【建筑】江河集团：梁志天设计顺利上市，公司业绩仍然处于上升轨道

※ 事件

根据公司近日公告，公司控股企业梁志天设计集团（代码2262）于7月5日在香港联交所主板上市交易，当天收涨30.68%。公司通过下属控股子公司持有梁志天设计集团发行后总股本的52.5%。点评如下：

※ 公司拥有四个专项领域的优质标的，梁志天上市凸显公司资产价值

根据招股说明书信息，梁志天设计集团（以下简称梁志天设计）以室内设计服务为主营业务，在行业内具有较高声誉，在美国室内设计杂志（INTERIOR DESIGN）发布的2018年全球百大室内设计师事务所排名研究报告中，位列住宅范畴第一，并于亚洲及全球室内设计公司之中位列第2位及第21位。公司近年来业绩增速较快，近三年室内设计业务毛利率超过50%，且具有较好现金流。根据公司年报信息，梁志天设计2017年营收同比增长43.38%至3.90亿元，净利润则大幅增长164.86%至0.98亿元，无论从“量”或“速”上都优于A股市场可比室内装饰公司。除了梁志天设计之外，公司目前还拥有江河幕墙、承达集团、Vision三个专业领域的“单项冠军”，竞争优势明显。江河幕墙为全球高端幕墙顶级品牌，承达集团为全球顶级市内装修品牌， Vision为澳大利亚最大的连锁眼科品牌，均具有较高市场价值，从而给公司估值提供较好安全边际。

※ 汇兑损失因素逐渐减弱，良好财务张力保障公司重回增长轨道
公司2017经营现金流净流入额为13.89亿，较前值提升0.81亿，在建筑行业中实属难能可贵；归母净利润4.66亿，同增32.68%。公司经营现金流净流入额变化与公司归母净利润增长具有高匹配度。公司控制整体业务开拓增速，提升项目效益，并加强回款管理，提升以往幕墙项目的回款；同时避免公装冒进发展，从而为公司后续增长提供稳健的资金保障。此外，随着人民币的贬值，前期使公司财务费用率承压的汇兑损失因素将会显著减弱。资产负债率有所降低，从2016年70.80%，下降至2017年68.38%，有息负债同比下降37.61%，延续负增长趋势，从而使公司的融资结构有所改善，显著提升公司财务张力。公司近三年年度现金分红比例显著超过同行业公司，年报披露股利占净利润75%，根据wind数据，公司近一年股息率为3.73%。公司股东具有稳定的现金回报率。

※ 公司一季度订单持续恢复性增长，幕墙项目大订单增多

公司2018年一季度新签订单35.73亿元，同比增长14.34%，增速已连续几个季度持续提升。其中幕墙业务新签订单19.02亿，同比快速增长36.74%，中标数量为25个，平均下来一单0.76亿元，较去年一单0.63亿元有所增加，体现出公司对于幕墙做大做精的一贯思路；内装新签订单16.71亿，同比下滑3.63%，但中标数量184个，比去年大幅增长46.03%。公司年报公布2018年计划实现190亿中标额，目前开局良好。

※ 投资建议
梁志天设计顺利上市彰显公司资产价值，目前公司业绩良好，收入、利润稳健增长，期待医疗业务的新进展。预计公司18-20EPS为0.53、0.66、0.84元/股，对应PE为15、12、10倍，维持“买入”评级和10.8元的目标价。