三星SDI动力电池：全球方形动力电池专家 ——跨市场新能源汽车行业观察之六

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◆三星SDI是方形动力电池领先企业

三星SDI的业务范围包括能源解决方案和电子材料，2017年销售收入占比分别为68%和32%。其中，能源解决方案业务由汽车动力电池、小型锂离子电池和ESS电池构成。1999年，三星SDI开始进入电池领域；2008年，三星SDI和博世合资成立了动力电池公司SBLimotive，开启了汽车动力电池业务。三星SDI的汽车动力电池以方形电池为主，现有37/60/94Ah 等多种产品，形成了从电池单元、模块到电池组完整的电动汽车动力电池业务体系。

◆销售情况：汽车动力电池出货量排名持续提升

2015/2016/2017年，三星SDI锂电池销售收入分别为33127/34301/43041亿韩元（折合人民币约200/207/259亿元），同比增速分别为-0.4%/3.5%/25.5%；汽车动力电池出货量分别为1.1/1.3/2.4Gwh，全球出货量排名为第10/9/5名。2017年三星SDI大尺寸锂电池销售收入合计约1.5万亿韩元，合人民币约90亿元；2018H1大尺寸锂电池销售收入合计约1.3万亿韩元，合人民币约80亿元。

◆客户&供应商：为30+电动车型供应动力电池，供应商分布在中日韩

三星SDI与欧美亚众多主要汽车制造商开展合作，迄今为止被选为30多种电动车型的核心电池供应商。三星SDI是BMW的官方战略合作伙伴，其他核心客户包括大众、马恒达、Lucid Motors等。为了降低成本，三星 SDI积极寻求优质的材料供应商，主要分布在中日韩三国，包括浦项制铁、优美科、贝特瑞、上海恩捷、新宙邦等。

◆战略规划：韩中欧美全球布局，电池能量密度稳步提升

三星SDI已在韩国、中国、美国、匈牙利及奥地利等地布局了汽车动力电池的工厂。根据三星SDI的公告，2017年，韩中美欧四个地区的动力电池公司销售收入合计6,385亿韩元（人民币约40亿元），净利润合计-652.6亿元（人民币约-4亿元）。根据三星SDI的规划，第3.5代电池产品能量密度可以达到630wh/L，预计在2019年量产，同时还在加速研发第4代电池，能量密度可以达到700wh/L，预计2021~2022年左右量产，此后第5代电池会达到800wh/L，在2023年以后量产。

◆投资建议

中国拥有优质的新能源汽车产业链，海外动力电池厂商在中国的扩产提速，国内优质材料供应商有望受益。三星SDI是全球领先的动力电池企业，出货量排名持续提升。建议关注：新宙邦、创新股份、格林美、当升科技、贝特瑞等。

◆风险分析

新能源汽车政策变化带来负面影响；技术更新风险；市场竞争加剧带来的产能过剩风险等。

2017年能源解决方案业务占三星SDI销售收入的68%。三星SDI是三星集团旗下的企业，主营业务包括能源解决方案和电子材料。2017年，三星SDI的销售收入为63,215亿韩元，同比增长21.5%，营业利润为1,169亿韩元，相较2016年亏损9,263亿韩元的表现，利润大幅增加。能源解决方案业务与电子材料业务的销售收入占比分别为68%和32%，营业利润分别为-1,086亿韩元和2,255亿韩元。汽车动力电池属于能源解决方案业务板块，该业务板块还包括小型锂离子电池和ESS（储能）电池。

三星SDI创立于1970年，1999年成功研发出行业内最大容量的1800mAh圆形锂离子电池，自此开始进入锂电池领域。2008年，三星SDI和博世合资成立了动力电池公司SB Limotive，进入汽车动力电池领域；2015年，三星SDI全资收购国际领先的电池公司MSBS(MagnaSteyrBatterySystemsGmbH&CoOG），并先后在韩中美欧等地建立了汽车动力电池工厂。

三星SDI在锂离子电池领域有超过15年的大规模生产经验，现在每年销售超过10亿块电池。三星SDI的汽车动力电池产品以单一容量具有高能量密度的方形电池为主，现有37/60/94Ah等可应用于EV、PHEV等汽车的产品，正极材料主要采用三元NCM材料，同时积极推进21700圆柱形电芯的生产。

三星SDI的方形电池可以叠放成电池模块，多个电池模块可以组装成电池组，最后组装在一个外壳中，根据特定汽车型号设计成最终电池产品，这一完整的业务体系使得其电池的应用十分广泛。

三星SDI能源解决方案销售收入逐年增加。近年来，三星SDI能源解决方案的销售额逐年增加，2015/2016/2017年的销售额分别为33,127/34,301/43,041亿韩元（折合人民币约200/207/259亿元），同比增速分别为-0.4%/3.5%/25.5%，2017年增速显著提升。

根据三星SDI的公告，近年来，大尺寸锂电池（含车用动力电池及储能电池）的销售占比不断提升。2017年三星SDI大尺寸锂电池销售收入合计约1.5万亿韩元，合人民币约90亿元；2018H1大尺寸锂电池销售收入合计约1.3万亿韩元，合人民币约80亿元。

根据SNE Research的数据，2015/2016/2017年，三星SDI汽车动力电池出货量分别为1.1/1.3/2.4Gwh，同比增速分别为170.8%/18.2%/84.6%，在全球出货量排名中分别排第10/9/5名。

自三星SDI进入动力电池领域以来，欧洲、美国和亚洲的主要汽车制造商开始与其开展合作项目，迄今为止已被选为30多种电动汽车的核心电池供应商。三星SDI是BMW的官方战略合作伙伴，其他核心客户包括大众、克莱斯勒、马恒达、Lucid Motors等。主要配套车型有宝马的Megacity、i3（EV）、i8（PHEV）以及X5、330e等，还有菲亚特（Fiat500EV）、保时捷（Cayenne S）、奥迪（e-tron）、奔驰（S-Class）等顶尖车企的重要车型。

为了降低成本，保持竞争力，三星 SDI积极与优质的原材料供应商达成合作，主要分布在中日韩三国。主要正极供应商包括浦项制铁、优美科等，主要负极供应商有贝特瑞、日立化学等，主要隔膜供应商有旭化成、东丽、上海恩捷等，主要电解液供应商有新宙邦、三菱化学、国泰华荣等。

三星SDI已在韩国、中国、美国、匈牙利及奥地利等地布局了汽车动力电池的工厂。根据三星SDI的公告，2017年，韩中美欧四个地区的动力电池公司销售收入合计6,385亿韩元（人民币约40亿元），净利润合计-652.6亿元（人民币约-4亿元）。

Ø  韩国：2010年在蔚山建成工厂，先后与BMW和大众签订协议，当前主要为宝马i3和i8提供动力电池。

Ø  中国：西安工厂（三星环新）是三星 SDI 和安庆环新、高科集团合资的动力电池生产基地，2015年10月竣工投产。

Ø  匈牙利：于2017年 5月在格德建设完工，为欧洲的电动汽车电池市场建立了新的制造基地，定于2018年第二季度正式投产。年产能可为50，000辆电动汽车提供电池，能在降低物流成本的同时快速响应欧洲客户日益增长的需求。

目前三星SDI的第3代动力电池能量密度是在550wh/L，已经实现量产。据三星SDI 的规划，预计在2019年实现量产的第3.5代电池产品能量密度可以达到630 wh/L。同时，三星SDI还在加速第4代电池和第5代电池的研发，能量密度分别可以达到700wh/L（相当于270—280 wh/kg）和800wh/L（相当于300 wh/kg），预计分别在2021~2022年左右和2023年以后量产。

中国拥有优质的新能源汽车产业链，同时也是全球最大的新能源汽车市场。由此我们认为，在海外新能源汽车发展提速的背景下，随着补贴政策推出及新能源汽车股比放开，以中上游为代表的国内新能源汽车产业链有望迎来新的机遇。

Ø  随着海外新能源汽车发展提速，以CATL、贝特瑞等为代表的全球龙头有望出海拿下更多订单，海外市场份额有望提升。

Ø  随着补贴政策退出及新能源汽车股比放开，海外整车企业及动力电池企业对国内的投资明显增长，国内部分中上游优质企业与海外竞争对手的差距已迅速缩小，而且成本低于竞争对手。随着海外企业在中国的产能落地，国内供应商订单增量有望提升。

三星SDI是全球领先的动力电池企业，在中国市场的布局提速，国内优质材料供应商有望受益。建议关注：格林美、创新股份、新宙邦、当升科技、贝特瑞等。

（1）新能源汽车政策变化影响行业发展的风险：新能源汽车行业仍在早期发展阶段，政策会对行业发展产生较大影响，若监管部门发布相关政策，可能会冲击行业发展。

（2）技术风险：技术进步是新能源汽车行业发展的驱动力之一，新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击，进而替代原有的技术路线。

（3）市场竞争加剧风险：新能源汽车行业拥有很大发展空间，有大量企业参与竞争，行业产能可能在短期内超过需求，从而出现产能过剩的风险。

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