之六《盈虚有时，三重维度复盘建筑轮动》中的分析，从近5年的板块季度表现看，建筑行业Q4收益显著较高， Q1与Q3收益与标准差相当，Q2表现最差。经历了最差的Q2，我们认为近期政策层面边际上的改善有助于市场信心的重塑，企业信用环境有望得到一定程度修复，参考Q1的板块表现，建议从中报高增长角度优选建筑个股。设计、园林、化建及钢结构企业中报业绩增速预期仍高，六月流动性紧张期过后有望在Q3迎来短期的估值修复机会，建议适当关注。
2.近期核心推荐标的
（1）中国化学：1）新签订单持续高增长。公司2016/17年新签订单为705/951亿元，同比分别增长11.8%/34.9%。我们测算公司2017年末结转合同超过1300亿元，是2017年收入的2.27倍；2）订单结构改善，盈利能力增强。2017年公司传统的化工/石油化工/煤化工新签订单占比为35%/25%/9%，分别同比增长29%/34%/164%，而建筑与环保新签订单分别同比增长29%/210%，产业多元化发展继续推进；3）18Q1归母净利同比增长29%，看好公司今年业绩向上拐点，短期调整迎来配置机会。
（2）金螳螂：1）三维一体模式叠加充足激励，家装业务有望加快落地。公司家装业务围绕门店扩张+单店订单增长+客单价提升的模式，转让金螳螂家30%股权用于设置员工股持股平台。17年家装收入19.2亿元，突破盈亏平衡后或将有较大幅度增长；2）试水长租公寓开辟家装新蓝海。公司及子公司精装科技与中天控股集团签订合作协议，拟通过合资公司共同发展长租公寓市场。我们测算长租公寓装修市场年均规模约为1484-2473亿元，且集中式/分散式长租公寓分别契合公司定制精装和金螳螂家业务；3）新签订单环比改善。17Q4公司新签订单83亿元，同比增长49%；18Q1新签合同82亿元，同比增长16%，居全部装饰企业前茅。
（3）岭南股份：1）业绩持续超预期。2017年公司业绩同比增长95%，2018年预计实现净利润9.84亿元，同比增长90%；2018Q1实现净利润0.88亿元，同比增长83%；2）业务结构不断优化，提升营运稳健。公司在深耕生态环境主业的前提下，延伸发展水务水环境治理、生态修复、文旅等产业链，2017年收入占比64%/19%/17%，以建设带动运营，实现2B往2C的稳定转换；3）多渠道融资保证项目推进。公司17年末未完工项目中，PPP等融资项目16个，总金额60亿元；EPC等非融资项目139个，总金额139亿元。公司拟发行6.6亿元可转债，拟发行超短融20亿元，稳妥推进项目落地；4）预计2018-20年归母净利为9.9/13.3/17.0亿元。
近期周观点：
【华泰建筑鲍荣富】建筑周观点20180701：政策面继续改善，Q3继续乐观一些
【华泰建筑鲍荣富】周观点20180624：建筑估值近底产业资本增持，当前可以乐观一些
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180617：建筑短期政策中期利率，5月地产数据利好周期建材
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180609：继续推荐家装、化建及消费建材
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180602：建筑关注化建家装，建材逢低加仓
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180526：建筑估值近底推化建家装，建材优选现金流较佳品种
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180520：PPP获支持，配置化建家装园林
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180512：内需看好化建、家装及生态三主线
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180505：配置绩优PPP、化建及水泥玻璃
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180501：业绩加速内需加码，聚焦绩优白马
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180421： 静待利率及信贷改善，推荐化学工程及美好生活主线
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180414： 建筑关注利率及业绩预期落地，建材成长价值共舞
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180407：建筑聚焦业绩主线，建材周期价值齐飞
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180331：PPP信贷边际改善可期，推荐园林化学及消费建材
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180324：重点关注化建园林及周期建材
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180317：重点关注园林设计化建及周期建材
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180310：继续重点推荐园林设计及家装建材
【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180303：重视三方面边际改善，积极配置园林设计及水泥
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