【兴证交运】交通运输行业周报(7.29 -8.4)—— 航空、集运市场延续旺季行情

航运高频数据跟踪。本周干散货BDI收于1773点，涨5.8%；油运VLCC TD3C-TCE收于14525美元/天，涨14.5%；集装箱SCFI收于891点，涨3.1%，欧线运价935美元/TEU，涨1%，美西线运价2074美元/FEU，涨10.5%。

航空数据跟踪。本周总体运量指数为247，同比增长10%，环比上升2%；价格指数为101，同比持平，环比上升1%；平均客座率为86%，同比上升5pts，环比上升1pts; 景气指数为160，同比增长7%，环比增长1%。

快递月度数据跟踪。6月份全国快递服务企业业务量完成42.3亿件，同比+24.2%；业务收入508.6亿元，同比+21.1%。1-6月，全国快递企业业务量累计完成220.8亿件，同比+27.5%；收入累计完成2745亿元，同比+25.8%。

本周要闻简评。圆通集团将投资122亿元，在嘉兴机场建设全球航空物流枢纽，并依托该枢纽打造立足长三角、联通全国、辐射全世界的超级共享联运中心和商贸集散中心。航空枢纽的建立有助于圆通的高端产品体系的服务水平再上一个台阶，未来需要观察圆通在高端产品领域的扩张进度，否则飞机机队过大可能会成为拖累。

重点报告。《“公转铁”对港口铁路行业的影响》《恒通股份首次覆盖报告：中石化LNG分销商，有望步入快速成长期》《上海机场：免税招标正式落地，7年保底模式业绩“安全垫”作用显著》《快递每月谈：“即时配”兴起影响快递行业生态》

本周观点：（1）“公转铁”全面深化推进，范围扩张至沿海主要港口，提升铁路运量，推荐饱和运量维持、估值有望回升的大秦铁路，推荐受益沙鲅线和特箱运量提升的铁龙物流；（2）拼多多等新型电商快速增长带动2018年快递增速回升，而中小快递公司退出也带来竞争格局改善，推荐成本效率俱佳、份额持续提升的韵达股份，推荐下半年业务量回升、估值有望修复的申通快递、关注增速回升以及利润率的拐点出现的顺丰控股；（3）机场行业：枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升，上海机场免税招标落地，未来7年业绩确定性强，继续看好整个机场板块。

本周上证指数下跌4.63%，交通运输板块下跌4.24%，交运板块跌幅低于上证指数跌幅。个股中，飞力达、长江投资、长航凤凰、西部创业、华贸物流等涨幅居前。

2.1、航运高频数据追踪

国际干散货运输市场，本周澳洲、巴西矿石集中出货，海岬型船运价再次攀升；煤炭、粮食运输需求不旺，巴拿马型船运价回落，超灵便型船运价略有下滑。受海岬型船带动，本周BDI指数小幅上升。

国际油运市场，本周VLCC市场延续上周的反弹趋势，运价继续稳步回升，目前市场租金水平已经同比转正，VLCC市场呈现复苏迹象。

国际集装箱运输市场，市场旺季走势良好，本周欧线上海港船舶平均舱位利用率在95%以上,并有部分班次满载出运，运价继续小幅上周；美线表现突出，旺季运输需求强劲，受中美贸易摩擦影响，部分船公司继续调整航班计划，运力规模有所下降，美线上海港多数班次满载，运价继续上涨。本周SCFI综合指数同比跌幅继续缩窄，已经接近转正，欧线运价同比持平，美西运价明显好于去年同期。

2.2、航空高频数据追踪

民航正式进入旺季节奏，主要指标持续爬升，国内客座率同比大幅提升。7月上半旬受世界杯、暑期延迟放假，去年航班取消带来高基数影响，无论供给和票价数据都略显疲软。从第三周开始好转，本周持续爬升，我们判断后续数据有望持续走强，供给端收缩将在18年3季度真正出现，座收也有望显著回升。根据航指数公布的周频数据，本周总体运量指数为247，同比增长10%，环比上升2%；价格指数为101，同比持平，环比上升1%；平均客座率为86%，同比上升5pts，环比上升1pts; 景气指数为160，同比增长7%，环比增长1%。其中国内航线运输量指数为219，同比增长10%，环比上升1%；价格指数为111，同比增长1%，环比持平；平均客座率为88%，同比上升9pts，环比上升3pts；景气指数为153，同比增长7%，环比增长1%。国际航线运输量指数为358，同比增长12%，环比上升4%；价格指数为86，同比下滑1%，环比增长4%；客座率为83%，同比下滑1pts，环比提升3pts；景气指数为199，同比增长8%，环比增长3%。

Q2短期业绩受人民币贬值影响较大，但航空公司汇率敏感性已经大幅降低。近期人民币大幅贬值，对航空公司成本端造成了较大的不利影响，去过一周人民币对美元贬值0.6%，二季度的累计贬值幅度达到5.2%，但上半年仅贬值1.3%，汇率因素对上半年整体业绩影响较小。另一方面，随着航空公司负债结构的调整，汇率敏感性已经大幅降低，2015年国航、东航、南航因人民币币值波动1%对净利润的影响分别为5.8、5.8、4.2亿元，到2017年，敏感性已经降至2.8、2.6、2.8亿元，此外，东航还持有外汇套期合约，可在一定程度上对冲人民币贬值的不利影响。

2.3、快递行业6月数据

行业保持较高增长，行业进入规模化向集中化演进的整合阶段：6月份，全国快递服务企业业务量完成42.3亿件，同比增长24.2%；业务收入完成508.6亿元，同比增长21.1%。1-6月，全国快递服务企业业务量累计完成220.8亿件，同比增长27.5%；业务收入累计完成2745亿元，同比增长25.8%。6月日均快件处理量1.41亿件，比4月增加6000万件。快递市场集中度逐月提升，1-6月快递与包裹服务品牌集中度CR8为81.5，比1-5月提高0.1个百分点，行业进入规模化向集中化演进的整合阶段。2018年5月中国快递发展指数为176.2，同比提高34.9%。快递服务质量指数增速再次超过发展规模指数增速，对总指数增长贡献率超过50%。快递业经历多年粗放式发展后，已逐步进入高质量发展的转型升级期。

6月，快递发展能力指数为147.7，同比提高15%。从分项指标看，预计快递支撑网络零售额超过6000亿元，同比增加1200亿元；预计快递收入占国内生产总值比重7‰，同比提高0.6个千分点；一线从业人员劳动生产率同比提高4.2%，城乡快递网点密度同比提高1%。快递企业继续加强自主航空能力建设，顺丰航空购入第43、44架全货机，圆通航空第10架全货机投入运营，邮政EMS两栖无人机试飞成功。受“618”电商大促活动影响，预计6月快递业务量将达41.6亿件，同比增长30%。

《“公转铁”对港口铁路行业的影响——交运固收6月月报》

国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，重点提到优化调整货物运输结构，大幅提升铁路货运比例，在环渤海地区、山东省、长三角地区，2018 年底前，沿海主要港口和唐山港、黄骅港的煤炭集港改由铁路或水路运输；2020 年采暖季前，沿海主要港口和唐山港、黄骅港的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。铁路总公司制定《2018-2020年货运增量行动方案》：到 2020 年，全国铁路货运量较 2017 年增长 30%，大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在 90%以上。其中，全国铁路煤炭运量达到煤炭产量的 75%；全国铁路疏港矿石运量占陆路疏港矿石总量的 85%。港口方面，我们认为此次政策影响最大的主要就是铁矿石的疏港运输。目前铁矿石铁路疏运量约占外贸进铁矿石疏运总量的四分之一左右，根据我们的估算，受政策影响，港口目前公路铁矿石疏港量的八成左右将转为铁路。

《恒通股份首次覆盖报告：中石化LNG分销商，有望步入快速成长期》

1、从传统物流公司转型LNG分销商。恒通物流股份有限公司成立于2001年，成立之初主营货物运输、物流服务、仓储理货、汽车修理等，2011年开始从事LNG业务，经过几年的发展，公司已成为全国重要的LNG分销商之一，销售布局覆盖华北、华东、华南以及西南区域。2、天然气为清洁能源，长期需求前景良好。LNG是液态的天然气，产业链上游主要为沿海LNG进口接收站，下游主要为LNG加气站、燃气公司以及工厂。环保的需求、LNG汽车保有量的增长以及“煤改气”等政策的支持多因素共同加速天然气消费增长，而自产天然气及管道进口天然气受到产能约束，短期无法提供较大的供给增量，LNG海上进口运输较为灵活，未来几年将是天然气增量贡献的重要来源。3、携手中石化，公司有望步入快速成长期。公司LNG分销业务主要由控股子公司华恒能源经营（中石化参股27%），中石化是公司重要的上游供气商。供应端：中石化2017年接收站已投入产能600万吨，2018-2020年预计新增1400万吨。公司依托中石化青岛、天津、北海接收站，同时也在积极与中石油、中海油、及国内液化天然气工厂合作，多路径保障上游供应。需求端：国家环保要求趋严，北方地区“煤改气”持续推进，以及十三五能源规划的有序施行，将对未来天然气的消费需求形成强有力的支撑。LNG供应端与需求端两端发力，公司有望步入快速成长期。4、盈利预测及投资建议。LNG需求前景良好，公司是中石化主要的LNG分销商之一，依托中石化获得相对稳定的气源供应以及销售收益，2018-2020年有望步入快速成长期。预计公司2018-2020年归母净利润为1.1、1.4、1.9亿元，折合EPS为0.54、0.69、0.95元，公司2018年7月24日股价对应2018-2020年的PE为23、18、13倍，首次覆盖给予公司“审慎增持”评级。

《上海机场：免税招标正式落地，7年保底模式业绩“安全垫”作用显著》

1、2018年7月19日，公司向日上免税行（上海）有限公司发出了中选通知书，确认其为浦东机场免税店项目的中选人，中选价格为：浦东机场合同期内保底销售提成总额为4100000万元，综合销售提成比例为42.5%。2、扣点率基本符合预期，T2航站楼免税贡献有望大幅提升。此前首都机场招标扣点率相比，浦东机场本次42.5%的扣点率基本符合预期。假设2019年上海机场T2免税营业额65亿元，免税扣点率有25%提升至42.5%，机场免税收入增厚11.4亿元，直接增厚净利润8.5亿元。3、7年410亿元总保底提成为上海机场提供业绩安全垫。根据模拟测算，本次7年410亿的保底提成，虽然对应的年化保底销售额增速不高，但是在很大程度上消除了上海机场未来免税业务的经营风险，同时未来仍有持续超预期可能。随着免税业务在上海机场的收入和利润贡献占比大幅攀升免税业务风险的消除也为机场的整体业绩提供了“安全垫”。4、流量是枢纽机场价值的核心，随着近期机场准点率的持续改善、下穿通道及停机坪改造改善机场跑滑结构、19年卫星厅投产，机场时刻容量有望获突破，在长三角地区民航需求整体增长较快的情况下，有利于上海机场客流量的持续较快增长。5、投资策略：上海机场远期卫星厅建设产能空间巨大，近期机场准点运营情况有望持续改善；同时非航业务增长动力强劲，扣点率的提升大幅增厚机场业绩。本次招标持续验证我们对枢纽机场巩固流量垄断优势，非航业务占比上升带来ROE持续提升的逻辑，我们依然看好上海机场中期市值空间，预计2018-2020年上海机场eps分别为2.32、2.82、2.90元元，对应7与20日PE 分别为27、22，21倍，维持“审慎增持”评级。

《快递每月谈：“即时配”兴起影响快递行业生态》

快递每月谈：“即时配”兴起影响快递行业生态。订单规模增速：2017年即时配送行业用户规模达2.93亿，同比增长26.8%。2017Q4即时配送行业订单规模37.12亿，增速273.4%，远高于同期快递行业24.4%的增速。竞争格局：即时配送行业的迅猛发展引来新兴即时配送行业、传统快递企业加入。顺丰速运推出顺丰同城急送、即刻送、夜配三种同城即时配送产品。17年，顺丰同城即时配送业务不含税营业收入总计3.66亿元，较上年同期增长636.18%。圆通速递以产品“计时达”切入即时配送领域，目前已实现华东、华北、华南、华中、西南西北五大经济板块核心城市全覆盖。韵达速递、中通快递也分别开通“云递配”、“City Express”服务，加快即时配送服务领域布局。京东物流上线“闪电送”服务，今年世界杯半决赛、决赛期间，京东开通24小时“闪电送”服务，对小龙虾、啤酒等通过京东app下单的生鲜类食品提供一小时内送达服务。对于传统快递公司而言，即时配需要重新搭建自营为主的网络体系，该业态可见的未来只是对传统业务的一个补充，较难带来明显的收入、利润影响。因此，对于该项业务的投入，需要传统快递企业有良好的现金流作为容错空间。

事件： 8月1日民航局运输司下发关于征求《中国民航国内航线航班评审规则》意见的通知。《规则》为继续有效疏解北京、上海、广州等枢纽机场非国际枢纽功能，提升集散能力，继续对上述枢纽机场采取以下特殊要求（该要求适用北京新机场）： 1. 北上广三角之间的航线：在航线两端任一点的通航点数达到 20 个（含）以上，且 “五率”积分排名在行业前 50%以上的公司，可新进入北上广三角之间的航线运营。 2. 不受理航空公司以北京、上海、广州枢纽机场为经停点的航线经营许可申请。货运航线不受此限。 3. 在三大城市机场中，某公司在该城市通航点数达到15个 （含）以上的，可新开直达该城市的支线航线，即直达200万年吞吐量以下机场（以民航局发布的上年度数据为准）航线。完全使用国产支线飞机运营的支线航线除外。 4. 公司可以现有涉及四大机场对应支线航线经营许“一对 一”置换的方式，获得新支线航线经营许可，或对现有航线航班进行改造，但现有航线航班改造后新增支线机场不得作为经停点。 5. 支线航线原则上在一个城市不重叠（包括两场和本场， 历史已重叠的除外）。新增支线航班量原则上不超过14班/周；原支线航班量不足14班/周的，可补齐至14班/周。 6. 北京首都机场货运航线航班总量保持不变；北京新机场货运航线航班总量参照北京首都机场执行。

点评：

（1）进一步细化18年1号文时刻管理办法中的航班分配细则，新进入三大枢纽难度增大；

（2）利于三大枢纽原有时刻价值提升，利好各家已经在枢纽机场占据时刻、建立卡位优势的航空公司。

事件：圆通集团将投资122亿元，在嘉兴机场建设全球航空物流枢纽，并依托该枢纽打造立足长三角、联通全国、辐射全世界的超级共享联运中心和商贸集散中心。

点评：

（1）航空枢纽的建立有助于圆通的高端产品体系的服务水平再上一个台阶

（2）可以使得圆通的机队规模更快增长，在航空资源上进一步拉开与加盟制快递竞争对手差别

（3）未来需要观察圆通在高端产品领域的扩张进度，否则飞机机队过大可能会成为拖累

（4）嘉兴机场与鄂州有一定区别，鄂州是为顺丰兴建的专用机场，而嘉兴机场是现有的军民两用机场，圆通航空将其作为基地，控制力稍逊。

5.1、本周观点

“公转铁”提升铁路运量，推荐大秦铁路（601006）、铁龙物流（600125）

7月3日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》指出: 要优化调整货物运输结构，大幅提升铁路货运比例，到2020年，全国铁路货运量较2017年增长30%，其中京津冀及周边地区增长40%。这是继2016年公路治理超载，2017年天津等港口禁止汽运煤之后，“公转铁”的全面深化推进，范围扩张至沿海主要港口，货种扩张至铁矿石、焦炭等大宗货物。

大秦铁路：预计将长期维持饱和运量。（1）煤炭产地结构调整、“公路治超”和“公转铁”导致公司运量2017年大幅提升，预计未来受煤炭行业产地结构调整、环保导致运输结构调整双重影响，运量将维持4.5-4.6亿吨左右，（2）西煤东运通道：蒙冀、瓦日、朔黄、蒙华对大秦分流较小，“三西”地区每年煤炭增量在1亿吨，由于配套原因上述四条线路达产缓慢，每年每条增量为1000-2000万吨，尚不能满足煤炭增量，且新建线路运距较长，运价较高，对大秦线的分流影响非常小，（3）大秦有息负债几乎为零，年经营现金流入接近200亿元，安全边际足。

铁龙物流：公转铁最大受益标的，受益沙鲅线和特箱运量提升。（1）新的铁路清算办法利好沙鲅线业绩，预计2018年较2017年铁路货运业务业绩增厚30%-40%；（2）按照“公转铁”要求，约可增加沙鲅铁路1000-2000万吨的运量，增厚利润1-2亿元，若沙鲅线恢复运价，提价10%，增厚利润0.8亿元；（3）特箱造箱计划快速推进，公转铁有望提升特箱需求；（4）2018年逐步释放地产业绩增量；（5）铁路改革持续推进，资产注入等催化剂随时发酵。

快递行业：行业增速回升，龙头集中加速，未来三年有望出现翻倍牛股

（1）2018年1-7月快递业务量同比增长27.5%，保持较快增长，主打低价爆款的拼多多带动电商增速回升，预计快递行业未来几年复合增速仍在25%上下，成长空间依然很大，（2）成本领先仍然是电商快递的决胜因素，2017年年报显示，转运成本中通、韵达、圆通、百世分别为1.17、1.36、1.91、2.1元/件，成本决定企业获取低价客户（例如拼多多）和快速提升份额的能力，（3）行业集中度迅速提升，2017年以来中型公司退出、龙头公司分化加速，成本、服务和定价优势将带来龙头企业地位自我强化，优秀企业单件利润回升有望出现，（3）推荐韵达股份，成本、效率和服务品质明显好于同行，业务量增速持续快于行业，现金流稳健，推动公司实现高质量的盈利增长；关注顺丰控股增速回升以及利润率的拐点出现，关注推荐下半年业务量回升、估值有望修复的申通快递，经营层面持续改善的圆通速递。

机场行业：枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升

上市枢纽机场是核心资产，供给具备天然垄断性，但需求空间巨大，机场商业销售金额超预期、扣点提升和机场收费提升是枢纽机场流量变现的重要渠道。预估上海机场（600009）与中免7年410亿元保底提成大幅增强公司利润的安全垫，消除免税经营风险，2017-2020年免税租金扣点收入分别为25、33、48、54亿元，同比增59%、30%、49%、11%。白云机场（600004）机场建设费返还取消导致2019年净利润减少7.65亿元，但白云机场免税和机场商业零起步（2017年白云机场免税营业额2亿元，上海机场免税营业额约85亿元），T2投产产能释放，主业和商业收入将快速增长。深圳机场（000089）T3投入已满5年，迎来机场商业的全面重新招标，叠加国内航线起降费的二次提升，预期公司2018-2020年业绩复合增长将达到20%。

航空供需剪刀差三季度有望验证，行业迎来中期价格拐点，超跌反弹给加仓机会

Q2短期业绩受人民币贬值影响较大，但航空公司汇率敏感性已经大幅降低。2015年国航、东航、南航因人民币币值波动1%对净利润的影响分别为5.8、5.8、4.2亿元，到2017年，敏感性已经降至2.8、2.6、2.8亿元。航空行业作为现金流良好、供需大幅好转、票价上限放开的类消费板块，三季度有望迎来中期票价拐点+供给侧改革验证+季节性供需差三个维度共振。预计2018年夏秋航季日均航班量为15463班，同比增长5.7%，环比增长5.4%，同比增速较冬春航季下滑2.1个百分点、较上个夏秋航季下滑 1.8个百分点；而2018 年夏秋航季总座位数仅增长6.2%，国内航空公司提供座位数合计增长7.6%，但2013-2017年旺季（三季度）旅客量平均增速为10.4%，若以平均增速估算2018年需求量增速，供需缺口为2.8%。随着票价上限的逐步打开，同时对应去年暑运旺季天气因素导致的需求及票价的低基数，旺季更旺值得期待。看好东航，吉祥，南航，国航和春秋。

航运板块：关注油轮市场见底回升、中远海能（A/H）深度破净后的回归

1）贸易战对集运偏负面影响，但对油轮中性或者正面影响，油轮标的首选中远海能（A/H），其次是招商轮船；（2）油轮业处于复苏起点，拆船量已经高于交船量，行业供给净减少；（3）四季度美国对伊朗的制裁将带来伊朗国家油运公司（占全球5%运力）出现禁运风险，减少行业供给；（4）中期看环保大限将至，老旧船淘汰加速，美国原油出口增加拉长运距，这将对油轮供给的消耗非常明显；（5）中远海能A股0.60倍PB、H股0.41倍PB，在行业复苏前期，PB将率先修复。

5.2、本周推荐组合

大秦铁路、韵达股份、申通快递、东方航空、铁龙物流、深高速、中远海能

5.3、风险提示

汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期，飞机失事、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战，中美贸易战影响超预期。

说明

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：交通运输行业周报(7.29 -8.4)——

航空、集运市场延续旺季行情

对外发布时间：2018年8月5日

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