货币信用待改善，关注中报表现，静待超跌反弹_国君建筑韩其成团队周观点

文：韩其成/陈笑/徐慧强/齐佳宏

导读：

国君建筑韩其成团队认为：新增信贷快速回升但社融/M1/信用利差仍待改善；中报将进入密集披露窗口期，园林/设计/装饰表现较强；部分龙头中报提振信心叠加货币信用好转或推动建筑超跌反弹。 

摘要：

1、新增信贷快速回升，社融/信用利差等仍待改善。1)6月金融机构新增贷款1.84万亿(预期1.54万亿/前值1.15万亿)，票据融资为主要贡献因素、或与窗口指导有关；2)社融规模1.18万亿(预期1.4万亿/前值0.76万亿)继续收缩，存量增速9.8%创新低；3)M1增速6.6%(环比+0.6pct/同比-8.4pct)，M2增速(环比-0.3pct/同比-1.1pct)；4)建筑信用利差继续攀升，7月前15日均值242bp，历史最高为2011年10月中旬237bp；5)我们在行业专题《货币信用周期行情节奏、底部规律、牛股特质》提出，建筑指数筑底回升需等待货币信用政策实质性转向宽松带来的数据好转，当前社融等数据仍较差、部分数据接近或超过历史最差时期，预计建筑近期震荡寻底为主。

2、国内政策微调、静待货币信用好转，建筑7月底或迎超跌反弹。1)国内政策微调：国常会提保持流动性合理充裕、年内第三次定降等；未来政策面需待7月底中央政治局会议确认；2)年初来建筑市值跌幅24%(HS300跌幅10%)，目前PE11倍、PB1.2倍为近三年新低(2638点时PE15倍、PB1.7倍)；3)7月底建筑或迎超跌反弹：①中报利于促使业绩不确定性带来的估值折价回归；②经济下行压力大、中美贸易摩擦抬升稳增长预期，基建/PPP逻辑偏好或改善；③货币政策转向中性偏宽松将逐步改善外部融资环境、提振板块信心及业绩确定性；④H2财政支出或提速促基建增速反弹。

3、中报将进入密集披露窗口期，园林/设计/装饰增速较为强劲，部分龙头公司或提振信心。已披露中期业绩预告的公司：1)围海股份300~350%、岳阳林纸248~278%、东方新星228~272%、东易日盛211~256%、名家汇156~185%位列前5，岭南股份50~100%、北方国际53~76%亦亮眼；2)增速中枢均值43%、中位数25%好于市场预期；3)增速中枢超25%的公司统计：园林10、设计6、装饰5、钢结构3、化学/国际工程/基建各2；4)园林/设计/装饰表现较强、但内部分化，部分园林/装饰公司增速中枢负增长。

4、乡村振兴承担重要时代使命，建筑行业将充分受益。1)未来五年是“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期，2018年中央一号文件再聚焦乡村振兴并提三阶段目标，乡村振兴上升至国家战略新高度；2)乡村振兴是新农村的全面升级，总要求为产业兴旺、生态宜居、乡风文明、治理有效、生活富裕；3)建筑行业将充分受益：①园林板块：关注农村环境综合整治及美丽乡村建设，且环保政策持续高压彰显生态文明建设战略高度，岭南股份、文科园林等园林公司将受益；②路桥板块：关注农村路桥建设，山东路桥、四川路桥等路桥公司将受益。

5、7月底超跌反弹推荐业绩韧性好/成长空间大/估值低的细分龙头。1)化学工程：中国化学；2)园林：文科园林，岭南股份/东珠景观受益；3)基建：中国铁建；4)设计：苏交科/中设集团；5)装饰：全筑股份/东易日盛。

1、本周重要报告

2018年7月11日：中国化学6月经营数据点评《海外业务突破助6月订单高增，业绩/战略拐点齐至》

维持增持。维持2018/19年EPS0.49/0.63元，增速56%/28%，海外业务突破助6月订单高增，油价中枢有望维持高位，煤化工/石化/化工共助业绩拐点，基建/环保业务突破，目标价10.46元，对应2018/19年21/17倍PE，增持。

海外业务突破助6月订单高增，单月营收增速下滑。1)2018H1营收343亿(+35%)，连续4个季度增速维持15%以上 (15%/16%/45%/28%);6月同增13%，单月增速出现下滑，主要受上年6月高基数影响。2)2018H1新签801亿(+72%)，国内/海外新签404亿/397亿，同比+69%/+76%，海外订单占比50%。6月新签订单189亿(114%),国内/海外增速48%/52%，其中海外订单维持高增受益于新签印度尼西亚油田伴生加工项目，该项目约合50亿人民币，占2017年营收9%；同时，6月30日公司与埃及Carbon Holding公司签署框架协议拟共同推动塔里尔石化项目(总投资约109亿美元),海外化工类业务不断突破。

油价中枢有望维持高位，煤化工/石化/化工共助业绩拐点。1)煤化工：在常规油田衰减加速、地缘政治事件频发等影响下，油价中枢有望维持高位，煤化工经济性突显，叠加政策面转暖，行业迎复苏拐点。2)石化：石油价格温和上行增厚石化企业库存收益，有望增加资本开支，民营炼化崛起望引领公司市占率提升。3)化工：行业回暖与化工项目退城入园共助需求释放；PX-PTA价差增加，减值风险趋弱。

战略拐点已至，基建/环保迎突破。1)公司确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块，2017年非化工类订单占31%，战略拐点已至。2)基建：集团战略重组山东公路获公路特级资质+2018年5月斩获刚果(金)基建项目及固体垃圾发电项目(约合194亿人民币)，该项目是公司在中非合作论坛框架下签署的第一个助力非洲摆脱贫困实现可持续发展的市政项目，公司开拓基建业务成效显著；3)环保：2017年签署战略/业务协议超10项+6月新签9亿元雨污分流工程总包项目，订单释放望提速.

2、盈利预测表及宏观、行业图表

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