【电新】亿纬锂能(300014)：软包电池发展加速，多业务协同助推业绩高增速

黎韬扬，S1440516090001 发布日期：2018.07.06

事件

公司为满足子公司惠州亿纬集能的经营发展所需，拟与注册地香港的Blue Dragon Energy Co.,Limited签署《现金贷款合同》，亿纬集能拟向BDE申请最高额不超过5亿元的借款，公司以亿纬集能60%股权提供质押担保，担保期不超过54个月。

公司发布18年半年度业绩预告，预计18年上半年归母净利润为1.43-1.54亿元，同比降低38.45 % - 33.72 %。预计2018年半年度非经常性损益对公司净利润的影响金额在600万元到1,200万元之间。

简评

低息借款助力软包业务发展，与SK联系更加紧密

公司当前锂电池总产能为9Gwh，其中软包产能1Gwh已经开始实现量产，公司软包电池产品质量行业领先，未来有望通过国际高端整车厂商认证。此次借款年利率为2%（单利计算），融资成本较低。而“Blue Dragon Energy”为SK Innovation在中国成立的子公司，原名为SK Battery China Holdings，2018年5月更名为“SK Blue Dragon Energy”。此次合作使得公司与SK的合作关系更加紧密，公司通过低息借款方式，将助力亿纬集能扩充软包产能。

中报业绩系去年同期麦克韦尔股权转让所致，扣除后增速超30%

公司中报业绩同比下降主要系上年同期转让了深圳麦克韦尔产生处置收益1.22亿元，扣除后同比去年业绩增加30 % - 40 %。公司业绩增长的主要原因：1）9GWh动力储能电池产能的逐步释放，公司在新能源汽车和储能市场的业务呈现高速的增长；2）物联网市场应用等新经济需求的快速增长，对公司产品需求的增加；3）电子雾化器市场的快速增长，带来锂离子消费类电池需求增加，以及参股公司麦克韦尔的业绩增长。

上半年动力电池出货量约为0.6Gwh，行业排名前五

公司18年1-5月动力电池累计装机量0.49Gwh，预计上半年总出货量在0.6Gwh左右。我们认为，当前动力电池厂商除宁德时代、比亚迪外，前五其他厂商如国轩、孚能、亿纬之间装机量差距较小，公司未来凭借软包电池，竞争实力较强，上升潜力较大。

动力电池是方向，坚持多业务协同发展

动力电池市场空间巨大，是公司未来发展的核心，公司的技术实力和扩产进度具备先发优势。但考虑到当前新能源汽车行业正处于洗牌阶段，应收账款周期较长，毛利率持续走低，公司坚持“动力+锂原”电池协同发展，预计18年上半年锂原电池贡献业绩约为50%（7500万左右），麦克韦尔持股收益约7000万左右，动力锂电池贡献业绩约1000万左右。传统业务强大的盈利能力是动力电池快速发展的有力保障。

预计公司18、19、20年的EPS分别为0.61、0.84、1.05,对应PE分别为27、20、16倍，维持“买入”评级，目标价23.00元。

风险提示：1. 动力电池出货不及预期；2. 未能及时偿付贷款风险。