【广发建材】周观点：水泥股继续处于“蜜月期”

来源丨广发证券发展研究中心非金属建材小组

团队丨邹戈、谢璐、徐笔龙、赵勇臻

目前行业正处于淡季，本周水泥价格小幅回落，不过值得注意的是长三角开始执行熟料涨价，高温淡季下这么早进行熟料提价还是第一次，侧面反映行业供需关系的紧张（原因来自行业供给收缩）；玻璃价格小幅下跌，6月份以来都保持小幅震荡态势，但是需要注意的是行业有效产能一直处于回升态势。

我们6月份初推荐水泥以来强调两点：一是从基本面来看，这轮景气周期从去年以来首要影响因素是供给，其次才是需求（详细分析请见我们最新深度报告《2008-2018年，水泥行业3轮周期复盘研究和对当下的启示》），本周我们注意到两个新的变化，1、重庆经信委和环保局发布《关于印发重庆市水泥行业错峰生产工作方案（2018-2020年）的通知》，要求全市所有生产线（50条线）实行错峰生产，平均每条生产线错峰生产停窑96.5天，每年1-2月、6-8月、11-12月和雨季、用电高峰、环境应急时段、重污染天气时段为错峰生产重要时段，其它月份为错峰生产调节时段，重庆位处长江上游，对长江沿线供给有重要影响；2、常州市政府印发《常州市2018年大气污染防治攻坚行动方案》的通知，要加大对水泥等行业企业的污染综合治理力度，根据空气质量改善情况进一步调整限产比例、停产整治企业名单，对水泥等重点大气污染物排放企业实施错峰生产，错峰生产方案另行制定，常州是江苏水泥生产重地，对长三角市场有重要影响。这两个地方下半年停产力度加大将带来长江沿线供给进一步收缩，对水泥价格上涨将带来超预期影响，行业基本面确定性进一步加强。

二是从估值来看，水泥下游两个需求领域房地产和基建是影响短期估值波动的主要指标；华新水泥（对应2018年6倍PE/1.65倍PB）和海螺水泥（对应2018年6.9倍PE/1.59倍PB）估值远低于以往景气周期表现（详情请见《2008-2018年，水泥行业3轮周期复盘研究和对当下的启示》），主要源自目前市场对基建和房地产的预期都很悲观；我们之前判断3季度政策存在边际放松可能，将带来估值修复；7月20日银保监会的理财业务管理办法征求意见稿（即资管新规细则）和央行针对资管新规的补充通知，短期来看，非标规模的下降节奏或趋于缓和，三季度社融表外融资的收缩趋势暂缓，实体信用边际修复，至少有利于基建预期改善，行业估值有望继续修复。

整体来看，宏观经济环境不确定性很大（贸易战、去杠杆、地产政策、汇率波动等）和对国内经济下行的担忧仍然是主要矛盾，公司基本面的确定性和持续性仍将是年内最重要的品质。

我们继续重点看好南方地区水泥股华新水泥和海螺水泥三季度的机会，逻辑前面已分析。

我们继续重点看好石英玻璃和山东药玻1-2年的中线机会，石英玻璃行业高端产品景气上行（半导体、光纤）、国内优质企业产品升级进口替代，石英股份等龙头处于快速成长期，PE估值也不贵；山东药玻所在行业受宏观影响很小、政策驱动产品结构升级、内生成本（包括费用）改善，有望迎来收入和ROE双升。

我们看好长海股份拐点式变化，中国巨石下半年机会要好于上半年，玻纤行业年内供需压力不大，长海股份业绩拐点已现，公司将重新步入成长通道，估值（PE和PB）处于历史底部；中国巨石下半年机会要好于上半年。

（1）水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.67%。价格下跌地区主要是黑龙江、江西和福建等地，幅度20-40元/吨；长三角沿江熟料价格小幅上调10元/吨。7月中旬，受高温、降雨天气影响，国内水泥需求仍处于淡季时期，企业发货量维持在8成左右，个别地区如江苏常州、浙江杭邵因外围供给不足，发货量有明显好转，达到正常水平或供不应求，区域内个别企业水泥价格出现独自上调。整体来看，受环保治理和错峰生产影响，大部分地区熟料供应处于紧平衡状态，再加上长三角沿江熟料价格提前上涨，助力水泥价格企稳，进入8月份后，随着下游水泥需求恢复，多地区水泥价格将进入上行通道。

（2）玻璃：本周末全国白玻均价1626元，环比上周上涨-5元，同比去年上涨125元。周末浮法玻璃产能利用率为72.45%；环比上周上涨0.28%，同比去年上涨-0.52%。在产产能94110万重箱，环比上周增加360万重箱，同比去年增加-174万重箱。周末行业库存3201万重箱，环比上周增加-32万重箱，同比去年增加-177万重箱。周末库存天数12.41天，环比上周增加-0.17天，同比增加-0.66天。本周玻璃现货市场总体走势偏弱，部分地区厂家以价格换销量，尽量增加出库和回笼资金，市场信心不足。前期华南、华东及华北等地区市场区域协调会议之后，生产企业报价上涨。在终端市场需求没有明显增加，外埠玻璃进入量过多等因素影响下，部分厂家实际执行效果不佳。尤其是部分地区受到高温和降雨等因素影响，一方面生产企业出库速度减缓；另一方面也不利于仓储和保管，因此价格随行就市的比较多。

（3）玻纤：本周玻纤纱价格小幅回落，粗纱价格同比去年上涨550-750元/吨（巨石成都同比上涨750元/吨，泰玻山东同比上涨550元/吨），电子纱（泰玻）同比下跌1500元/吨。

（1）煤炭（水泥主要变动成本）：以山西优混为例，本周末报价676元/吨，环比上周-0.18%，同比上年+16.03%。

（2）纯碱（玻璃主要变动成本）：全国重质纯碱中间价1893元/吨，环比上周-5.35%，同比上年+7.74%。

（3）国废（石膏板主要变成成本）：以广东黄板纸为例，本周末报价2795元/吨，环比上周-6.62%，同比上年+101.08%。

（4）沥青等（防水主要变动成本）：华南改性沥青4500元/吨，环比上周持平，同比上年28.57%。

（5）钛白粉（建筑涂料主要变动成本）：以海峰鑫金红石型为例，本周末报价17100元/吨，环比上周持平，同比上年-5.00%。

（1）本周末建材指数PB估值为2.18，2011年以来行业PB平均值为2.33，最高值4.44，最低值1.57。

（2）本周建材指数涨幅-0.12%，上证综指涨幅-0.07%，深证成指涨幅-0.81%，沪深300涨幅0.01%，创业板涨幅-0.55%，中小板涨幅-0.38%，中证500涨幅-0.56%。

（3）本周建材行业里个股涨幅前5位为罗普斯金、菲利华、凯盛科技、帝欧家居、福建水泥；涨幅末5位为华塑控股、伟星新材、东方雨虹、太空智造、海南瑞泽。