【中信医药田加强团队】周观点：医药等来“消费补跌”，后续怎么看

【中信医药田加强团队】周观点：医药等来“消费补跌”，后续怎么看

田加强/陈竹/曹阳/刘泽序/孙晓晖/王晋阳

我们注意到近期很多投资者预期消费股补跌，认为这是市场调整的尾端信号。在这种预期下，伴随着人民币贬值、消费板块在相对高点等客观因素，消费股尤其是医药板块近期确实出现了比较明显的调整，医药蓝筹普遍发生了10%甚至20%以上的回调，如恒瑞医药最新收盘价已经较最高点回调了15%。

站在当前时点，如同我们在最近两周多篇报告中所强调的，我们认为下半年医药仍然具有较强的吸引力。一方面医药板块避险属性没有消退；另一方面医药板块无论在政策端还是个股层面，预计将迎来较多催化剂

• 药品板块，口服制剂的仿制药一致性评价将迎来审评上市高峰、配套政策有望逐步落地，注射剂一致性评价的正式版文件预计将于下半年落地，国家医疗保障局成立后有望更加精细化的进行医保控费，为创新药支付腾出空间；

• 商业板块，连锁药店接入医保统筹、广东省药店分级的管理办法推向全国等均有望逐步落地；

• 互联网医疗的顶层设计已经出台，未来预计将迎来更多政策暖风；

• 企业微观角度，全国首个Biosimilar、完全可降解支架等均有望于下半年获批上市，CAR-T临床有望快速推进，板块有望迎来持续催化。此外，从行业运行数据来看，2018年1-5月医药制造业主营业务收入、利润累计同比为13.90%、13.20%，虽然随着一季度流感行情的结束行业增速有所下降，但横向来看仍然是增长最快、增速最稳定的行业之一。

结合最近的市场变化，我们建议投资者两个维度筛选投资机会：一是2018H1业绩预告显示高增长的公司。近期市场情绪较为低迷，业绩的确定性将更加被市场重视，中报业绩高增长的公司有望后续取得更好的相对收益。二是大股东或高管增持的公司。敢于增持证明了对于公司发展的强烈信心，也为股价打造了较强的安全边际。

• 业绩预告：目前共有80家公司发布了业绩预告，其中4、6、7月分别有63、6、11家（只考虑最新一次预告）。近两个月的业绩预告总体来说超出了市场预期，如本周末发布业绩预告的长春高新、国药股份、山河药辅等，分别显示出工业板块、商业板块及小市值医药股的龙头企业仍然保持了较高的景气度。

• 长春高新：由于生长激素水针、水痘疫苗保持高增长，长效生长激素、重组促卵泡激素等逐步放量，地产业务2018Q2确认收入，长春高新2018H1净利润增速达70-100%；

• 国药股份：由于后龙头地位的竞争优势凸显，市场份额进一步提升，国药股份2018H1净利润、扣非净利润增速达10-20%、30-50%，略超出市场预期；

• 山河药辅：对于市值仅十几、二十几亿的公司，即使不受投资者重视，部分企业逐渐显示出成长股的潜质。如受益于行业集中度提升、口服制剂一致性评价，叠加曲阜天利并表的山河药辅，2018H1净利润增长30-50%，若全年保持40%的增长，2018年PE仅29X。

• 大股东及董监高增持：自2018年6月1日以来，34家医药企业的重要股东及董监高（及其亲属）进行了增持（按总变动方向，未考虑H股）。其中复星医药自7月3日以来又进入了新一轮的增持周期，一方面大股东复星高科技已累计增持8518万元（H股），另一方面CEO吴以芳对A股也增持了39.75万元。2016年初至今，公司大股东（2016年1月28日-2017年1月27日、2017年5月9日-2018年5月8日）、CEO吴以芳（2017年1月3日-2018年1月2日）已完成了三轮增持计划，增持金额分别为37092万元、24508万元，2090万元。以增持计划开始前一天至完成日计算，三轮增持计划期间公司股价涨幅分别达43.53%、91.33%、40.36%，增持价格为股价提供了强大的安全边际。同时，乐普医疗、科伦药业、金域医学、迪安诊断等大股东/董监高近期也有增持行为，建议重点关注。

本周的投资策略方面，①重点推荐直接受益创新审评和进口替代的国产高端医疗器械龙头，包括乐普医疗、艾德生物、大博医疗、安图生物，同时建议关注蓝帆医疗等；②推荐有望受益产业发展大趋势的恒瑞医药、复星医药、通化东宝、华东医药、长春高新和中国生物制药等，以及产业链上的卖水者山东药玻、凯莱英等；③医药商业及零售领域的柳州医药、瑞康医药、一心堂、大参林等。

重要政策点评

事项：7月5日，天津卫计委发布《关于推进“互联网+医疗健康”发展实施意见（征求意见稿）》。

点评：

处方及消费信息实时共享，有望扫除处方外流的最大障碍。征求意见稿中，天津卫计委提出“要打通院内院外信息通道，实现医疗机构处方信息与药品零售消费信息互联互通、实时共享”。同时，对线上开具的常见病、慢性病处方，经药师审核后，医疗机构、药品经营企业可委托符合条件的第三方机构配送，形成线上线下协同的药品供应保障服务模式。在此前天津、梧州、成都、西安、重庆等地食药监部门发文试点电子处方的基础上，梧州处方共享已经落地，天津也即将实现处方共享。未来若在全国范围内推广，处方外流的最大障碍有望被扫除，患者将可以直接在零售端读取医院处方、购买药品。

医药零售行业将整体受益于处方外流的快速推进，千亿增量市场可期。随着各项政策的加速出台，以及处方共享、患者意愿、医保对接、服务能力、信息管理等问题的逐步解决，院外市场承接处方外流的逻辑将逐渐兑现，医药零售行业包括药企、药批、零售的各个环节都将获益。按医院药占比30%测算，处方外流将为院外市场带来至少千亿的增量市场，相比于2017年全国药品零售总额3723亿元，增量市场规模巨大，未来两三年内将直接拉高行业整体增速。

板块行情

上周中信医药指数下跌5.08%，跑输沪深300指数0.93pcts，化学原料药板块领跌

板块估值

当前，医药板块2018年预测市盈率约29倍，融资余额占自由流通市值上升至3.2%。

股权变动

上周A股医药板块，合计增持0.15亿元，合计减持0.70亿元。其中蓝光发展增持较多，增持0.09亿元，爱尔眼科减持较多，减持0.59亿元。大宗交易

上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额3.02亿元，其中四环生物、诚志股份、美年健康交易额较大。

港股医药中概股医药

药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。

具体分析详见中信证券医药组2018年07月09日发布的《医药行业每周医览药闻—医药等来“消费补跌”，后续怎么看》

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中信证券医药团队

田加强 医药行业首席分析师 

Tel：(021)20262115，Mobile：18616810632 

Email： tianjiaqiang@citics.com 

陈竹 医药行业分析师 

Tel：(021)20262139， Mobile：18621921837 

Email:：czhu@citics.com

曹阳 医药行业分析师

Tel：(021)20262111，Mobile：18521004827 

Email：yangcao@citics.com

刘泽序 医药行业分析师

Tel：(021)20262116，Mobile：13681945968

Email：liuzexu@citics.com

孙晓晖 医药行业分析师

Tel：(021)20262246，Mobile：15000760254

Email：sunxiaohui@citics.com

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