【东兴军工】国防军工是真正的科技创新，逻辑比估值更重要

周报摘要：

本周市场回顾: 本周中信军工指数上涨3.67%，同期沪深300指上涨0.81%，军工板块跑赢大盘2.86个百分点，在中信29个一级行业中排名第5位，军工行业涨幅较大。

本周行业热点：1、中国百亿亿次超级计算机天河三号E级原型机通过验收。 “天河三号E级原型机系统”已在国家超级计算天津中心完成研制部署，并于22日顺利通过项目课题验收，将逐步进入开放应用阶段。

2、中国研发六代战机有望3年后亮相 技术水平远超歼20。中国第六代战机与美国已经站在同一水平线上。

投资策略及重点推荐：我们认为军工股是真正的科技股，大量研发投入并未在报表中体现。第一，在当前贸易战大背景下，军事科技符合市场对于“自主可控”的迫切期待，科技股是A股第一方阵，军工科技股则是第一方阵中的先锋。第二，国防军工行业研发投入为真金白银。中国的国防军工体系建设初期效仿苏联的”厂所分离“模式，即研究所负责设计研发，军工厂负责生产制造。国家对于研究所给予事业费（财政补贴）和各种优惠政策，同时进行大量的保障条件和军工技改的投入，但是由于信息不透明，大量研发费用并未完全体现在上市公司报表中，而很多所谓的科技创新类企业，销售费用数倍于研发费用。我们认为，市场对军工科技股的价值认识和发掘仍显不足。

军工重仓持股比例再创新低，板块安全边际凸显。2季度全部基金的军工重仓持股比例仅2.92%，环比下降0.27pct；剔除被动型指数基金、债基等，主动型基金的军工重仓持股市值142.2亿元，主动持仓比例降至1.96%，环比降0.56pct，创历史新低，主动配置比例连续第4个季度低配，低配比例进一步扩大至0.67%。维持对2018年军工板块基本面反转的拐点判断，将逐季从报表端验证。

w 订单端：军品任务将进入高峰期；叠加前两年受军改影响部分装备型号的补偿性恢复采购，行业景气度拐点确立，订单改善和增长具备确定性。

w 估值端：目前军工板块整体估值水平不到50倍，虽然绝对值不低，但相对自身历史水平已处于低位，且一些优质个股目前估值已在30倍附近。

w 报表端：从中航飞机、中航沈飞、内蒙一机等主机厂财务数据（包括收入、利润、预收、应收等）印证行业复苏、订货回暖，我们密切跟踪的上游零部件厂商中航光电、航天电器上半年订单增速也非常可观。

重点推荐：中航沈飞、中航光电、国睿科技、中航机电、中航电测等标的。建议关注内蒙一机、航天电器等

风险提示：业绩增速不及预期，订单改善和增长不及预期。

1.  市场回顾

1.1板块指数

本周中信军工指数上涨3.67%，同期沪深300指上涨0.81%，军工板块跑赢大盘2.86个百分点，在中信29个一级行业中排名第5位，军工行业涨幅较大。本周军工板块涨幅较好，军工板块一周内3日上涨，周一军工单日涨幅达3.84%。

1.2个股表现

本周军工板块小幅下降，军工股监控池158支股票中34支股票出现下跌。本周中信军工单日最大涨幅3.84%。

1.3板块估值

本周军工板块估值处于60~75倍之间。通过对各板块的估值计算，军工央企上市公司本周整体PE(TTM) 74倍，军民融合上市公司61倍。本周各个军工板块中，航天板块仍然最低为32倍，船舶板块的估值最高为129倍。

1.4投资组合

本周投资组合为中航飞机（10%）、中航光电（10%）、中航机电（10%）、中航沈飞（10%）、中直股份（10%）、中航电测（10%）、国睿科技（10%）、四创电子（10%）、杰赛科技（10%）、卫士通（10%）。投资组合绝对受益率为+4.94%，跑赢中信军工指数1.10个百分点。下周投资组合为中航沈飞（20%）、中航光电（20%）、国睿科技（12%）、中航机电（12%）、中航电测（12%）、内蒙一机（12%）、航天电器（12%）。

2.热点聚焦

1、中国百亿亿次超级计算机天河三号E级原型机通过验收。《科技日报》记者26日获悉，由国防科技大学牵头研制，运算速度预计可达“天河二号”10倍以上的“天河三号E级原型机系统”已在国家超级计算天津中心完成研制部署，并于22日顺利通过项目课题验收，将逐步进入开放应用阶段。该原型机系统采用了三种国产自主高性能计算和通信芯片。它的部署完成并顺利通过验收，预示着中国E级计算机将很快进入实质性研发阶段。在此基础上，“天河三号”超级计算机预计于2020年研制成功。

2、中国研发六代战机有望3年后亮相技术水平远超歼20。中国第六代战机与美国已经站在同一水平线上。据《外交家》杂志25日报道，中国会积极探索跨越式发展第六代战机的途径，着眼未来战争需要，进行再思考、再研究和再探索，确定中国下一步的方向与路径。换而言之，中国第六代战机与歼-20相比，性能的领先一定是跨代的，而其具体标准是由中国人来确定的，可能与美国的“六代机”的研发侧重点有很大不同。经过了歼-20的研制，结合中国空军对先进航空器的需求，中国第六代战机的性能特质也必将在世界上独树一帜。

3.投资策略

我们认为军工股为真正的科技股，大量研发投入并未在报表中体现。第一，在当前贸易战大背景下，军事科技符合市场对于“自主可控”的迫切期待，科技股是A股第一方阵，军工科技股则是第一方阵中的先锋。第二，国防军工行业研发投入为真金白银。中国的国防军工体系建设初期效仿苏联的”厂所分离“模式，即研究所负责设计研发，军工厂负责生产制造。国家对于研究所给予事业费（财政补贴）和各种优惠政策，同时进行大量的保障条件和军工技改的投入，但是由于信息不透明，大量研发费用并未完全体现在上市公司报表中，而很多所谓的科技创新类企业，销售费用数倍于研发费用。我们认为，市场对军工科技股的价值认识和发掘仍显不足。

军工重仓持股比例再创新低，板块安全边际凸显。2季度全部基金的军工重仓持股比例仅2.92%，环比下降0.27pct；剔除被动型指数基金、债基等，主动型基金的军工重仓持股市值142.2亿元，主动持仓比例降至1.96%，环比降0.56pct，创历史新低，主动配置比例连续第4个季度低配，低配比例进一步扩大至0.67%。

资金抱团航空产业链，主机厂最受青睐。

w 从基金重仓持有数量来看，航空产业链独占前十的6席，前5分别为：中航沈飞（71只）、中航光电（71只）、中直股份（66只）、中航飞机（60只）、内蒙一机（40只）。2季度获得更多基金布局的前三标的为中航沈飞（+27只）、中航飞机（+22只）、太极股份（+18只）。

w 从基金重仓持股市值来看，依然是航空产业链独占前十的6席，前5分别为：中航沈飞（25.1亿元）、中航光电（22.9亿元）、中航飞机（22.8亿元）、中直股份（20.3亿元）、航发动力（18.9亿元）。2季度获更多资金布局的前三标的为：中航沈飞（+15.72亿元）、太极股份（+6.13亿元）、中航飞机（+5.69亿元）。

维持对2018年军工板块基本面反转的拐点判断，将逐季从报表端验证。

w 订单端：2018年开启十三五后半场，军品任务将进入高峰期；叠加前两年受军改影响部分装备型号的补偿性恢复采购，以及下半年随着军改收尾装备采购恢复常态，行业景气度拐点确立，订单改善和增长具备确定性。

w 估值端：剔除部分亏损标的，目前军工板块整体估值水平已不到50倍，虽然绝对值不低，但相对自身历史水平已处于低位，且一些优质个股目前估值已在30倍附近。

w 报表端：从中航飞机、中航沈飞、内蒙一机等主机厂的财务数据（包括收入、利润、预收、应收等）充分印证行业复苏、订货回暖，我们密切跟踪的上游零部件厂商中航光电、航天电器上半年订单增速也非常可观。未来将持续从报表端全面验证军工板块基本面拐点的到来。

多因素共振或驱动板块表现反转。我们认为，目前军工板块处在基本面反转确立、基金仓位历史最低、叠加三四季度改革多线突破的重要窗口期，资金的此消彼长有望成为驱动军工板块表现反转的重要因素。

当前时点建议积极配置处在历史仓位最低的军工板块，重点推荐：中航沈飞、中航光电、国睿科技、中航机电、中航电测等标的。建议关注内蒙一机、航天电器等。

风险提示：业绩增速不及预期，订单改善和增长不及预期。

4.行业新闻

4.1  国际安全局势

w 朝鲜归还55具美士兵遗骸特朗普：谢谢你，金正恩。7月27日是朝鲜战争停战协定签署65周年。今天，朝鲜向美国移交了55具美军遗骸。随后，美国总统特朗普在推特上对朝鲜领导人金正恩表示感谢：谢谢你，金正恩。特朗普在推特上写道：“美国军人的遗骸很快将离开朝鲜并前往美国!多年之后，对于许多家庭来说，这将是一个伟大的时刻。谢谢你，金正恩。”（新华网）

w 俄媒：叙南部城市遭IS组织恐袭已有144人死亡。据俄罗斯卫星网7月26日报道，叙利亚警方消息人士表示，叙利亚南部城市苏韦达市恐怖袭击的死亡人数已增加至144人，受伤人数也不少于178人。本周三(7月25日)早晨几名自杀式炸弹袭击者在苏韦达市制造了一起恐怖袭击。其中一名自杀式炸弹袭击者在苏韦达市一家菜市场引爆了爆炸设备，还有一名袭击者被当地居民抓住，但是这名袭击者引爆设备炸死了自己。（新华网）

w 鲁哈尼：伊朗坚决抵抗美国威胁。新华社德黑兰7月25日电伊朗总统鲁哈尼25日表示，伊朗将凭借国内团结坚决抵抗美国的威胁。据伊朗新闻电视台消息，鲁哈尼在25日的内阁会议上讲话，称面对美国种种恶行和言而无信，伊朗自始至终都坚持立场，坚决抵抗。他还批评美国官方最近一系列反伊言论“毫无根据”，是“空洞的威胁”。美国总统特朗普本月23日在社交媒体推特上发文，用全英文大写警告伊朗“不要威胁美国”。美国与伊朗之间近来相互喊话频繁冒出火药味。针对美方咄咄逼人姿态，伊朗总统鲁哈尼警告美国“不要玩弄狮子的尾巴”。他甚至暗示，如果伊朗原油出口被封杀，那么伊朗有可能封锁霍尔木兹海峡。（新华网）

4.2 军工科技及产业动态

w 定位越来越接近美军F-16 歼-10装制导炸弹变战轰。近日一张歼-10C挂载KD-88空地导弹的照片传遍网络，标志着该机又拥有了一种精确对地打击利器。从照片看，歼-10C挂载的是无弹翼的KD-88挂飞训练弹，从半透明引导头视窗看该弹安装的是红外引导头。此外该机还在进气口右侧小挂架上挂载了与导弹配套的双向数据链吊舱，飞行员通过该吊舱能对导弹实现人在环中的遥控驾驭，提高作战灵活性和攻击精确性。完全可以这么说，在中国空军的装备体系中，歼-10的定位越来越接近美国空军的F-16。（凤凰网）

w 俄媒：中国接收第一套S400导弹系统共购买两批。据俄罗斯官方媒体塔斯社7月26日报道，周四，一名军事外交消息人士告诉塔斯社记者，中国已经接收了第一批俄罗斯制造的S-400防空导弹系统。塔斯社报道原因消息人士的话称，上周，俄罗斯签署了第一批S-400系统的验收证书，该系统于2018年5月在俄罗斯装船出海抵达中国。在文件签署后，系统就将完全移交给中国。报道称，中国成为S-400系统的第一个外国买家，将先后收到两批S-400系统。不过报道没有指出中国购买了多少套S-400防空导弹系统。据此前报道，2014年9月俄罗斯国防出口公司和中国国防部签下总额超过30亿美元的订单，内容包括向中国出口4个营的S-400防空导弹系统，另有消息称为6个营。（凤凰网）

w 中国无人潜艇2020年成军？媒体称将挑战西方优势。中国水下力量的发展向来是外界关注的焦点，有关中国研制各种先进水下潜航器的报道不绝于耳。最近，相关传闻再度升级，香港《南华早报》23日宣称，2020年中国将研制智能化无人潜艇，对西方强国的海上优势地位形成挑战。（新华网）

4.3军民融合专题

w “猎鹰9”将10颗铱星通讯公司卫星送入太空。新华社洛杉矶7月25日电(记者郭爽)美国太空探索技术公司的“猎鹰9”火箭25日成功把美国铱星通讯公司下一代全球卫星计划的第七批10颗卫星发射至目标轨道。随后，火箭第一级再次实现海上回收，但整流罩回收再次失败。（环球网）

w 中国电科发布军民融合（信息化）产业发展行动计划。行动计划以经济社会运行数据与人工智能深度融合为路径，打造“城市大脑”和“行业大脑”PAAS平台，全面布局中国电科行业和城市信息化行动计划、新一代信息基础设施行动计划和智能感知基础产品需求。（新浪网）

4.4公司公告

w 【日发精机】（7月23日）公司拟通过向特定对象非公开发行股份的方式购买捷航投资100.00%股权，交易价格为125,000.00万元。

w 【东方锆业】（7月23日）公司董事兼总经理江春先生增持公司股份800,000股，增持后占公司总股本0.2255%。

w 【南京熊猫】（7月23日）公司为全资子公司电子装备提供21,760.85万元担保。

w 【瑞特股份】（7月23日）公司向激励对象董事、高级管理人员、中层管理人员等89人授予限制性股票948.3万股。

w 【天海防务】（7月23日）公司股东佳船企业将其持有的2600万股作为可交换公司债的补充质押，占其持有公司股份总数的30.26%，占公司总股本的2.71%。

w 【轴研科技】（7月23日）公司拟以自有资金80万元收购河南爱锐网络科技有限公司80%股权。

w 【合众思壮】（7月24日）公司上半年营收23.99亿元，同比增长276.98%，归母净利润1.80亿元，同比增长258.87%。

w 【雷科防务】（7月24日）公司上半年营收3.93亿元，同比增长33.16%，归母净利润0.68亿元，同比增长34.64%。公司股东弘达伟业补充质押股份150万股，占其持有公司股份总数的2.58%，占公司总股本的0.13%。

w 【中信海直】（7月24日）公司拟在沙特阿拉伯设立全资子公司中信海直（沙特）有限公司，并拟与青旅集团共同出资成立中信海直青旅通航公司。

w 【东方锆业】（7月24日）公司使用自有资金1,000万元提前归还了部分用于暂时补充流动资金的闲置募集资金。

w 【泰豪科技】（7月24日）公司预计上半年归母净利润为10,500万元到12,000万元，同比增加55.39%到77.59%。公司股东海外控股将其持有的公司股票共计51,996,672股进行解除质押并再质押。

w 【四维图新】（7月24日）公司收到自主研发的软件产品的增值税退税款共计23,962,996.23元。

w 【旋极信息】（7月24日）公司控股股东、实际控制人陈江涛先生将其1450万股股份办理了解除质押业务，占其所持股份比例2.47%。

w 【耐威科技】（7月24日）公司控股股东、实际控制人杨云春先生对部分股票质押式回购交易进行到期购回，本次股份解除质押合计7,455,000股，占公司总股本的2.64%。

w 【中船科技】（7月25日）公司拟为全资子公司中船华海之控股子公司江南德瑞斯提供两笔的贷款担保共计10,000万元。

w 【中国动力】（7月25日）公司使用暂时闲置募集资金不超过37,950万元临时补充公司下属公司流动资金。华伟先生、童小川先生、金焘先生不再担任公司董事职务，公司董事会拟增补姚祖辉先生、高晓敏先生、桂文彬先生为董事。

w 【四创电子】（7月25日）公司将拥有的“合肥市无线局域网建设及运营服务项目设备资产”作为融资租赁标的物，与中电科融资租赁有限公司开展融资租赁业务，融资金额不超过人民币5000万元，租赁期4年。

w 【湖南天雁】（7月25日）公司全资子公司天雁有限应收账款1931万元存在不能按期收回风险。

w 【景嘉微】（7月26日）公司首次授予的限制性股票第一期解锁99.573万股，占股本的0.3677%。

w 【航天电器】（7月26日）公司上半年营收11.69亿元，同比下降8.15%，归母净利润1.57亿元，同比上升5.43%。

w 【湖南天雁】（7月26日）公司上半年营收2.83亿元，同比下降13.90%，归母净利润-336万元，同比下降158.15%。

w 【银河电子】（7月26日）公司控股股东银河电子集团可交换公司债券换股完成，总计10712万股，占公司总股本的9.51%。

w 【杰赛科技】（7月26日）公司发行股份购买资产并募集配套资金批复到期，公司未能在有效期内完成发行股票募集配套资金事宜。

w 【盛路通信】（7月26日）公司与Altair中国签署了《框架合作协议》，将建立Altair-盛路联合实验基地。

w 【合众思壮】（7月26日）公司对全资子公司吉欧电子增资4,922.83万元。

w 【苏试试验】（7月26日）公司上半年营收2.6亿元，同比上升19.09%，归母净利润0.3亿元，同比上升29.24%。公司取得3项发明专利证书。

w 【旋极信息】（7月26日）公司拟为全资子公司泰豪智能14,000万元的授信业务提供连带责任保证担保。公司控股股东陈江涛先生持有公司的1610万股股份进行质押。

w 【中航光电】（7月27日）公司上半年营收35.85亿元，同比上升18.20%，归母净利润4.65亿元，同比上升5.38%。

w 【航天信息】（7月27日）公司预计上半年归母净利润34,117万元至38,117万元，同比减少约34%至41%。

w 【雷科防务】（7月27日）公司首次实施了股份回购，回购1,500,000股，总金额9,559,938.79元，占公司总股本的比例为0.1298%。、

w 【北斗星通】（7月27日）公司对深圳徐港增资暨向江苏北斗增资1.5 亿；公司以自有资金5,000万元参与国汽研第二批股东增资项目；公司为全资子公司佳利电子向银行申请授信额度提供担保10,000万元。

w 【中国海防】（7月27日）程文浩先生申请辞去公司董事职务。

w 【海格通信】（7月27日）公司调整全资子公司福康泉100%股权挂牌转让价格为不低于10,620万元。

w 【海兰信】（7月27日）公司回购注销社会公众股回购完成并注销减资，共回购5,452,919股，总金额77,385,176.48元。

w 【银邦股份】（7月27日）公司控股股东、实际控制人沈于蓝先生将其所持有的公司股份合计70,346,576股解除质押，占公司股份总数8.56%。

军工e观察（微信号：gh_08c273e9677f）---关注军工行业发展，聚焦军工板块投资。2018年全市场最早、最坚定看多军工的团队！微信公众号（军工E观察）上记录着军工行业崛起的点点滴滴。我们力争做最值得信赖的军工卖方品牌！

【扫二维码，关注东兴军工】

东兴军工研究团队

陆洲：13661893188

王习：18210552665

张高艳：18610298928

张卓琦：18510871684