导读
本文是我们近期针对氧化铝发布的第2篇《金属观察》(前一篇为《氧化铝扰动或增加,升级版“2+26”影响不可不察——近期氧化铝价格演绎逻辑解析》,可点击阅读),本周,氧化铝价格如期反弹,那么,当前行业情况怎样,后续价格如何演绎?本文将作分析。
存量产能减停产:目前规模超300万吨/年。影响供给能力的因素主要包括行政力量和市场力量两大类。2017年以行政力量(产业政策)为主,而2018年上半年逐步过渡到市场力量,特别是5月以来,氧化铝价格深度回调至行业平均成本线以下,骨干企业迫于经营压力,陆续采取弹性生产措施。SMM统计数据显示,已经实行弹性生产(含检修)的产能规模在300万吨/年以上,在供给收紧预期影响下,氧化铝价格已经止跌回稳并小幅回升。
增量产能或受限:涉及规模约为300万吨/年。统计数据显示,2018年氧化铝预期投产产能规模约为640万吨/年,从投产节奏上看,上半年投产较少,下半年相对集中。受氧化铝价格低迷影响,目前山西信发已经推迟原投产计划;同时,下半年待投产项目中,晋中、吕梁和临汾(均位于汾渭平原范围内)各有100万吨/年,也即总计300万吨/年的投产或面临不确定性,因此,下半年由于新增产能投放导致的供给压力可能没有预期的大。采暖季存政策预期:新增区域覆盖产能超过2300万吨/年。《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》明确提出开展重点区域秋冬季攻坚行动。对比去年,新增汾渭平原和长三角地区两区域,其中,汾渭平原为氧化铝核心产区,总计涉及产能规模为2325万吨/年,约占国内总产能的28.5%,若实行采暖季错峰生产,则存量产能以及增量产能对氧化铝供需平衡表产生的潜在影响不可不察,后续我们将重点跟踪。
铝土矿持续趋紧,支撑氧化铝价格易涨难跌。自2017年以来,国家及地方省政府(特别是山西、河南)以安全环保作为切入点,加大对铝土矿开采秩序的整顿力度,导致国内矿端出现供应紧张的局面。AM统计数据显示,铝土矿价格半年涨幅高达为25%(395→505元/吨)。而近期,河南、山西两大核心铝土矿产区监管力度进一步加大,氧化铝厂弹性生产,既有市场价格低迷原因,也有铝土矿供给不足的原因。站在当前时点,从成本支撑的角度来看,我们判断氧化铝价格易涨难跌。氧化铝向上空间打开,电解铝已测出底部。氧化铝关节:在成本支撑(铝土矿价格高企)+供给减量(行业亏损导致弹性生产)的共振作用下,氧化铝价格企稳—筑底—回升的逻辑路径已经形成。实际上,从我们的供需平衡表不难看出,2018年在不考虑采暖季错峰以及弹性生产的情况下,基本处于平衡态,若考虑上述供给端的不确定性,则向上空间有望持续打开。电解铝环节:近期原铝价格也已触底回升,原材料(氧化铝、电力等)价格基本上可以起到测试底部的作用,再考虑到铝基本面扎实(供给有限+需求稳增),且下半年存在自备电以及采暖季(蓝天保卫战)等政策预期的实际情况,我们的总体判断是:价格上行空间>下行空间,具备alpha超额收益,值得持续关注。
核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。
风险提示:产业政策不及预期、宏观经济波动等带来的风险。
本文是我们近期针对氧化铝发布的第2篇《金属观察》,在上一篇(《氧化铝扰动或增加,升级版“2+26”影响不可不察——近期氧化铝价格演绎逻辑解析》,可点击阅读)中,我们剖析了今年以来氧化铝价格的演绎逻辑,并提示氧化铝厂存在弹性生产的动力和可能性。本周,氧化铝价格如期反弹,那么,当前行业情况怎样,后续价格如何演绎?本文将作分析。
一般而言,影响供给能力的因素主要包括行政力量和市场力量两大类。从2017年铝行业运行情况来看,无论是清理整顿违法违规产能,亦或是采暖季错峰生产,均为行政力量(产业政策)在发挥主要作用。而2018年上半年逐步过渡到市场力量,特别是5月以来,氧化铝价格深度回调,现已跌至行业平均成本线以下,根据测算(按7月10日原材料市场价格测算,不考虑具体企业差异),目前行业平均氧化铝经营利润(含税)约为-198元/吨。
骨干企业迫于经营压力,自6月末、7月初开始,陆续采取弹性生产措施,主动调整市场供需关系:
① 6月23日山西信发开始检修1条生产线,涉及产能约为60万吨/年;
② 7月5日,孝义田园化工开始检修,涉及产能为40万吨/年,预计检修时间为8天;
③ 7月5日,中国铝业发布《关于部分氧化铝生产线实行弹性生产的公告》,自公告之日起对中铝山西新材料有限公司部分氧化铝生产线实行弹性生产,涉及弹性生产的氧化铝产能约 77 万吨/年;
④ 7月10,SMM信息显示,锦江集团旗下山西孝义兴安化工和河南三门峡开曼铝业各停产1条氧化铝生产线,涉及产能分别约为60万吨/年,总计约为120万吨/年;
⑤洛阳香江万基铝业实施弹性生产,涉及产能规模为60万吨/年;
SMM统计数据显示,已经实行弹性生产的产能规模在300万吨/年以上,在供给收紧预期影响下,氧化铝价格已经止跌回稳并小幅回升。具体停产企业及规模如下表所示。
实际上,新增产能投放造成的预期压力也是导致近期氧化铝价格走弱的重要原因之一。统计数据显示,2018年氧化铝预期投产产能规模约为640万吨/年,从投产节奏上看,上半年投产较少,下半年相对集中,具体如下表所示。
而实际上,受氧化铝价格低迷的影响,山西信发已经推迟原投产计划;同时,《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》(国发〔2018〕22号)中,重点区域新增汾渭平原,下半年待投产项目中,晋中、吕梁和临汾(均在汾渭平原范围内)各有100万吨/年,也即总计300万吨/年的投产或面临不确定性,因此,下半年新增产能投放导致的市场供给压力可能没有预期的大。
2018年7月3日,国务院发布《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》(国发〔2018〕22号),通知中明确提出“开展重点区域秋冬季攻坚行动。制定并实施京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案,以减少重污染天气为着力点,狠抓秋冬季大气污染防治,聚焦重点领域,将攻坚目标、任务措施分解落实到城市。”对比去年,新增长三角和汾渭平原两大区域,其中,需要特别关注的是,汾渭平原为我国氧化铝主产区,具体包括的城市有:山西省晋中、运城、临汾、吕梁市,河南省洛阳、三门峡市,陕西省西安、铜川、宝鸡、咸阳、渭南市以及杨凌示范区等。总计涉及氧化铝产能规模为2325万吨/年,约占国内总产能的28.5%,若实行采暖季错峰生产,则存量产能以及增量产能对氧化铝供需平衡表产生的潜在影响不可不察,后续我们将重点跟踪。
山西、河南是国内既是国内氧化铝主产区,也是铝土矿主产区。CNIA统计数据显示,国内铝土矿三大核心产区分别是广西、河南和山西,产能占比分别为32%、30%和31%,三省区合计占比超过90%。具体如下图所示。
自2017年以来,国家及地方省政府(特别是山西、河南)以安全环保作为切入点,加大了对铝土矿开采秩序的整顿力度,包括对矿石的破碎、运输等环节的监管同步趋严,导致国内铝土矿出现供应紧张的局面。这也能从矿价走势上得到印证,年初至今,铝土矿价格总体呈现逐级上涨态势,AM统计数据显示,2018年3月,铝土矿价格运行区间为395-415元/吨,而7月铝土矿价格已系统上升至505元/吨,半年涨幅高达为25%。
再从近期两大核心产区对矿业秩序的监管来看,河南更加严格,三门峡部分矿石作业已经停止,前述河南氧化铝企业实行弹性生产,既有市场价格低迷原因,更有铝土矿供给不足的原因;而山西将加大对露天矿开采的检查力度,后续矿源或更加紧张,铝土矿价格仍有进一步上涨的的动力和可能性。综上,站在当前时点,从成本支撑的角度来看,我们判断氧化铝价格易涨难跌。
首先看氧化铝环节,综合前述分析,我们不难推导出,在成本支撑(铝土矿价格高企)+供给减量(行业亏损导致弹性生产)的共振作用下,氧化铝价格企稳—筑底—回升的逻辑路径已经形成。实际上,从我们的供需平衡表也可以看出,2018年在不考虑采暖季错峰及弹性生产的情况下,基本处于平衡态,若考虑上述供给端的不确定性,则向上空间有望持续打开。
再看电解铝环节,近期原铝价格也已触底回升,原材料(氧化铝、电力等)价格基本上可以起到测试底部的作用,再考虑到铝基本面扎实(供给有限+需求稳增),且下半年存在自备电以及采暖季(升级版“2+26”)等政策预期的实际情况,我们的总体判断是:价格上行空间>下行空间,具备alpha超额收益,值得持续关注。
核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。
产业政策不及预期、宏观经济波动等带来的风险。
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