风险偏好下降长端收益率下行，经济承压继续利好债市

上周（7.09-7.13）长端收益率呈现下行态势，债市延续向好行情。结合6月金融和经济数据来看，近期债市上涨的主导因素是融资收缩和经济下行。在经济存在下行压力、信用风险加剧的情况下，金融机构风险偏好下降，机构对无风险资产的配置需求上升，促使债市收益率连续下行。政策方面，非标融资大幅下降，社融数据仅小幅增加，说明在当前货币宽松的情况下实体经济仍存在较大的融资压力，后期货币和信用政策是否继续调整值得关注。

机构风险偏好下降，利好利率债市场。上周公布的6月金融数据显示，在宽货币的政策指引下，贷款规模明显上升，但信托、委托贷款等非标融资大幅萎缩。说明非标转标政策目标的实现并不顺利，宽松的货币政策并未有效缓解实体经济的融资压力，这从近期不断爆出的企业新增借款困难及信用事件频发也可看出端倪。其背后的原因在于经济下行中信用风险加剧，严监管中机构需满足合规要求，使得金融机构风险偏好下降，对信用债尤其是高风险资产配置需求下降，对无风险资产配置需求相应上升，从而推动利率债收益率下行。

经济继续承压政策如何调整值得关注。当前外部融资不畅，企业部门承受着较大的压力，再加上贸易摩擦不断升温，宏观经济面临内外困局，6月CPI和PPI数据也反映当前经济差强人意。为缓解经济下行压力，央行或许会再次降准，市场甚至讨论信用政策放松的可能。总之，在经济承压的情况下，政策层面灵活调整是大概率事件，只是调整的力度、时机和手段要根据需要相机决策，这对利率债带来一定程度的利好。不过，也要意识到中央去杠杆、防风险的决心，当前经济虽承压但未表现出明显的下滑趋势，短期内不具备政策方向性逆转的条件。

总结来看，信用风险及合规要求使得金融机构风险偏好下降，宏观经济继续承压，这些因素使得近期利率债行情向好。短期来看，经济仍面临内外部压力，政策存在适当调整的预期，利率债上涨趋势或将继续。

央行上周五开展1885亿元1年期MLF操作，无逆回购操作，有200亿元逆回购和1885亿元MLF到期。上周央行公开市场全口径净回笼900亿元。

本周（7月16日至-7月20日）央行公开市场将有400亿逆回购到期，其中周二和周四分别到期100亿和300亿。此外，周五还有800亿元国库现金定存到期。

7月13日R001加权平均利率为2.4823%，较前一周涨53.02个基点；R007加权平均利率为2.7128%，较前一周涨18.5个基点；R014加权平均利率为3.0349%，较前一周涨32.94个基点；R1M加权平均利率为3.5211%，较前一周涨48.2个基点。

7月13日shibor隔夜为2.48%，较前一周涨51.30个基点；shibor1周为2.69%，较前一周涨9.80个基点；shibor2周为3.03%，较前一周跌14.90个基点；shibor3月为3.61%，较前一周跌12.70个基点。

上周利率债共计发行3676.08亿元，比前一周增加550.36亿元。其中，国债增加21.30亿元，地方政府债增加552.96亿元，政策性金融债减少23.90亿元。

                                                                                                             数据来源：Wind资讯

上周利率债收益率整体波动。1年期国债收益率上行4.46BP收于3.0654%，10年期国债收益率下行4.01BP收于3.4858%。1年期国开债收益率上升5.8BP收于3.4233%，10年期国开债收益率下行5.76BP收于4.1124%。

上周信用债一级市场发行1486.90亿元，比前一周增加846.04   亿元，总偿还量883.03亿元，净融资603.86亿元。

上周各信用级别短融收益率全部上涨，就具体信用级别而言，AAA级整体上涨31.39bp，AA+级整体上涨31.39bp，AA-级整体上涨33.39bp。

上周中票各信用级别收益率多数上涨，其中，5年期AAA级中票上涨2.96bp，4年期AA+级中票下跌2.82bp，2年期AA级中票上涨3.52bp。

上周各级别企业债收益率不同期限多数下跌；具体品种而言，1年期AAA级下跌1.94bp，3年期AA+级下跌1.91bp，15年期AA级下跌1.68bp。

1.富贵鸟收到国泰君安证券申请对公司进行重整的法院通知。

2.中融新大回应债券暴跌：恶意做空，向证监会报案。

3.贵州黔东南城投棚改项目“警报”解除：逾期尾款已兑。

4.永泰能源董事会同意公司拟定的第一批资产出售计划，将出售徐州沛县发电项目等8个资产项目共计238.01亿元。出售该批资产收入将全部用于偿还公司各类债券。

5.中国机械工业集团子公司济南铸锻所未能清偿的到期债务本金为2.05亿元。

6.盛运环保公告，兴业证券将对公司进行违约处置，尽快变卖公司向其质押的6078万股金洲慈航流通股。

1.中国6月社会融资规模增量1.18万亿元，预期1.4万亿元，前值7608亿元。中国6月新增人民币贷款1.84万亿元，创5个月新高，前值1.15万亿；M2同比增8%，创历史新低，预期8.3%，前值8.3%。

2.中国6月出口（以人民币计）同比增长3.1%，前值3.2%；进口增长6%，前值15.6%；贸易顺差2618.8亿元，前值1565.1亿元。上半年出口（以人民币计）同比增4.9%，进口增长11.5%，贸易顺差9013.2亿元，收窄26.7%。上半年对美国进出口1.93万亿元人民币，同比增5.2%，占外贸总值的13.7%；对美出口1.39万亿元，增长5.7%，自美进口5379.7亿元，增长4%。

3.财政部：上半年全国一般公共预算收入104331亿元，同比增10.6%；证券交易印花税657亿元，同比增6.3%；土地和房地产相关税收中，契税2974亿元，同比增16%，土地增值税3231亿元，同比增10.7%。1-6月，国有土地使用权出让收入26941亿元，同比增长43%。1-6月，全国一般公共预算支出111592亿元，同比增长7.8%，为年初预算的53.2%，比去年同期进度加快0.1个百分点。

4.能源局：6月全社会用电量同比增长8.0%；1-6月全社会用电量累计32291亿千瓦时，同比增长9.4%。

5.财政部、税务总局发布通知，自2018年1月1日至2020年12月31日，将小型微利企业的年应纳税所得额上限由50万元提高至100万元，对年应纳税所得额低于100万元（含100万元）的小型微利企业，其所得减按50%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。

6.住建部：因地制宜推进棚改货币化安置，商品住房库存量较大的地方，可以继续推进棚改货币化安置；进一步合理界定和把握棚改的范围和标准，不搞一刀切、不层层下指标、不盲目举债铺摊子。1-6月，全国棚户区改造已开工363万套，占今年目标任务的62.5%。

7.国资委：央企6月实现利润总额2018.8亿元人民币，同比增26.4%，创历史单月最高水平。1-6月实现利润总额8877.9亿元人民币，同比增23%；央企目前已落地执行了2000多亿元的市场化债转股。

8.商务部：中国6月实际使用外资金额（FDI）为156.6亿美元，同比增长5.8%；1-6月FDI同比增1.1%，6月以人民币计的实际使用外资金额1007亿元人民币，同比增加0.3%。

9.中国6月CPI同比上涨1.9%，前值1.8%；6月PPI同比增4.7%，增速创年内新高，前值4.1%；6月PPI同比上涨4.7%，增速创年内新高，前值4.1%。统计局：6月CPI同比涨幅略有扩大，其中鸡蛋和鲜菜价格分别上涨17.1%和9.3%，合计影响CPI上涨约0.27个百分点；PPI环比涨幅略有回落，同比涨幅有所扩大。

10.国资委主任肖亚庆：中央企业整体负债率稳中有降，负债结构持续优化，重点行业重点企业负债水平不断下降；中央企业要进一步优化资产质量，积极稳妥开展市场化债转股和混合所有制改革，多渠道降杠杆减负债。

11.国内成品油价迎年内最大涨幅，7月9日24时起汽、柴油价格每吨分别上调270元、260元，折合92号汽油每升上调0.21元，0号柴油上调0.22元。