油价100还是60？两大百万桶级变量主沉浮！
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油价100还是60？两大百万桶级变量主沉浮！
2018年第二十五期专题报告 2018年7月13日
本期内容提要
Ø 【信达大炼化指数】自2017年9月4日至2018年7月12日，信达大炼化指数涨幅为45.46%，同期石油加工行业指数涨幅为-8.23%，沪深300指数涨幅为-9.48%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数。
Ø 2018年7月11日，EIA报告美国商业原油库存单周超预期下降1263万桶，但当天WTI和Brent却分别跌破70美金/桶和75美金/桶，达到2016年以来单日最大跌幅，我们认为，这次油价暴跌主要是由于6月突发下线的利比亚原油在当天突然宣布恢复出口！2018年7月11日，利比亚东部政权（不被国际社会认可）突然宣布将东部4大港口控制权交给利比亚西部政权（被国际社会认可）并立即恢复5大港口的原油出口。而根据Kayrros最新信息，加拿大Syncrude公司设备已部分修好，将于2018年7月中旬恢复约15万桶/日原油，剩余20万桶/日的原油预计2018年9月中旬恢复。因此，不出突发意外的话，加拿大和利比亚合计50万桶/日的原油突发供应中断将在接下来的时间内全部恢复！
Ø 根据Kayrros的数据，2017年下半年全球原油去库存速度达100万桶/日左右，并导致油价在2017年下半年暴涨15美金/桶。但2018年上半年全球原油库存基本保持平稳，而油价又暴涨了15美金/桶，充分验证了我们多次强调的2018年全球原油处于供求紧平衡的格局，在发生地缘政治等事件后，市场更倾向于给出较高的风险溢价，从而引发油价的大幅波动。
Ø 我们认为2018年下半年国际原油市场有两大百万桶量级的变量：一是沙特增产的幅度和速度，二是中国。在极端情况下，沙特有能力在下半年将剩余产能全部利用并达到1150万桶/日的峰值水平，将释放约150万桶/日的原油供应。如果中国继续从伊朗进口原油并接受从其他国家转移的百万桶量级的伊朗原油，那么全球原油将重新大幅增加库存；若中国不接受百万桶量级伊朗原油甚至减少从伊朗进口原油量，那么只要沙特无法保持峰值产能，全球库存将快速下降，油价将维持高位甚至创出新高！如果两大变量介于以上两种情况之间，则油价将步入震荡区间。
Ø WTI原油价格为70.33美元/桶，布伦特原油价格为74.45美元/桶；天然气价格为2.80美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）
Ø 风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。
信达大炼化指数最新走势
自2017年9月4日至2018年7月12日，信达大炼化指数涨幅为45.46%，同期石油加工行业指数涨幅为-8.23%，沪深300指数涨幅为-9.48%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以2017年10月11日石油加工行业报告《改革护航的腾飞式盈利：4大上市民营石化巨头必逆袭！》中详细计算炼化盈利能力的3大炼化一体化项目所相关的四家上市公司荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值等权重平均，编制信达大炼化指数，以求客观反映四大民营石化巨头的业绩表现。详情请见2017年11月21日石油加工行业专题报告【信达大炼化指数: 坚定陪伴4大民营石化巨头业绩腾飞！】和2018年2月9日发布的每周油记【油价要跌破50？中国拉动百万桶需求！】。
油价100还是60？两大百万桶级变量主沉浮！
根据美国能源信息署（EIA）最新周截止日2018年7月6日的数据，美国商业原油库存单周超预期下降1263万桶，但是在披露该重大利好消息的2018年7月11日当天，WTI和Brent两大原油期货交易均以暴跌收盘，跌幅分别达到6%和5%，分别跌破70美金/桶和75美金/桶，达到了2016年以来单日最大跌幅，我们认为这次油价暴跌主要是由于6月突发下线的利比亚原油在2018年7月11日当天突然宣布恢复出口！
2018年7月11日，利比亚东部政权（不被国际社会认可）突然宣布将东部4大港口（Es Sider、Ras Lanuf、Az-Zuwaytinah和Marsa AlHariga）的控制权交给利比亚西部政权（被国际社会认可），并立即恢复5大港口的原油出口。根据Clipperdata向我们提供的最新油轮信息（Clipperdata-信达证券数据服务协议），由于Az-Zuwaytinah和Marsa al-Hariga这两个港口并未受到武装破坏，因此最先恢复了原油出口。2018年7月12日，一艘名叫Aegean Vision的苏伊士油轮（Suezmax）正在开往利比亚东部的Az-Zuwaytinah港口，而另一艘名叫Maran Homer的苏伊士油轮在Marsa al-Hariga港口外滞留两周后终于被允许驶入港内进行装载。但是Ras Lanuf港口的储罐损毁严重，因此原油出口恢复将要晚些。因此，2018年6月利比亚突然下线的20万桶/日原油，在不出现突发意外的话，预计将在接下来的时间里全部恢复。
而根据Kayrros向我们提供的最新生产信息（Kayrros-信达证券数据服务协议），加拿大最大的油砂处理加工商Syncrude的设备已部分修好，将于2018年7月中旬恢复约15万桶/日的原油，而剩下的约20万桶/日的原油供应预计将于2018年9月中旬恢复。因此，在不出现突发意外的话，加拿大和利比亚合计约50万桶/日的突发性原油供应中断预计将在接下来的时间里全部恢复。
另外，根据Kayrros向我们提供的全球陆地和海上浮仓原油库存数据，在过去一周时间内（2018年7月2-9日），全球陆地原油库存暴降，除了美国库存超预期下降1263万桶以外，中国原油库存也暴降了1127万桶，并且根据Kayrros的卫星扫描系统可以发现，中国浙江和南部沿海地区原油库存分别下降了425万桶和583万桶，而山东地区也下降了160万桶，我们认为这与中国成品油需求进入夏季旺季有关。
不过，我们需要强调的是，除了周度库存的变化，更有意思的是全球原油库存的总趋势。根据Kayrros的统计，2017年上半年全球陆地和海上浮仓原油库存呈上升趋势，而2017年下半年全球原油快速去库存，且去库存速度达到了100万桶/日左右的量级（由于2017年下半年OPEC和NON-OPEC减产执行力度加大），并导致油价在2017年下半年暴涨15美金/桶。但是2018年上半年全球原油库存基本保持平稳，而油价又暴涨了15美金/桶，充分验证了我们多次强调的2018年全球原油处于供求紧平衡的格局，在发生地缘政治等事件后，市场更倾向于给出较高的风险溢价，从而引发油价的大幅波动。
我们认为2018年下半年国际原油市场有两大百万桶量级的变量：一是沙特增产的幅度和速度，二是中国。在极端情况下，沙特有能力在下半年将剩余产能全部利用并达到1150万桶/日的峰值水平，那么将释放约150万桶/日的原油供应。如果中国继续从伊朗进口原油并且接受从欧洲、印度、韩国等国转移的百万桶量级的伊朗原油，那么全球原油将重新迈入大幅增库存的新阶段；如果中国不接受从欧洲、印度、韩国等国转移的百万桶量级的伊朗原油甚至减少自身从伊朗进口原油的量，那么沙特新增的原油供应只要无法保持极端情况下的峰值1150万桶/日水平，全球库存将快速下降，油价将持续维持高位甚至创出新高！如果这两大变量介于以上两种极端情况之间，则油价将步入震荡区间。