【招商轻工 - 岳阳林纸】诚通凯胜生态未来将成为公司重要增长点，维持“强烈推荐-A”评级。

受益景气提升及内部调整，造纸业务净利润预计同比增长125.08%-145.42%。

公司传统主业造纸景气度持续抬升，受益于环保的持续趋严，新增造纸产能的成本显著高于老产能，新增产能投产缓慢。公司纸产品市场向好，产品销售价格持续提高。同时湘江纸业2017年搬迁停产亏损2.32亿元，目前两条纸机已经搬迁到岳阳厂区，通过技改使其产品升级为高档包装用纸，业绩压制因素18年有望消除。公司造纸业务2018上半年净利润预计同比增加125.08%-145.42%。

园林业务成为公司未来重要增长点。

公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购，预计2018年半年度园林业务净利润较上年同期增加106.52%到131.10%。未来随着后续项目持续落地，园林PPP新业务将成为公司重要增长点。

1）2017年6月凯胜园林签订了《保方寺公园EPC（设计、采购、施工）总承包项目》，投资额估算1.51亿元，项目建设期18个月。

2）2017年6月，凯胜园林中标宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程，中标价1.42亿元。

3）2017年6月，中国纸业投资与国家林业局国有林场和林木种苗工作总站在北京签订战略协议，合作共建森林特色小镇。

4）2017年8月诚通凯胜与广西国有七坡林场签署《环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作框架协议书》，预计未来5年内完成总投资约50亿元。

母公司诚通与国家林业局合作紧密，林业资源助力公司订单获取。

2013年11月7日，中国诚通与国家林业局签订《关于开展林业战略合作框架协 议》，确定了在森林持续培育、经营、开发、利用等领域的大合作框架；2017 年 6 月 27 日，中国纸业与国家林业局下属场圃总站签订战略协议，合作共建森林特色小镇。诚通凯胜作为集团旗下唯一园林PPP平台，有望依靠母公司丰富林业资源 持续获取订单和施工落地。

资源整合加速，看好园林PPP项目持续落地，维持“强烈推荐-A”评级。

诚通集团对岳阳林纸转型方向定位明确，可对接的丰富资源助力诚通凯胜持续订单获取，随着公司PPP项目的持续落地，园林板块成新的业绩增长点。预计公司18、19年EPS分别为0.43、0.57元，对应PE分别为11.5、8.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险因素。

PPP行业政策发生重大变化，园林PPP订单落地不及。