【光大证券 | 新能源汽车】LG化学动力电池：全球布局的软包电池龙头 ——跨市场新能源汽车行业观察之五

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◆LG化学是全球软包动力电池龙头企业

LG化学的业务范围包括基础材料、信息电子材料、电池、材料和生命科学，2017年销售收入占比分别为67.1%/17.7%/10.7%/2.1%。其中，电池业务由动力电池、小型电池和ESS电池构成。1998年，LG化学开始进入电池领域；2009年，LG化学与韩国现代起亚合作，首次将自主研发生产的锂离子电池应用于商用电动车。目前LG化学已发展成为全球动力电池主流厂商，是全球软包动力电池龙头。LG化学的动力电池解决方案涵盖Cell、模块、Pack、BMS等，可以提供与动力电池相关的全部产品组合。

◆销售情况：LG化学动力电池出货量持续提升

2015/2016/2017年，LG化学动力电池出货量分别为1.3/1.9/4.8Gwh，全球出货量排名为第7/6/4名。根据Mirae Asset Daewoo Research的测算，2017年LG化学动力电池收入（Revenue）约1.7-1.8万亿韩元（折合人民币约100亿元），预计2018年动力电池收入约2.8万亿韩元（人民币约168亿元）。根据LG化学的公告，2017年韩国/中国/美国/欧洲5家工厂/研发基地的营收分别为4197/2443/2232/414/150亿韩元，营收合计9,436亿韩元（折合人民币约为57亿元）。

◆客户&供应商：客户覆盖欧美主流车厂，具备材料自产能力

早在2009年，LG化学就与现代起亚达成战略合作关系，其核心客户为通用、雷诺、现代起亚、沃尔沃、CT&T等，主要配套车型有雪佛兰Bolt、Volt、雷诺Zoe。作为全球重要的化学品制造公司，LG化学在正极材料、隔膜、电解液等领域均有布局，同时也积极与外部优质供应商进行合作，以保证供应稳定，同时降低成本。LG化学动力电池业务的核心供应商包括三菱化学、日立化学、巴斯夫等。

◆战略规划：全球布局的软包龙头，第三代动力电池能量密度大幅提升

LG化学动力电池在全球的布局如下，（1）韩国吴仓：负责韩国国内市场供应外，同时负责调控全球市场订单；（2）中国南京：目前产能约3Gwh，2018年7月在滨江开发区新建动力电池项目，预计2023年全面达产，年产能32Gwh；（3）美国密歇根：满足美国市场的需求，主要供应美国车企通用、福特等；（4）欧洲波兰：是LG化学在欧洲首个大型动力电池生产基地。截至2017年底，LG化学动力电池产能为18Gwh，预计2018年将扩大至34Gwh；根据SNE及BNEF的预测，2020年产能有望达到70Gwh。根据LG化学的规划，2020年将推出第三代动力电池，能量密度目标为700Wh/L，比目前量产的能量密度高出50%。2018年，LG化学将实现NCM811动力电池小批量生产，预计2020年将实现大批量商业化应用。

◆投资建议

中国拥有优质的新能源汽车产业链，海外动力电池厂商在中国的扩产提速，国内优质材料供应商有望受益。LG是全球软包动力电池龙头，在中国市场的布局提速。建议关注：新宙邦、星源材质、杉杉股份、贝特瑞等。

◆风险分析

新能源汽车政策变化带来负面影响；技术更新风险；市场竞争加剧带来的产能过剩风险等。

1.1、公司简介：LG化学是全球领先的化学品制造企业

2017年电池业务占LG化学销售收入的18%。LG化学的业务范围包括基础材料、信息电子材料、电池、材料和生命科学。2017年，LG化学的销售收入为256，980亿韩元，同比增长24.4%，营业利润为29，285亿韩元，同比增长47%。基础材料/电池/信息电子材料与材料/生命科学的销售收入占比分别为67.1%/17.7%/10.7%/2.1%，营业利润占比分别为95.9%/1.0%/3.8%/1.8%。动力电池属于电池业务板块，此业务板块的产品还包括小型电池和ESS（储能）电池。

1.2、发展历程：LG化学在电池领域布局20年

LG化学创立于1947年，70余年间不断发展，成为了韩国颇具代表性的化学企业。1998年，LG化学开始进入电池领域。2009年，LG化学与韩国现代起亚合作，首次将自主研发生产的锂离子电池应用于商用电动车，自此正式进入动力电池市场，此后开启了和通用、雷诺、福特、大众等国际知名厂商的合作。随着在动力电池领域取得了突破性进展，LG化学先后在美国、韩国、中国、波兰投资建厂，专门用于生产动力电池。目前LG化学已发展成为全球动力电池主流厂商。

LG化学本身是一家化学品公司，从创立至今，积累了丰富的化学材料和化学产品的研发制造经验。化学品公司的这一身份，为LG化学开发锂电池带来了产业链协同的优势，可以将正负极材料、隔离膜等方面的成熟技术应用到电池研发和生产中。目前，LG化学的动力电池解决方案涵盖Cell、模块、Pack、BMS等，可以提供与动力电池相关的全部产品组合。

2.1、财务表现：2017年动力电池收入增长提速

LG电池业务销售收入增速加快。近年来，LG化学电池业务的销售额逐渐增加，2015/2016/2017年的销售额分别为31471/35616/45605亿韩元（折合人民币约187/211/271亿元），同比增速分别为11.0%/13.2%/28.0%，2017年增速显著提升。

根据Mirae Asset Daewoo Research的测算，2017年LG化学动力电池收入（Revenue）约1.7-1.8万亿韩元（折合人民币约100亿元），预计2018年动力电池收入约2.8万亿韩元（折合人民币约168亿元）。

LG化学已在韩国吴仓、中国南京、美国密歇根（工厂/研发）和波兰弗罗茨瓦夫布局了5家动力电池的工厂/研发基地。根据LG化学的公告，2017年5家工厂/研发基地的营收分别为4197/2443/2232/414/150亿韩元，营收合计9,436亿韩元（折合人民币约为57亿元）。

2.2、出货量：动力电池出货量持续增长，排名逐年上升

过去几年，LG化学电池业务的产能和实际产出都在逐年增加，2015/2016/2017年的产能分别为61,027/74,899/80,933亿韩元，实际产出分别为37,898/44,553/54,217亿韩元，产能利用率为62.1%/59.5%/67.0%。

根据SNE Research的数据，2015/2016/2017年，LG动力电池出货量分别为1.3/1.9/4.8Gwh，2016年增速为49.2%，2017年增速达到158.0%，在全球出货量排名中分别排第7/6/4名。

根据LG化学披露的数据，截至2016年9月份，动力电池在手订单约36万亿韩元；根据SNE的测算，截至2017年底，LG化学动力电池在手订单约59万亿韩元。

2.3、下游客户：与现代、通用等十余个知名汽车品牌合作

LG化学自进入动力电池市场之后，发展迅速，在行业内的领先地位为其带来了众多大客户。早在2009年，LG化学就与现代起亚达成战略合作关系，其核心客户为通用、雷诺、现代起亚、沃尔沃、CT&T等，主要配套车型有雪佛兰Bolt、Volt、雷诺Zoe。在中国，LG化学从2009年起与长安汽车开展有关电动汽车电池技术的合作，自2017年起为长城汽车提供电池。

2.4、供应链：具备一定自产能力

作为全球重要的化学品制造公司，LG化学在正极材料、隔膜、电解液等领域均有布局，同时也积极与外部优质供应商进行合作，以保证供应稳定，同时降低成本。LG化学正极供应商主要是优美科、L&F等，负极供应商为三菱化学、日立化学、贝特瑞等，隔膜供应商为东丽、SK、星源材质等，电解液供应商包括巴斯夫、江苏国泰、新宙邦等。

为进一步保障上游原材料的稳定供给，2018年4月10日，LG化学与华友钴业合资40亿元成立华金新能源和乐友新能源两家合资公司，主要生产锂电三元前驱体和正极材料。目前规划的生产规模为每年生产前驱体4万吨和正极材料4万吨，之后根据具体的市场情况，可能会将前驱体和正极材料生产规模扩大到10万吨/年。

3.1、产能布局：韩中美欧四地建厂

目前LG化学在韩国、美国、欧洲和中国均设有动力电池工厂，四地工厂的具体情况如下：

Ø  韩国：位于吴仓，除了负责韩国国内市场供应外，还负责调控全球市场订单。

Ø  中国：于2015年10月在南京设立，建厂时预计每年可生产10万台新能源汽车所需电池。2018年7月17日，LG化学在南京滨江开发区新建动力电池项目，计划投资20亿美元，预计2023年实现全面达产，年产能32Gwh。

Ø  美国：于2012年在密歇根州建立了动力电池厂，以满足美国市场日益增长的需求。主要供应美国车企通用、福特等。

Ø  波兰：位于弗罗茨瓦夫，是LG化学在欧洲首个大型动力电池生产基地，建成后大幅提高了LG化学在欧洲的生产能力，计划每年向10万辆电动汽车提供锂电池。

截至2017年底，LG化学动力电池产能为18Gwh，预计2018年将扩大至34Gwh。根据SNE及BNEF的预测，波兰和中国南京的产能将持续扩张，2020年LG动力电池的产能有望达到70Gwh。根据LG化学披露的数据，动力电池的资本支出约600亿韩元/Gwh（折合人民币3-4亿元/Gwh）。

3.2、技术规划：第三代动力电池能量密度达700Wh/L

与松下、AESC等竞争对手相比，LG化学是以化学品和材料为基础的电池公司。当松下等竞争对手大多生产圆柱、方形电池时，LG化学选择了软包技术路线并成为全球软包动力电池龙头。LG化学动力电池的正极主要采用三元NCM材料，大部分采用叠片式软包设计，其生产的软包电池安全性能好、能量密度高，已获得了国际车企的高度认可。

根据LG化学的规划，2020年有望推出第三代动力电池，其能量密度目标为700Wh/L，比目前量产动力电池的能量密度高出50%。2018年，LG化学将实现NCM811动力电池小批量生产，预计2020年将实现大批量商业化应用。

中国拥有优质的新能源汽车产业链，同时也是全球最大的新能源汽车市场。由此我们认为，在海外新能源汽车发展提速的背景下，随着补贴政策推出及新能源汽车股比放开，以中上游为代表的国内新能源汽车产业链有望迎来新的机遇。

Ø  随着海外新能源汽车发展提速，以CATL、贝特瑞等为代表的全球龙头有望出海拿下更多订单，海外市场份额有望提升。

Ø  随着补贴政策退出及新能源汽车股比放开，海外整车企业及动力电池企业对国内的投资明显增长，国内部分中上游优质企业与海外竞争对手的差距已迅速缩小，而且成本低于竞争对手。随着海外企业在中国的产能落地，国内供应商订单增量有望提升。

LG化学是全球动力电池领先企业，在中国市场的布局提速，国内优质材料供应商有望受益。建议关注：新宙邦、星源材质、杉杉股份、贝特瑞等。

（1）新能源汽车政策变化影响行业发展的风险：新能源汽车行业仍在早期发展阶段，政策会对行业发展产生较大影响，若监管部门发布相关政策，可能会冲击行业发展。

（2）技术风险：技术进步是新能源汽车行业发展的驱动力之一，新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击，进而替代原有的技术路线。

（3）市场竞争加剧风险：新能源汽车行业拥有很大发展空间，有大量企业参与竞争，行业产能可能在短期内超过需求，从而出现产能过剩的风险。

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