【化工丨李永磊】山东海化(000822)：纯碱涨价拉动Q2业绩同比增长249%，后续看好纯碱旺季更旺

事件：8月7日晚，公司公告2018半年报：实现营收25.63亿元，同比增长15.11%；实现归母净利3.57亿元，同比增长5.83%；加权平均净资产收益率为11.91%，同比下降2.67个百分点。

点评：

1. 二季度纯碱涨价带动公司业绩显著改善

2018Q2公司实现归母净利润2.15亿元，同比上涨1.53亿元（+249%），环比上涨0.73亿元（+51%）。Q2业绩大幅改善主要因为公司主导产品纯碱销售价格同比和环比大幅上涨。2018年Q2，轻质纯碱平均市场价格为1984元/吨，同比上涨27%，环比上涨18%；重质纯碱平均市场价格为2071元/吨，同比上涨21%，环比上涨10%。

2. 环保督察结束，下游恢复开工带动纯碱需求回暖，旺季有望更旺

2018年6月，中央环保督察回头看行动影响了下游部分化工企业的开工，进而导致纯碱在化工领域的需求下滑，纯碱库存上行，价格小幅下跌。7月初，中央环保督察结束，环保达标企业陆续复产，纯碱和醋酸的需求回升，导致价格逐渐上行。并且占国内约50%的联碱法因氯化铵价格下行开工也受到抑制。

9-11月份是纯碱的传统旺季，我们预计今年纯碱在旺季的需求量将更好，因为6月份被压制的部分需求会后移，预计将在8月份有所体现，9月份旺季来临，需求更旺。我们仍然坚持纯碱未来两年仍处于产能周期的上行期，景气将持续上行。

3. 长逻辑：未来三年开工率继续走高

价格连续第三年大幅上涨，纯碱紧平衡是确定事实。即使对房地产做悲观展望，平板玻璃的产量下滑5%，在氧化铝、合成洗涤剂、日用玻璃等领域约5%增速的带动下，纯碱行业的平均增速仍可接近1.5%，纯碱未来三年的开工率仍继续提升。

4. 盈利预测与估值

预计公司2018/19/20年归母净利润为7.53/8.58/9.60元，对应PE为8/7/6倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：房地产和汽车行业大幅下行、环保政策受严、产能扩张加速。