华英农业：产能去化逻辑兑现，业绩预告大幅上修【天风农业|公司点评】

公司发布2018 年半年度业绩预告修正公告，半年度业绩预计变动区间由2600万元至3200万元修正为5000万元-5500万元，比上年同期增长196.44%-226.08%。

公司业绩预告同比大幅增长，基本符合我们中报前瞻中对于公司半年度归母净利润约0.5亿元的判断

扣除一季度业绩后，公司二季度预计归母净利润达到3736-4236万元，同比增长355%至416%。

环保趋严产能去化的逻辑继续兑现

2018年5-6月，中央启动环境保护督查“回头看”，养殖场再成监管重点。根据中国畜牧业协会统计，5月祖代肉鸭产能由4月的24万套下降到21万套，6月继续下降到20万套，父母代存栏量上半年增速下滑，预计商品代全年继续紧缺。中长期产能去化，上涨动力仍将持续。

二季度淡季不淡，鸭链下半年有望创新高

根据博亚和讯及水禽网统计数据计算均价，2018Q1，六和鸭苗2.45元/羽，同增33%，鸭分割产品7.63元/公斤，同比增4%。2018Q2，六和鸭苗均价3.37元/羽，同比增205%，鸭分割产品7.68元/公斤，同比增18%。巴西鸡肉开启双反，三季度消费旺季，助推下半年鸭链价格上行，我们预计下半年鸭苗价格平均维持4元/羽左右。高点大概率超历史高点。

公司管理层增持持续进行，产能持续扩张

2018年3月27日，公司发布公告，管理人员拟自3月27日至9月26日增持不少于1亿元，目前增持仍在继续。2018年6月14日公司发布公告，河南省政府原则上同意华英农业通过证券市场非公开发行A股股票募集资金总额（含发行费用）不超过6亿元人民币，用于年出栏2286万只商品鸭立体生态养殖和年处理3万吨羽毛加工项目的建设。

维持我们对于公司18年的业绩估计2亿元

养殖：预计18年公司鸭苗生产2亿羽左右，其中外销1亿羽，屠宰9000万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7元/羽左右。冻品：18年预计27万吨左右，其中冻鸭21万吨，预计冻鸭完全成本9750元/吨左右，冻鸡6万吨。羽绒：预计18年20亿收入（新塘羽绒），利润1.1亿元，并表51%，未来预计每年20%的增长。

投资建议

我们预测，公司18/19年收入分别为56.08/70.04亿，净利润分别为2.02/2.64亿元，EPS分别为0.38/0.49元，目标价13元，继续给予“买入”投资评级。

风险提示：鸭价上涨不达预期、疫病风险、信托计划强制平仓

联系人：吴立/杨钊（18910216551）