【安信有色周观点】继续看好钴锂重估!

核心观点

■本周，中美贸易摩擦升级打压全球经济增长预期，基本金属继续回落。本周LME锡、铝、铅、锌、铜、镍涨幅依次为-1.47%、-2.13%、-2.70%、-3.64%、-4.69%、-6.56%。7月6日起，美国对340亿美元中国产品加征25%的关税，中国当即对同等规模的美国产品加征25%的关税，意味着中美贸易摩擦进入实质阶段，全球经济增长预期受打击，压制商品和股市。6月经济收官，需求端边际走弱，发电煤耗和粗钢产量增速均有回落，有色金属生产资料价格指数环比下降0.46。本周Chuquicamata、Escondida工会相继传出劳工谈判不畅的消息，此外，全球铜企下半年将进入薪资谈判高峰，铜矿干扰率预期上行，铜供需紧平衡格局有望延续。本周山西地区开始全面禁止矿石的露天开采，铝土矿供给边际抽紧推升氧化铝成本线。目前铝具备较好的安全边际，预计下半年铝将持续去库，价格重心有望上移。我们看好有色下半年反弹，一是全球流动性悲观预期有望修复。二是地产销售数据向好叠加低库存特征有望带动投资上行，国内经济整固企稳可期。三是政策层面，降准开启，“去杠杆”转向“稳杠杆”，有望逐步释放资金活力。

■本周，美元下跌，贵金属价格下跌，但黄金中长期配置价值仍在。本周Comex黄金下跌0.95%（1,254.4美元/盎司），Comex白银下跌0.59%（15.96美元/盎司），本周受中美贸易摩擦影响，全球风险偏好显著下降，美债收益率小幅下滑，黄金一度小幅反弹。短期看美国经济持续向好，通胀、失业率均达美联储加息的合意水平，总体而言支持渐进加息的理由充分。美国可能在今年9月和12月分别有一次加息，美元短期内可能会继续走强，贵金属价格可能继续承压。中长期，从美国经济改善的持续性上看，虽然美联储短期内对强劲的美国经济表现较为乐观，对美国之外经济体的风险几乎只字未提，但是，从全球经济的高度联动性来看，如果进一步紧缩的流动性带来欧元区、新兴市场国家经济增长的实质性掣肘，将会反噬美国经济，强势货币政策及强势美元难以持久，全球经济不稳定性会进一步上升，继续看好黄金配置价值。

■本周，钴产品下跌，坚定看好钴板块Q3旺季重估。7月6日MB低等级钴报价38.85-40美元/磅,周跌幅为2.1%-2.5%,AM硫酸钴、四钴报价不变。本周我们深入刚果金调研，整体感觉是今年下半年，来自上游的增量仍较为有限。一是新矿项目在冶炼端的磨合仍需时日以达最佳状态。二是因为运力，电力供应紧张问题，一些新建项目达产时间表往后延的概率较大，产品的运输周期被拉长。三是部分现有矿山因品位下降问题，今年增量有限甚至有可能出现负增长。因此上游供应弹性较弱，锂电产业低库存的背景下，钴板块重估时点已渐行渐近。一是前期钴板块的下跌，龙头标的PE已被压制到15x-20x。二是缓冲期结束，新能源汽车销量结构出现显著优化，在补贴新政的引导下高能量密度等爆款车型将迭出，真实内生需求的持续上升有望带动新一轮补库周期的开启。三是刚果金新矿业法已经生效，刚果淘钴门槛提高，先行企业经营护城河加宽。四是高镍低钴的技术替代进程仍需时间，短期难以逆转钴供需逐步抽紧大势。

■本周，稀土价格回落，继续期待打黑机制的完善和打黑力度的提升。本周稀土价格继续回落。我们认为，困扰稀土行业最核心症结是黑稀土扰乱市场秩序，下半年，我们期待稀土清理整顿文件的出台以及新一轮打黑落地，系统解决“黑稀土”症结。

■流动性和供需进一步恶化的预期有望逐步缓解，仍然坚定看好有色下半年反弹。建议重点关注钴、铜、黄金、白银以及成长性强、低估值的转型标的。钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、道氏技术、合纵科技、盛屯矿业；铜：紫金矿业、江西铜业、云南铜业、西部矿业；黄金：银泰资源、紫金矿业、山东黄金、中金黄金、华钰矿业；白银：金贵银业、兴业矿业；低估值转型标的：金诚信、中矿资源。

■风险提示：1）美联储加息进程超预期；2）全球宏观经济回暖低于预期。3）新能源车需求低于预期；4）高镍三元材料占比提升超预期。

1. 一周行情回顾

1.1. 有色板块下行 黄金板块抗跌

本周，上证综指下跌3.5%，有色板块下跌4.6%。本周中美贸易摩擦升级，7月6日起，美国对340亿美元中国产品加征25%的关税，中国当即对同等规模的美国产品加征25%的关税。权益市场风险偏好继续下降，A股继续向下调整。本周黄金板块相对抗跌，跌幅为-0.04%，在中美贸易摩擦背景下，黄金板块的避险属性已经显现。

钴价下降，下游需求持续向好。7月6日MB低等级钴报价38.85-40美元/磅,周跌幅为2.1%-2.5%,AM硫酸钴、四钴报价不变。本周我们深入刚果金调研，整体感觉是今年下半年，来自上游的增量仍较为有限。一是新矿项目在冶炼端的磨合仍需时日以达最佳状态。二是因为运力，电力供应紧张问题，一些新建项目达产时间表往后延的概率较大，产品的运输周期被拉长。三是部分现有矿山因品位下降问题，今年增量有限甚至有可能出现负增长。因此上游供应弹性较弱，锂电产业低库存的背景下，钴板块重估时点已渐行渐近。一是前期钴板块的下跌，龙头标的PE已被压制到15x-20x。二是缓冲期结束，新能源汽车销量结构出现显著优化，在补贴新政的引导下高能量密度等爆款车型将迭出，真实内生需求的持续上升有望带动新一轮补库周期的开启。三是刚果金新矿业法已经生效，刚果淘钴门槛提高，先行企业经营护城河进一步加宽。四是高镍低钴的技术替代进程虽在加速，但毕竟仍需要较长时间技术验证和产业推广，难以逆转钴供需逐步抽紧大势。

本周，美元下跌，贵金属价格下行。本周Comex黄金下跌0.95%（1,254.4美元/盎司），Comex白银下跌0.59%（15.96美元/盎司），本周受中美贸易摩擦影响，美债的收益率小幅下滑，黄金一度小幅反弹。短期看美国经济持续向好，通胀、失业率均达美联储加息的合意水平，美联储近期偏鹰表态也可以理解，总体而言支持渐进加息的理由充分。美国可能在今年9月和12月分别有一次加息，美元短期内可能会继续走强，贵金属价格可能继续承压。

中长期，从美国经济改善的持续性上看，虽然美联储短期内对强劲的美国经济表现较为乐观，对美国之外经济体的风险几乎只字未提，但是，从全球经济的高度联动性来看，如果进一步紧缩的流动性带来欧元区、新兴市场国家经济增长的实质性掣肘，将会反噬美国经济，强势货币政策及强势美元难以持久，全球经济不稳定性会进一步上升，继续看好黄金配置价值。

2. 基本金属：风险偏好下行，价格继续回落

本周基本金属价格继续回落。本周LME锡、铝、铅、锌、铜、镍涨幅依次为-1.47%、-2.13%、-2.70%、-3.64%、-4.69%、-6.56%。本周，中美两国互征关税政策正式落地，中美贸易摩擦加剧将打击全球经济增长预期，市场风险偏好下行，基本金属价格普遍下跌。展望下半年，基本面进一步恶化的预期有望得到缓解。一是全球流动性悲观预期有望修复。二是地产销售数据向好叠加低库存特征有望带动投资上行，国内经济整固企稳可期。三是政策层面，PPP项目清库影响近尾声，降准开启，“去杠杆”转向“稳杠杆”，有望逐步释放资金活力。

2.1. 铝：价格下跌，逐步具备安全边际

本周伦铝下跌2.13%（2,086美元/吨），沪铝下跌1.08%（14,150元/吨）。本周LME库存减少1%，国内主流五地库存减少0.3万吨，国内外库存已连续11周下降，表观库存的下降一定程度上表明铝的需求正逐步向好。据百川信息，7月底山西将会全面严禁矿石的露天开采，目前已有部分矿山封闭严禁开采。山西地区为全国最大的矿石产出地，山西地区的铝土矿减产对全国市场也将生产一定影响，氧化铝成本端有望得到支撑。我们认为铝品种目前有较好的安全边际。一是当前铝价在14000元/吨左右，接近成本线，向下空间有限。二是铝库存持续去化，根据以往规律，预计Q3铝将持续去库，价格重心有望上移。三是7月3日，国务院发布《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》，将重点整治京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原冬季空气污染问题，环保压制因素将持续，铝的供给端仍受限制。四是铝需求仍将保持高速增长，铝价预计将稳步回升。

2.2. 铜：价格下跌，慢牛不改

本周伦铜下跌4.69%（6,308美元/吨），沪铜下跌5.25%（49,270元/吨）。LME库存下降6.5%，上期所库存下降2%。本周CSPT三季度地板价会议召开，目前尚未敲定三季度地板价，截至本周五，SMM干净矿现货TC/RC报83-90美元/吨、8.3-9.0美分/磅，维持不变。我们认为近期铜加工费的上行一是受矿山端尚未出现较大干扰，二是受印度冶炼厂关闭，铜精矿分流所致而非铜矿供给基本面出现供给超预期的变化。本周Chuquicamata、Escondida工会相继传出谈判不畅的消息。Chuquicamata 工会第三号秘书米格尔·维利兹在电话中说，Codelco在智利的Chuquicamata矿将罢工并停工24小时，罢工可能会在未来两周内发生。该矿2017年生产了33.1万吨铜。Escondida工会官员称，铜矿工人与资方的谈判仍“远未达成协议”，距离谈判最终期限还有不到三周时间。此外，全球铜企下半年将进入薪资谈判高峰。根据各大铜企公司公告，2018年下半年Cerro Verde、EI Teniente、Andina等大型铜矿均面临劳资谈判，据公司公告数据显示，下半年面临薪资谈判的矿山2017年铜矿合计产量为131.86万吨，约占全球矿铜产量的6.4%，几大矿山一旦出现罢工对产量端的冲击不容忽视。

2.3. 锌：价格下跌，需求平稳

本周伦锌下跌3.64%（2,753美元/吨），沪锌下跌5.64%（21,750元/吨），本周LME库存减少0.11%，上期所库存减少7.84%。加工费方面，目前湖南地区锌精矿加工费有所上调，其他地区TC均价变化不多。目前锌价处年内低位，锌现货保持升水，下游成交量增加反映出下游厂商备货积极性有所提升，锌价有望企稳。

2.4. 锡：价格下跌，基本面改善预期进一步强化

本周伦锡下跌1.47%（19,385美元/吨），沪锡下跌0.63%（143,590元/吨）。LME库存上升5.4%。目前锡现货市场货源充足，下游刚需逐步进入淡季，锡价短期承压。据SMM统计数据，6月精炼锡产量12215吨，较5月下降16.5%。主要系环保监察“回头看”影响。我们认为，锡的投资机会主要来自供给的系统性收缩。一是缅甸锡精矿供给由露天转入洞采，开采成本不断上行，原矿品位出现系统性下降，导致全球锡供给进一步收紧；二是海外锡矿企业储量不断下行，三是国内环保政策持续加紧，国内锡矿供给端持续受到压制；四是印尼锡精矿海采比例进一步加大，开采成本上升且品味下降，影响全球锡供给。锡的基本面有望转好，建议重点关注权益资产中的龙头企业。

2.5. 镍：价格下行，供需持续改善

本周伦镍下跌6.56%（13,960美元/吨），沪镍下跌5.76%（110,590元/吨）。本周LME镍库存减少5,748吨，同比下降2.11%，连续9周库存下降。本周二菲律宾总统杜特尔特表示，由于对环境的破坏，他将很快停止一切与菲律宾矿产资源开采相关的活动。菲律宾是仅次于印尼的世界第二大镍矿供应商。展望镍价，一是环保“回头看”的继续深化，影响供应端的部分产能释放；二是随着811等高镍三元材料的预期提升，电池用镍需求将边际提升；三是受不锈钢消费旺季即将到来的影响，镍价有望得到支撑。

2.6. 一周行业动态

Agnico Eagle铜、金矿项目获批

上海有色网：Agnico Eagle矿山已获得加拿大政府的批准，将开发位于魁北克省的Akasaba West露天铜、金矿项目。项目日产矿石将达4000吨，Akasaba West的预估黄金储量约为145000盎司，目前已探得黄金储量约为49000盎司。

中国铁建中标厄瓜多尔铜矿工程 系海外首个矿产投资

上海有色网：6月28日，中铁十九局集团成功中标厄瓜多尔米拉多铜矿露天采矿与剥离工程，中标金额9.199975亿美元，约合60.68亿元人民币。建成后可年选矿石2000万吨，年产铜9.6万吨。

秘鲁5月铜产量小幅增加 前五个月矿业投资同比攀升

上海有色网：秘鲁能源与矿业部周一称，该国5月铜产量同比小幅增加1.8%至21.4万吨，而黄金、白银和铅产量则下降。秘鲁今年前五个月矿业投资增至15.7亿美元，同比攀升34.4%至15.7亿美元。 

菲律宾总统表示将很快停止一切与菲律宾矿产资源开采相关的活动

上海有色网：菲律宾总统罗德里戈•杜特尔特7月2日表示，由于对环境的破坏，他将很快停止一切与菲律宾矿产资源开采相关的活动。菲律宾是仅次于印尼的世界第二大镍矿供应商，而本次声明也与他近两年前发表的要彻底关闭菲律宾采矿业的威胁言论重合。

Codelco的Chuquicamata工会计划在15天内举行罢工

上海有色网：Chuquicamata 工会第三号秘书米格尔·维利兹在电话中说，Codelco在智利的Chuquicamata矿将罢工并停工24小时，罢工可能会在未来两周内发生。该矿2017年生产了33.1万吨铜。

印尼延长自由港Grasberg矿营运许可 因谈判仍在进行

上海有色网：7月4日消息，印尼矿业部一官员表示，美国自由港麦克默铜金公司旗下印尼子公司PT自由港公司的临时营运许可被延长至2018年7月31日，因有关Grasberg铜矿长期权益的谈判仍在进行中。

金川集团龙首矿西一硫化铜镍贫矿开采工程建成投产

上海有色网：近日，随着第一斗矿石从1171皮带装载站提升至新1#矿石卸载站，金川集团龙首矿西一贫矿开采工程实现全系统正式联动运行，标志着该项目建成投产。

澳大利亚未来两年铜出口将增长14.8%

上海有色网：澳大利亚工业创新科技部（DIIS）表示未来两年内，澳大利亚的铜矿以及精炼铜出口可能会增长14.8%,主因是由于新矿的开发运营、现有矿山生产正常等因素。

智利宣布向国有铜矿商科德尔科注入10亿美元

亚洲金属网：智利财政部长费利普拉雷恩上周五表示，智利政府将向国有铜矿公司科德尔科注入10亿美元的资本，以进一步推动该司整顿旧矿山的计划。

2018年第15批废铜批文发放 获批企业28家合计15.35万吨

上海有色网：本次批文中限制类废铜获批企业28家，合计15.35万吨，超过了今年第十批审批量的12.57万吨成为今年目前批文配额数量最多的一批。其中27家在浙江地区，1家在广西地区，有三家新增企业均位于浙江台州，截止目前浙江地区获批文企业达到58家。今年前15批批文发放量共64.17万吨，同比去年下滑78.68%。

个旧地区精锡生产受到环保检查影响

亚洲金属网：6月份中央环保督察组进驻云南进行环保“回头看”，为期1个月，于6月下旬对个旧地区进行环保整改项目督查。期间发现部分铅锌冶炼企业在线监控数据。

EGA与Vedanta签订供应协议 明年开始自几内亚发运铝土矿

上海有色网：阿联酋全球铝业公司董事总经理兼首席执行官Abdulla Kalban周三称，该公司已经与Vedanta公司签订铝土矿供应协议，自2019年开始，EGA将能自几内亚向Vedanta发运铝土矿。

加拿大森特内拉矿业募资52.5万美元推进铜金项目

亚洲金属网：加拿大森特内拉矿业公司7月4日称6月29日启动的非经纪人私募融资已结束，公司总计发行438万股，每股单价0.12美元，募集总额达52万美元。

韦丹塔试图阻止泰米尔纳德邦对铜冶炼厂的干预

亚洲金属网：根据韦丹塔有限公司向印度环境法院提交的一份请愿书显示，该公司申请永久禁令，禁止泰米尔纳德邦政府对其铜冶炼厂运营的干涉。

中国基本金属6月产量数据公布

上海有色网：6月SMM中国精铜产量为72.25万吨，环比减少3.32%，同比增加10.47%，上半年累计产量为432.61万吨，累计同比增长12.9%。全国氧化铝产量为596.6万吨，同比增长5.39%，日均产量为19.9万吨，环比增长1.81%。全国电解铝产量302.1万吨，同比减少2.3%，1-6月中国电解铝产量1780.9万吨，同比减少2.7%。全国电解镍自然月产量1.19万吨，同比减少5.3%，1-6月累计产量7.13万吨，同比减少8%。硫酸镍企业产量2.89万吨实物（硫酸镍产量均指实物，除非着重说明为折合金属量数据），折合金属量为6357吨（硫酸镍含镍22%），环比减26%，样本企业产量2.75万吨实物。原生铅产量23.67万吨，环比下降5.53%，同比下降9.62%。精炼锡产量12215吨，较5月下降16.5%。6月全国镍生铁产量环比下降12.77%至3.25万镍吨，同比增3.02%，1-6月全国镍生铁产量21.98万镍吨，累计同比增16.5%。精炼锌产量42.98万吨，环比增加1.57%，同比减少7.09%。1-6月份累计产量269.2万吨，累计同比3.71%。

罢工可能性加大 必和必拓与Escondida铜矿工人“远未达成协议”

上海有色网：7月5日消息，一工会官员周四称，必和必拓旗下Escondida铜矿工人与资方的谈判仍“远未达成协议”，距离谈判最终期限还有不到三周时间。Carlos Allendes称，在7月24日公司提供最终的方案之后，如果工人选择罢工，工会则正准备400,000美元紧急资金来予以支持。

山西多家氧化铝厂停产检修及弹性生产

上海有色网：中国铝业7月5日晚间发布《中国铝业股份有限公司关于部分氧化铝生产线实行弹性生产的公告》，称其决定自公告之日起对中铝山西新材料有限公司部分氧化铝生产线实行弹性生产，涉及弹性生产的氧化铝产能约 77 万吨。

3. 新能源金属：钴和锂下游库存水平已至低位，钴锂配置吸引力上升

5月新能源车产销量持续强劲，钴和锂下游库存水平已经较低。我们认为新能源车需求将持续向好，一是产销持续超预期，5月新能源车乘用车销售达9.2万台，环比增长34.3%，同比增长159.1%；二是作为国家战略，政策层对新能源车产业的政策扶持力度逐步增强；三是越来越多的海外汽车大厂加入到电动化的大趋势，电动车爆款车型的不断涌现会进一步带动电动车产销量的增长，提升需求预期；四是越来越多的新能源车产业链的大厂谋求锁定钴原料未来供应，与上游供应商锁定长单的趋势愈发明显。目前来看，短期内在大幅下跌之后，钴的下游库存已经落在一个比较低的水平，这个缓冲垫已经非常薄，一旦出现比较明显的需求边际向好的情况，再考虑到长期供应的担忧，钴价有望开启反弹。

3.1. 钴：钴价下降，钴下游库存水平已至低位，基本面依旧向好

钴价下降，下游需求持续向好。7月6日MB低等级钴报价38.85-40美元/磅,周跌幅为2.1%-2.5%,AM硫酸钴、四钴报价不变。我们认为，短期主要是补库放缓，因为前期主升浪中下游补库已经到了接近三个月的平均水平，去库回笼资金和观望价格是目前钴下游的总体态度，所以硫酸钴的价格出现了调整。目前来看，短期内在大幅下跌之后，钴的下游库存已经落在一个比较低的水平，这个缓冲垫已经非常薄，一旦出现比较明显的需求边际向好的情况，再考虑到长期供应的担忧，钴价有望反弹上行。我们仍然认为当下钴板块的的配置吸引力显著上升。一是5月新能源车乘用车销售达9.2万台，环比增长34.3%，同比增长159.1%，新能源车产销量持续强劲，有望带动新一波钴产业链的强劲补库，钴价在短暂调整后有望创出新高，钴板块迎来重估。二是前期钴板块的下跌，龙头标的PE已被压制到15x-20x。三是是缓冲期结束后，新能源汽车销量结构出现显著优化，在补贴新政的引导下高能量密度等爆款车型将迭出，真实内生需求的持续上升有望带动新一轮补库周期的开启。四是刚果金新矿业法落地后，刚果淘钴门槛快速提高，先行企业的经营护城河进一步加宽。五是高镍低钴的技术替代进程虽在加速，但毕竟仍需要较长时间的技术验证和产业推广，难以逆转钴供需逐步抽紧的大势。站在目前时点展望全年，新能源车产销量持续强劲，缓冲期过后高端爆款车型有望持续涌现，我们预计将带动新的一波钴产业链的强劲补库，钴价在短暂调整过后有望进一步创出新高，钴仍是当前有色品种中逻辑最硬的领域，钴板块重估的力量正在积蓄酝酿。

3.2. 锂：碳酸锂价格下跌，市场交投相对清淡

本周工业级碳酸锂下跌4.88%（97,500元/吨），电池级碳酸锂下跌3.25%（119,000元/吨），工业级氢氧化锂下跌1.49%（132,500元/吨），电池级氢氧化锂下跌1.4%（140,500元/吨）。市场交投相对清淡。考虑到18年有效新增产量仍有限，锂供需有望维系紧平衡，未来锂供给将逐步转入过剩。

3.3. 磁材：价格微降，观望情绪浓厚

本周钕铁硼50H价格报256元/公斤，价格微降3元/公斤。当前，在刚需大幅起来之前，市场观望情绪依然浓厚，磁材市场静待需求和政策打破僵局。

3.4. 一周行业动态

澳大利亚全景资源公司萨凡纳镍铜钴项目签署精矿销售新协

亚洲金属网：澳大利亚全景资源有限公司于6月29日称其全资子公司萨凡纳镍矿已与中镍公司和金川集团签署了精矿销售新协议，协议期限为四年，包含萨凡纳镍铜钴项目出产的所有精矿。

Thackaringa钴矿首次可开采矿石储量4630万吨 钴含量819ppm

上海有色网：本日，Cobalt Blue公布Thackaringa钴矿项目首次矿石储量声明和预可行性研究报告。根据储量声明显示，Thackaringa钴矿项目首次可开采矿石储量为4630万吨，钴含量819ppm。该项目的资源储量的净现值为正，能够产生经济效益。接下来，该项目将开始进行“融资可行性研究”。

刚果金法院暂停对嘉能可公司拥有的钴矿的听证会

非洲矿业圈：刚果民主共和国一家法院暂停了一场关于嘉能可旗下一家钴铜矿前股东提起的诉讼的听证会。

魁北克省锂矿企业与韩国LG化学签订供应协议

上海有色网：来自加拿大魁北克省的矿企Nemaska Lithium与韩国电池生产商LG化学签订了供应协议，几乎锁定了该公司魁北克省项目2025年之前的全部产量。

墨西哥Sonora锂项目获1.5亿美元融资 预计2020年投产

上海有色网：索诺拉锂项目与巴卡诺拉矿业公司的合作更进了一步，该公司周四宣布已获得1.5亿美元的债务融资，用于墨西哥索诺拉锂项目第一阶段开发。该项目预计将于2020年开始投产。第一阶段将产生1.75万吨/年的碳酸锂，成本约为4.1962亿美元，第二阶段将产量扩大至3.5万吨/年，将耗资约3.826亿美元。

4. 贵金属板块：短期震荡加剧，慢牛继续

美元下跌，贵金属价格下行。本周Comex黄金下跌0.95%（1,254.4美元/盎司），Comex白银下跌0.59%（15.96美元/盎司），SHEF黄金上涨0.54%（270.75元/克），SHEF白银上涨0.05%（3,708元/千克）。本周受中美贸易摩擦影响，黄金一度小幅反弹。但短期看，6月的FOMC会议上，美联储除了决定再度加息，还预测年底的目标利率将达到2.4%，意味着年内很可能还会有两次加息，美联储主席鲍威尔也表示了对继续渐进加息的信心。近期，美国经济持续改善为美联储偏鹰表态提供支持，美元持续走强。一是二季度以来美国劳动力市场持续改善，4-5月失业率连续降至3.9%、3.8%，失业率降至十八年来新低；二是美国5月核心PCE物价指数同比2%，为6年来首次触及美联储2%的通胀目标，预期1.9%，前值1.8%。历史经验表明，美联储加息节奏及政策主要关注国内经济变化，尤其是就业和核心物价走势。目前美国就业率和通胀两项指标基本达到美联储加息的合意水平，美联储近期偏鹰表态也可以理解，总体而言支持渐进加息的理由充分。美国可能在今年9月和12月分别有一次加息。美元短期内可能会继续走强，贵金属价格可能继续承压。

中期看，从美国经济改善的持续性上看，虽然美联储短期内对强劲的美国经济表现较为乐观，对美国之外经济体的风险几乎只字未提，但是，从全球经济的高度联动性来看，如果进一步紧缩的流动性带来欧元区、新兴市场国家经济增长的实质性掣肘，全球经济不稳定性会进一步上升，继续看好黄金配置价值。

值得关注的是，美债收益率曲线的进一步走平暗示加息空间和进度受到压制。虽然联储会议后美债收益率总体上行，但整体幅度有限，而且10年期美债收益率与1、3、5、7年期收益率的利差出现进一步收窄，美债收益率曲线进一步走平，这暗示美国经济复苏的中长期的预期并非特别强劲，进一步加息的空间和进度受到压制。短期强势货币政策与长端经济增长预期偏弱的矛盾在加剧，流动性进一步紧缩将打压欧元区经济同时激化新兴市场危机，同时反噬美国经济，强势货币政策及强势美元难以持久，中期看美元有望阶段性回调。

我们看好黄金中长期牛市行情，一是再通胀进程中实际利率可能受系统性压制，黄金下行风险有限；二是中长期看，美国大打贸易战及军事战有深远的政治经济背景，后续我们有可能看到贸易战、汇率战等各类冲突事件的持续性发生，美元货币体系备受考验，黄金作为对人类信用体系的对冲，在这一进程中有望大放异彩。

4.1. 一周行业动态

美国6月非农就业21.3万人超预期

华尔街见闻：美国6月非农就业人口变动 21.3万人，预期 19.5万人，前值 22.4万人。4月非农就业大幅上修至17.5万人。失业率方面，美国6月失业率上升至4%，前值3.8%为18年来最低。收入增速方面，美国6月平均每小时工资增速不及预期和前值。

美国6月ADP就业17.7万 不及预期

华尔街见闻：美国6月ADP就业人数变动17.7万人，预期19万人，前值18.9 万人。其6月ADP就业人数不及预期，连续四个月未及预期。

6月财新服务业PMI 创四个月新高

上海有色网：7月4日公布的6月财新服务业PMI录得53.9，较5月上升1个百分点，创下四个月新高，显示服务业进一步扩张，但相比年初创下的近六年最高记录，扩张势头仍然偏弱。

欧元区5月PPI环比升0.8%，好于预期

WIND：欧元区5月PPI环比升0.8%，预期升0.5%，前值持平；同比升3%，预期升2.7%，前值升2%。

美国6月Markit制造业PMI终值55.4

WIND：美国6月Markit制造业PMI终值55.4，预期54.7，初值54.6，好于预期。

今年上半年中国对美货物贸易出口增速下降

上海有色网：据海关初步统计，今年上半年，我国对美出口增长5.4%，增速较去年同期(下同)下降13.9个百分点。其中，6月份对美出口增长3.8%，增速下降23.8个百分点。

加方列出126亿美元商品清单反击美国

上海有色网：加拿大政府29日公布针对美国的关税报复最终商品清单，以回应美方对钢铝产品加征高额关税，与这一邻国兼盟友开打贸易战。

Axios:美国政府希望通过一项法案允许特朗普随意提高关税

上海有色网：美国政府希望国会通过一项法案，该法案将为“特朗普提供一份可随意提高美国关税的许可证”。

5. 稀土及小金属板块：市场相对弱势

5.1. 稀土：价格回落

价格信息：氧化钆-3.8%（127,500元/吨），氧化铈-3.4%（14,000元/吨），镨钕合金-1.9%（429,000元/吨）跌幅居前，镨钕氧化物、氧化镨、氧化镧、氧化钕、氧化铽、金属钕、金属镝等均有跌幅。

环保回头看结束，本周稀土价格继续整体回落。我们认为，困扰稀土行业最核心症结是黑稀土扰乱市场秩序，造成稀土供需失衡，稀土“打黑”机制的进一步完善有望对稀土行业带来系统性改善。下半年，我们期待稀土清理整顿文件的出台以及新一轮打黑落地，稀土行业中长期的“黑稀土”症结有望得到系统性解决，价格有望出现趋势性上涨。

5.2. 小金属：价格涨跌互现

价格信息：电解锰+6.4%（16,600元/吨），电解镁+5.8%（18,100元/吨），高碳洛铁+1.3%（7,900元/吨）涨幅居前；铋-8.7%（4.75美元/磅），钨精矿-1.4%（109,500元/吨）跌幅居前。

锰市场：本周电解锰价格继续上涨，主要受中央环保督查影响，导致上游减产预期加强。再加上大型锰厂的产能恢复较慢，锰价出现大幅上涨。

铟市场：本周铟价出现大跌，尽管前期受环保和低价双重影响下，上游精铟生产商开工率持续处于低位，供给有限，但是下游需求较弱，持续观望，导致价格下跌。

5.3. 一周行业动态

中铝集团：责成广西稀土就环保问题全面排查整改并追责

上海有色网：7月2日，中铝集团针对广西稀土公司其环保问题回应，将责成广西稀土立即停止涉事企业生产，进行全面彻底排查，迅速开展整改，并对相关责任人进行追责。

自然资源部发布九大行业绿色矿山建设规范

上海有色网：自然资源部近日发布《非金属矿行业绿色矿山建设规范》等9项行业标准的公告。

宁夏银川称未按期淘汰落后产能地区暂停项目审批

上海有色网：为优化能源结构，加强大气污染防治，宁夏银川市将制定和实施电力、钢铁、水泥、化工等重点行业淘汰落后产能年度计划，对未按期完成淘汰落后产能任务的县（市）区实行项目“区域限批”，暂停地区项目环评、核准和审批。

中国突获国外2亿吨稀土铁矿

上海有色网：中冶集团已经获得了印尼塔里阿布岛铁矿项目的开采权，同时可供开采的高品质磁铁矿资源储量高达2亿吨，更重要的是，这个高品质磁铁矿中含有大量“工业维生素”之称的稀土资源。

山西将对严重环保违法失信企业实行市场禁入制度

亚洲金属网：从山西省质监局获悉，山西省将充分发挥质监部门技术优势和监管职能，把好市场准入环保关，建立环保失信企业联合惩戒机制等，对严重环保违法失信企业实行市场禁入制度，予以限制或禁入。