产业资本与北上资金逆向投资背后的逻辑

产业资本态度偏悲观

今年以来，国内外资本市场环境错综复杂，沪指大幅震荡，从年初的3300点以上下行至当前的2700点附近。在股市低迷期间，国内产业资本各类资金频繁博弈，据不完全统计，截至8月8日，重要股东的增减持次数几乎与2017年持平。

自2018年1月1日至2018年8月8日，A股市场重要股东合计增持（净增持）6268次，增持市值792.14亿元；合计减持（净减持）7094次，减持市值1308.45亿元。不难发现，减持次数要大于增持次数，减持市值是增持市值的1.65倍。可见，低迷的行情下，产业资本也呈悲观态度。

具体到个股来看，增持个股有955只，减持个股有863只。其中，隆基股份今年以来累计净增持32.49亿元，位居增持规模首位；其次是川投能源、国投电力，分别净增持20.85亿元、16.92亿元。股东减持规模最大的是万科A，合计减持高达164.47亿元，紧跟其后的海康威视及华友钴业分别遭减持71.03亿元和38亿元。

分行业来看，净减持行业数量远超净增持行业，28个申万行业中有19个行业获股东净减持，占比67.86%。其中公用事业行业获重要股东净增持额最大达到53.88亿元，化工行业净增持34.25亿元，电气设备行业净增持9.45亿元。从净减持行业来看，减持金额最大的三个行业是房地产、医药生物和电子，分别遭重要股东减持130.52亿元、91.82亿元和76.72亿元。

从不同月份来看，除2月份以外，其余月份重要股东减持市值均超过增持市值。尤其是7月份，上市公司重要股东减持市值344.51亿元，增持市值151.91亿元，前者是后者的2倍有余，为上半年来减持力度最大的一个月。

产业资本减持主要以下原因：

资本市场信息不对称在散户和大股东中十分明显，大股东往往能先于散户投资者对市场走势做出判断。据中国上市公司研究院研究成果（《股东减持与沪深300指数同步 高管减持集中于中小创》）表明，大股东减持行为具带有一定的趋势性。大股东持股成本很低，其在任何时间减持均有利可图，尤其当市场趋势处于下跌阶段，即使市场整体估值不高，大股东也会因为处置效应而减持手中所持股份。

截至2018年8月8日，沪深两市质押股数为6304.22亿股，占两市总股本9.89%，市场质押市值为50755.75亿元。从数据来看，8月8日质押股数量较2月初增加8.54%。市场大跌环境下，部分质押股触及平仓线，从而引发被动减持。

此外，在去杠杆的环境下，上市公司负债水平偏高，随着流动性逐步紧缩，上市公司用来增持自家股票的资金相对有限。

陆股通持续买入

互联互通机制下，陆股通的买卖行为备受投资者关注。相关数据显示，即使A股今年以来出现较大跌幅，但陆股通却在持续买入A股。数据宝统计显示，今年来，沪指有5个月为下跌状态，除2月份小幅净卖出之外，其余月份陆股通几乎均在净买入。

具体来看，2018年前7个月的成交金额均在3000亿元以上，尤其是6月份，沪指大跌8.01%，陆股通成交额是今年来最多的一个月；此外，7月份的成交额也不逊色，高达4115.37亿元。

从月度净买入金额来看，除2月份以外，其余月份均为净买入状态。其中，5月份净买入508.51亿元，为月度净买入最高水平，6月份和7月份净买入金额均超过280亿元。截至当前，8月份六个交易日（不含8月9日）陆股通成交金额1361.85亿元，是7月份成交额的1/3，且净买入金额也近百亿元。

QFII偏爱低估值企业

机构持仓情况随着中报披露进入高峰期而逐渐浮出水面，其中被视为价值投资代表的QFII持仓情况关注度较高。数据宝统计显示，披露中报的的公司中，有6家获QFII增持，7家获QFII新进增持。其中增持数量最多的是良信电器，增持股数有1098.33万股，涪陵电力、瀚蓝环境等公司也有增持。从新进增持来看，安正时尚新进增持数量最高，有1179.65万股，另外小天鹅A、卧龙地产等也为QFII新进重仓股。

从当前市盈率来看，9股市盈率低于30倍，其余个股市盈率在行业中也处于较低水平。从业绩来看，除中宠股份外，其余12股上半年净利润均实现上涨。其中，金龙汽车和卧龙地产净利润同比翻番。

A股估值较具吸引力

在市场大跌的情况下，外资主要买入业绩稳定的低估值蓝筹股，体现出其稳健的投资风格。据数据宝统计，截至8月8日，全部A股市盈率（历史TTM，整体法，剔除负值）为14.23倍。从历史估值来看，A股总体市盈率已经接近历史低位。华泰证券表示，当前中国经济所处的周期位置：库存周期回落、产能周期仍在开启初期。短周期→库存周期回落→企业业绩增速回落→杀估值；中周期→产能周期开启→企业部门流动性脱虚入实→杀估值，A 股陷入双下杀的估值底部。从库存周期波动推算，明年一季度至三季度期间库存增速或见底回升，A 股市场或能迎来业绩增速回升下的提估值行情。

 沪指几大重要低点及最新的A股市盈率

大股东的减持行为带有一定的趋势性，中小股东在股市低位期间，要多考虑外资买入背后的逻辑，避免“羊群效应”，尽量避免跟随大股东的减持行为而非理性杀跌。