新能源车产业链各环节8月排产情况及后市解读【安信王者电车·开讲啦·第28期电话会议】

原创安信王者电车团队电新邓永康团队

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安信王者电车电话会第28期

主题：新能源车产业链各环节8月排产情况及后市解读

时间：2018年8月5日 20:00

主讲：电新•邓永康、汽车•陈怀逸、有色•齐丁、机械•王书伟

主持：电新•吴用

电新行业观点

■中游环节排产环比继续提升。从中游电芯及四大材料环节来看，8月份的排产情况比7月份环比持续提升。电池环节的龙头公司目前产能利用率已经达到基本满产的状态，Tier 2的电池企业的排产情况整体有所增加。负极材料方面，从7月份已经进入供不应求的阶段，三家主要的负极厂商基本满负荷运转；正极材料方面，现在厂商的库存还是维持在低位，8月排产环比小幅提升；隔膜企业方面，我们了解的三家公司排产的提升大致在10-20%。电解液由于其保存周期较短，这个环节的排产更具有代表意义，我们摸底的两家企业8月份排产分别提升了13%和20%。

■政策倒逼显成效，18H1三大变化彰显产业升级：补贴政策退坡是产业发展的必由路径，体现政府对于推动车型升级的强大意志。面对着巨大的压力，全产业链共同努力推动产业高端升级，并在18H1呈现出明显成效：1）车型结构改善。18年6月，我国A00级乘用车占比23%，较1月份下降30Pcts，更加符合消费者实际需求的A0级及A级车型占比增至46%；2）电池能量密度提升。近期公布的第8批推广目录，在纯电动乘用车方面，平均电池系统能量密度达到140wh/kg以上，有5款达到160wh/kg及以上；从续航里程上看，有12款纯电动乘用车超过400km；3）中游格局逐渐清晰：具备更强技术实力和生产能力的电池企业获取更多市场份额，CR5集中度从17年的不到62%上升至18H1的78%。

■三重催化剂，看好下半年消费市崛起：第一重，政策过渡期后，车企的产品升级工作完毕，预计下半年将成为高端新车型的放量元年。粗略统计来看，18H2将投放超过百款车型，持续催化消费者需求；第二重，新造车势力如威马、蔚来等均宣布将于18H2实现交付，若进展顺利，市场担忧情绪将得到消化，提振产业发展信心；第三重，特斯拉工厂正式落地上海，全球化大幕开启。8月2日，特斯拉公布18Q2财报Q2共实现产量5.3万辆，交付4.1万辆，其中model 3交付1.8辆。model 3现在的产能在5000辆/周，8月下旬将实现6000辆/周，并尽快提升至1万辆。上海工厂方面，特斯拉预计25亿美元以达成2020年100万辆的产销目标。中国市场将是重要增量，销售规划在10-20万辆。不仅是特斯拉，ABB们也相继制定了中国市场规划，各方势力的参与将带来市场的良性竞争，催化更多优质车型的诞生，加速消费市到来。

■下半年关注三大主线：1）高镍化。高镍化有助于降低原材料成本、提升电池能量密度、车辆续航里程以获取高补贴，是产业中重点关注命题。当前NCM811研发进展略超预期，18/19年有望成为高镍三元的超额利润年。重点推荐：杉杉股份、当升科技、新宙邦；2）全球化：随着锂电池产业链向中国的转移，以及下游整车市场的全球化融合，本土中游企业迎来历史机遇。当前，最为核心的锂电池环节，宁德时代已经进入全球供应链中；负极和电解液环节中国产量占比分别达71%和67%，龙头企业已对LG、三星、松下、索尼等多家核心外资企业实现配套；核心部件环节如继电器、热管理系统等已有中国企业形成全球配套，竞争格局良好。重点推荐：璞泰来、宏发股份、新宙邦、三花智控、旭升股份；3）集中化：动力电池环节，在技术、客户、成本的多重壁垒下，龙头的集中度持续提升。尽管当前行业整体盈利能力有所下滑，但预计随着能量密度的提升和原材料成本的下降，锂电企业毛利率将在19年筑底回升。当前时点看好抗压能力更强的锂电龙头，重点推荐：宁德时代、亿纬锂能。

■风险提示：补贴退坡超预期、上游原材料价格高企、中游行业竞争加剧

汽车团队观点

各位投资人好，我是安信汽车的分析师陈怀逸，今天我们简单的向各位投资人汇报一下8月新能源汽车下游的排产情况和下游重点车型的询单量和环比变化情况。

■首先来说，7月新能源汽车的销量数据出来了，环比6月是明显提升的，这个符合我们此前会议中的判断。站在当前时点来看的话，8月新能源汽车环比7月应该是进一步提升的，车企这块来看的话，比亚迪8月的排产在2-2.5万辆，主要是看青海电池工厂三元锂电池产能释放的情况，环比7月是有一定提升的，大的提升要到9月和10月，上汽的话，光荣威8月的排产就跟7月差不多了，加上名爵的排产，会比7月略高，但可能比6月还是要低一些的，在1.1-1.3万辆之间，这两个车企都是A+级车的代表，也是今年新能源汽车主要销量增量所在，A00经过此前的抢装影响，6月销量是环比大幅下滑的，经过7月的消化和新车型上市销售，中端需求开始重新恢复，就江淮的话，受一部分车型还在做准入影响，所以量不会很快放出来，8月预计在3000+辆，其他车企大都类似。客车的话，8月同比应该是下滑的，环比应该是增加的，以宇通为例，去年8月的上险数据是1900辆，今年预计排产不到1500辆，同比小幅下滑，其他车企大多也都有不同程度的下滑，但环比是增加的。综合来看的话，8月下游的排产环比会有小幅的正增长，但预计不大。

■下面我们重点汇报一下重点车型的询单量变化情况。我们统计了汽车之家重点新能源车型的询单量情况，通常询单量和最终销量之间的转化率会比较稳定，通常也会滞后一个月左右反映到终端销量上，对预判未来的销量有一定指向意义，我们这里分别以6.30和7.31两个节点作为7月和8月终端需求的前瞻指标。我们分级别来看，A00比较有意思，过去北汽EC系列卖得最好，但是现在从询单量来看，发生了比较大的变化，奇瑞eQ1相对较高，分化也比较大，奇瑞和江淮的产品需求是增长的，都在40%左右，北汽和长安是下降的，在20-30%之间，总体来说，8月环比7月的需求应该是提升的，但相互对冲之下，增长非常有限。A0今年应该说是爆发的一年，从询单量的横向对比上来看，也直观的反映了这一点，总体是超过A00的，尤其是比亚迪的元EV，询单量高达1.5-2.0万次，远超A00，预计8月的需求进一步提升，环比是增长20%的，其他车型基本上是正负几个点的变化，总体来说，A0主要看比亚迪8月排产情况。A车型是最多的，单车平均询单量也是最多的，这跟去年相比是一个非常大的变化，这也是我们始终强调的，今年A级车有三大趋势，价格大幅下降、品质大幅提升、数量大幅增加，带来的结果就是今年正式进入消费市，不过从终端的询单量来看的话，有增有减，最终的话很可能是打平的，也就是说8月的需求在A级车上可能是跟7月一样多的。B比较有意思，今年出了两款爆款，一个是比亚迪的唐二代，一个是吉利的博瑞GE，从询单量也可以看出来非常多，一个破五千，一个过万，总的来说，8月的需求肯定是大幅增加的。综合来看，8月相比7月是增加的，我们统计发现在20%左右，但是我们也可以看到一个有意思的现象，就是这里面只有两款车是破万的，远超其他所有车型，分别是比亚迪的元EV和唐二代，但是比亚迪当前的三元电池产能仍然是紧缺的，这个月还处于爬坡期，所以据我们所知，8月排产只是相比7月小幅增加了一些。所以，最终我们预判，8月新能源汽车终端的排产环比7月应该是提升的，但幅度有限。

■风险提示：新能源汽车销量不及预期；下游价格战超预期。

有色团队观点

■从上游矿山环节看，近期公布的嘉能可Katanga二季度2500吨钴的产量是超预期的，基本符合2018年1.1万吨的产量指引。其他钴矿以及粗炼产能的开工率总体维持很高的位置，毕竟在高利润的刺激下，大家还是在快速扩产。刚果金当地粗钴冶炼厂对原料的库存水平也是普遍高于3个月。不过，即使是这样，综合我们在7月上旬刚果金产业链调研的情况，总体判断是，2018年下半年的上游钴矿供应总体仍然是偏紧状态，2019-2020年才会逐渐出现小幅过剩的情况。

■中游冶炼环节看，开工率或者产销率是较为疲软的，大厂出货量比较平稳，下游还是随用随买的状态。一是目前不管是新能源车产业链还是传统的工业需求下游，都处于淡季，海外市场普遍处于高温下休之中，成交比较清淡，冶炼厂普遍开工率是略微下降，即使不下降，产销率也在下调；二是由于三季度环保督查对国内冶炼厂的供应压制是很明显的，同时也使得一些工业需求的下游厂家也出现了停产情况，这也使得供需两侧都有所趋弱。三是在这个背景下，中游冶炼的库存确实出现堆积的状态，但绝对水平还不算大，总体可控，再加上冶炼环节以上的厂家资金链整体来看还是不错的，随着国内资金面逐渐好转，也不会出现库存大幅抛货套现的情况，甚至有厂商在市场上开始低价囤货。

■结论：合并起来看，2018年下半年上游供应总体偏紧，中游环节当前淡季特征明显，库存确实在堆积，但总体可控。所以考虑到下游钴库存水平较低，普遍在半个月左右随用随买，一旦下游淡季因素消除，需求边际改善且强度逐渐提升，旺季补库驱动的牛鞭效应有望推动钴价反弹，相关钴板块重估机会水到渠成。

■风险提示：新能源汽车销量不及预期；价格大幅下降

机械团队观点

各位投资者大家晚上好，我是安信机械研究员李哲。近期我们团队覆盖的几个锂电设备标的都出现了一定程度的回调，这与我们前期的谨慎判断是一致的。

■由于去年下游锂电厂商积极扩产造成的产能结构性过剩导致今年整体设备利用率低，新产能建设积极性降低，造成设备采购量下降；另一方面，锂电池企业利润空间受上下游挤压，付款能力整体偏弱，对设备企业的利润率及回款能力构成了压制。

■在当前时点往后看，我们认为不必过于悲观，设备行业具备边际改善的条件。1）由于上半年新能源汽车销量及电池装机量表现亮眼，锂电企业的整体开工率从年初的40%有所回升，领先厂商开工率提升到80%以上。龙头企业CATL与上汽、广汽、东风等整车厂建立“朋友圈”，并在德国图林根建设欧洲基地，为配套宝马等欧系车企做准备，未来设备需求空间巨大。2）由于国内补贴政策倾斜，国外电池企业始终未进入国内市场。由于2020年补贴全部退出预期明确，国外电池企业也在提前布局国内市场。韩国LG化学计划10月起在南京投资20亿美金，建设32GWh电池产能，预计2023年完全达产。一期工程计划于2019年投入使用。国外巨头的大举进入必将带动新的设备采购浪潮。3）圆形、软包、方形电池封装形式一直未有最终定型，软包电池由于制造工艺复杂、效率相对较低一直市占率较低。由于国内政策对于高能量密度的倾斜，软包电池逐渐走热，电池厂纷纷推出软包产品。预计近两年软包电池产线有望密集建设。软包电池与另两种电池主要在中后道工艺上有所区别，目前中道叠片设备效率普遍为75~120PPM，相对卷绕工艺仍然较慢，且叠片精度要求较高，目前设备企业同时在研发高速高精度叠片及专用卷绕设备，最终技术路线选择也将对企业竞争格局由影响。

■总起来说，我们认为设备行业有望出现边际改善，龙头厂商估值已经进入较低区间，建议适度布局。推荐标的包括先导智能、科恒股份、赢合科技等。

■风险提示：下游需求不达预期，市场竞争加剧