【化工-袁善宸】滨化股份2018半年报点评：业绩预期内增长，PO维持景气
■事件：公司发布2018年中报，实现营收33.75亿元，同比增长9.88%，归母净利润4.61亿元，同比增长27.38%。2018Q2实现归母净利润1.95亿元，同比增长5.20%。
■公司主营产品环氧丙烷和烧碱价格高位，景气持续：公司业绩增长主要因为产品环氧丙烷、烧碱价格较去年同期均有上涨，产品毛利提高。据公告，2018H1公司销售环氧丙烷、烧碱均价分别为10,243.02元/吨、3,423.09元/吨，同比增长20.23%、10.18%。2018年上半年PO未有新产能释放，传统氯醇法工艺新增产能受到限制，而HPPO和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性，供需偏紧下依旧看好PO行业维持高景气度。环保安全继续严查，氯碱不平衡矛盾突出，烧碱供需端计划增量较为匹配，预计供求平衡仍不会被打破。
■注重成本管理，降本增效优势显著：公司建立了综合配套的循环经济产业链，水、电、原盐等生产要素的自给率较高，同时产品结构不断丰富，依据市场形势平衡投入产出，生产成本有效降低。2018年3月，公司公告收购黄河三角洲热力77.9221%股权交易完成，此举将进一步降低公司用电成本，保障公司长远的蒸汽和电力供应。
■在建新项目不断推动公司传统产业升级：公司目前在建7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂项目，未来有望陆续投产贡献利润增量。甘油法环氧氯丙烷技术利用原有氯碱产业链，形成废水闭路循环零排放。公司还设立氢能源公司、启动军民融合产业园等，着力军民两用新能源新材料发展，积极进行产业转型升级。
■投资建议：预计公司2018-2020年EPS为0.68、0.83和1.04元，对应动态PE9、7和6倍，维持买入-A评级，6个月目标价8元。
■风险提示：PO新增产能速度过快、原料价格波动等。
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安信证券金融市场部销售通讯录
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