【长江机械】积极财政加强补基建短板，板块估值有望向上修复——工程机械行业专题报告

政治局会议再提积极财政政策，下半年基建增速有望回升

政治局会议强调保持经济平稳健康发展，坚持实施积极财政政策和稳健货币政策，同时加大基建补短板力度。宏观经济构成来看，GDP=出口+消费+投资+政府购买，目前，中美贸易摩擦外部环境变化导致宏观经济承压，出口和消费或受影响，而投资项目组成中，地产投资受到严控房价政策较大压制，制造业投资拉动经济的效果短期又难以体现，相对而言，基建本质上是一种外生性的、由政府主导以调节需求、平抑经济的重要相机抉择工具，具有明显的逆周期性。财政政策转向积极背景下，基建投资增速在上半年的“失速”之后，下半年有望迎来明显回升，同时，农村建设、环保有望成为未来基建主要方向。

行业景气延续，后端起重和混凝土机械高增长并有望成为未来主要业绩增量

草根调研显示，7月挖机销量超万台，同比增速30%+，继续保持较高增速。基建投资增速回升预期、环保监管升级以及渐进式更新需求释放多因素助推下，挖机行业景气周期有望持续。挖机增长向中速切换，行业景气高度向后端起重机尤其泵车传导，调研反馈，起重机和泵车开工数据持续向好，上半年泵车销量翻番以上增长。目前，混凝土机械以更新需求为主，行业有望在19-20年进入更新高峰，行业目前基数较低，未来发展韧性和恢复空间显著。

伴随混凝土机械强势复苏，其未来有望成为主机厂主要业绩增量。以三一为例，公司11年混凝土机械业务营收和毛利占比分别为51.30%、 58.81%，但在行业下滑、二手机包袱和混凝土机械产品结构变动因素下，混凝土机械营收和毛利占比剪刀差在13年后持续扩大，毛利率大幅下滑。不过，伴随行业强势回暖、二手机逐步出清，同时泵车增速更快带动混凝土机械产品结构优化，后续混凝土机械盈利能力有望明显提升，并成为未来板块公司主要业绩增量。

政策面与基本面共振，板块估值有望向上修复

18年来基建投资增速下滑以及宏观经济下行压力对周期板块估值形成压制，但在政策面与基本面因素共振下，板块未来估值有望逐步向上修复：1）政策定调积极财政政策，下半年基建投资增速有望明显回升；2）板块公司报表修复后盈利弹性改善逻辑持续兑现，18年有望成为行业利润弹性释放大年。政策面改善助力行业景气延续，后端混凝土机械强劲复苏，行业竞争格局不断优化。看好龙头公司长期竞争力以及盈利弹性改善逻辑兑现，重点推荐恒立液压、三一重工、浙江鼎力，同时建议积极关注徐工机械、柳工、中联重科等。

工程机械：基建补短板加强叠加业绩共振，板块估值有望向上修复

政治局会议再提积极财政政策，下半年基建投资增速有望回升

政治局7月31日召开会议，会议主要要求包括（节选）：1）保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策；2）把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板力度，实施好乡村振兴战略；3）把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作；4）推进改革开放，继续研究推出一批管用见效的重大改革措施；5）下决心解决好房地产市场问题，坚决遏制房价上涨；6）做好民生保障和社会稳定工作，把稳定就业放在更加突出位置。

政治局会议强调保持经济平稳健康发展，坚持实施积极财政和稳健货币政策，把补短板作为当前深化供给侧改革重点任务，当前背景下，基建在维稳经济中有望发挥更大作用。一般来说，GDP=消费+投资+净出口+政府购买，分项目来看，出口目前受中美贸易摩擦影响或较大，消费受经济波动影响较大并且政府难以有效控制，通常具有顺经济周期性；投资主要由基建、制造业和房地产投资组成，其中，制造业、地产投资绝大部分掌握在竞争性民营资本手中，不直接受政府管控，同时，制造业投资拉动经济的效果短期难以体现，而地产投资或受严控房价政策较大压制。区别于GDP结构中的其他项目，基建投资本质上是一种外生性的、由政府主导用以调节需求、平抑经济的财政政策手段，具有明显的逆周期性。近期国家政策多次提到实施积极财政政策，7月31日政治局会议再提积极财政政策，加大基建补短板力度。在此背景下，基建作为逆周期对冲经济下滑的重要相机抉择工具有望再度发力，基建投资增速在上半年的“失速”之后，下半年有望迎来明显回升。

同时，在基建补短板方向上，由于基建投资主体以政府为主，很大程度取决于中央政策导向，政府近年持续倡导建设“美丽中国”和“新农村”，十九大提出乡村振兴战略，18年国务院印发《关于打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》，预计乡村振兴、生态环保将是未来建设重点。

行业景气延续，后端起重和混凝土机械高增长有望成为未来主要业绩增量

预计7月挖机销量超万台，同比增速30%+。草根调研显示，7月挖机销量有望继续保持较高增速，销量超过万台，同比增速30%+。以此推算，18年前7月行业挖机销量已超13万台，预计全年挖机销量有望超过18万台。我们认为，下半年基建投资增速回升预期、环保监管升级以及渐进式更新需求释放等因素助推下，挖机行业景气周期有望持续。

行业景气高度向后端起重和混凝土机械传导，混凝土机械未来有望贡献主要业绩增量。目前，挖机在去年高增长的基础上向今年的中速区间切换，同时，行业景气高度向后端起重机尤其是泵车传导。据调研反馈，目前起重机和泵车开工小时数据持续向好，18年以来单月开工数据同比均有显著提升，开工需求旺盛推动销量数据持续向好，其中泵车销量上半年实现翻番以上增长。

回溯混凝土机械行业发展历程，伴随18年大规模投资效应逐步弱化，以及主机企业采取低首付甚至零首付信用销售政策透支市场需求，混凝土机械在2011年达到行业高峰后出现明显下滑，其中，泵车销量由11年高峰期的12030台大幅降至16年的2811台。草根调研显示，混凝土机械目前主要以更新需求为主，伴随下半年基建增速回升、环保排放标准升级推动，混凝土机械更新换代需求有望持续释放并于2019-2020年逐步进入更新高峰期，行业目前基数较低，未来发展韧性和恢复空间显著。

同时，伴随混凝土机械强劲复苏，板块未来有望成为主机厂主要业绩增量来源。以三一重工为例，公司09-11年混凝土机械业务营收占比分别为57.44%、52.50%和51.30%，同期，混凝土机械业务毛利占比分别为68.89%、59.39%和58.81%，毛利率分别为38.79%、41.68%和41.83%。不过，伴随行业下行导致销量大幅下滑，二手机历史包袱，以及泵车下滑更多导致混凝土机械产品结构变动，公司混凝土机械营收和毛利占比剪刀差从13年开始出现并呈持续扩大趋势，与此同时，混凝土机械毛利率大幅下降至16年底部的21.46%（17年恢复至24.22%但较行业高峰期仍有较大提升空间）。不过，伴随行业强势回暖、二手机逐步出清，同时泵车增速更快带动混凝土机械产品结构优化，后续混凝土机械盈利能力有望明显提升，并成为未来板块公司主要业绩增量。

政策面与基本面共振，板块估值有望向上修复

年初以来，基建投资增速下滑以及宏观经济下行压力对周期板块估值形成压制，但在政策面与基本面因素共振下，板块未来估值有望逐步向上修复，主要原因在于：1）政策定调积极财政政策，下半年基建投资增速有望明显回升；2）板块公司报表修复后盈利弹性改善逻辑持续兑现，18年有望成为行业利润弹性释放大年。从目前已发布半年报业绩预告的三一重工、柳工来看，其18H1业绩均有所超预期。

政策面改善助力行业景气延续，后端混凝土机械强劲复苏，行业竞争格局不断优化。看好龙头公司长期竞争力以及盈利弹性改善逻辑兑现，重点推荐恒立液压、三一重工、浙江鼎力，同时建议积极关注徐工机械、柳工、中联重科等。

半年度业绩预告

三一重工：公司发布2018年半年度业绩预增公告，实现归母净利润32.48亿元到35.96亿元，同比增长180%-210%。

其他重要公告

北方华创：公司拟与北京电控、京东方以及电子城共同增资北京电控全资子公司电控产投，分别以现金方式增资1.00亿元、2.70亿元，1.00亿元和1.00亿元。

中国中车：公司直接持股的全资子公司中车资本及中车唐山拟联合中车招银（天津）股权投资基金管理有限公司设立中车武夷（天津）轨道交通投资合伙企业（有限合伙），基金认缴总规模为5.00亿元，其中，中车资本与中车唐山分别认缴出资2.375亿元及2.60亿元，中国中车间接持股51%，认缴出资额250万元。

中联重科：公司与LANDING.AI签署《合作框架协议》，此次合作主要着眼于人工智能技术在农业机械方向的场景应用，合作目标是发展为人工智能农机公司。协议自签署之日起5年内有效。

先导智能：持股5.00%以上股东上海祺嘉计划自2018年8月20日至2019年2月19日减持公司股份不超过1150.24万股，即不超过公司股份总数的1.30%。

至纯科技：公司股东联新投资、维科新业、董事吴海华计划在减持公告发布之日起的20个交易日内分别减持不超过420万股、40.20万股和100万股，分别占公司总股本的比例为2%、0.19%和0.48%。财务总监陆磊、副总经理沈一林、副总经理袁梦琦计划在2018年8月27日后的6个月内减持不超过5万股、5万股、3.75万股，占公司总股本的比例分别为0.02%、0.02%和0.02%

汇川技术：公司第二期股权激励计划所涉限制性股票第三个解锁期解锁条件已达成，160名激励对象在第三个解锁期可解锁的限制性股票数量为252.89万股，占公司总股本的比例为0.15%。

7月份中国制造业PMI为51.2% 比上月回落0.3个百分点

2018年7月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%，比上月回落0.3个百分点，高于临界点，制造业继续保持增长态势。（中国经济网）

首届G20-智能制造峰会在莞举行

8月3日，第一届G20-智能制造峰会第一次CEO会议将在东莞举行，峰会主题定为“打造产业生态圈共推国产化进程”，20余家智能制造领域的领军企业一起深入剖析当前智能制造的发展现状。据介绍，截至2018年上半年，中国工业机器人市场增速在31%左右，增速趋于平稳。2018年下半年中国工业机器人销量增速在25-30%左右，全年中国工业机器人行业销量增速30%左右。（广东新快网）

7月重卡销7.7万辆同比下降15% 8月份将加速下滑

今年7月份，我国重卡市场累计销售7.7万辆，环比下降31%，比去年同期的9.02万辆下滑15%。7月份市场也成为最近五个月以来首次下降的月份，以及今年以来第二个下滑的月份（另一个下滑的月份是今年2月份春节期间），而且8月份市场或将加速下滑。（第一商用车网）

风险提示：1）宏观经济出现大幅下滑；2）基建、地产投资增速大幅下滑；3）政策出台力度不及预期。

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