投资要点
● 本周行情回溯。本周上证指数上涨2%,交通运输板块上涨1.47%,交运板块涨幅低于上证指数。个股中,深赤湾A、恒基达鑫、盐田港、皖通高速和安通控股等涨幅居前。
● 航运高频数据跟踪。本周干散货BDI收于1691点,跌4.6%;油运VLCC TD3C-TCE收于13238美元/天,跌8.9%;集装箱SCFI收于894点,涨0.4%,欧线运价948美元/TEU,涨1.4%,美西线运价2068美元/FEU,跌0.3%。
● 航空数据跟踪。上周总体运量指数为247,同比增长10%,环比上升2%;价格指数为101,同比持平,环比上升1%;平均客座率为86%,同比上升5pts,环比上升1pts; 景气指数为160,同比增长7%,环比增长1%。
● 快递月度数据跟踪。7月份,全国快递服务企业业务量完成40.7亿件,同比增长27%;业务收入完成481亿元,同比增长22.8%。1-7月,全国快递服务企业业务量累计完成261.5亿件,同比增长27.4%;业务收入累计完成3226亿元,同比增长25.4%。
● 本周要闻简评。8月10日,民航局举行月度例行新闻发布会。7月民航需求保持较快增长,尽管受到世界杯、雷雨天气等不利因素影响,7月客运量仍保持两位数增长,全行业共完成旅客运输量5379.5万人次,同比增长10.7%;航班正常率受雷雨天气影响环比有所回落,航班增速下降;7月民航局部署为期三月的行业安全大检查,安全问题始终是民航监管重点,针对近期的事故征候,预计民航局将持续加强监管。
● 重点报告。《大秦铁路:饱和运量将成常态,业绩趋稳提振估值》《深圳机场2018年中报点评:业务量与运行效率显著提升,国际航空枢纽建设迈上新台阶》《详析中通Q2财报:市场份额继续巩固,规模效应进一步显现》
● 本周观点:(1)“公转铁”全面深化推进,范围扩张至沿海主要港口,提升铁路运量,推荐饱和运量维持、估值有望回升的大秦铁路,推荐受益沙鲅线和特箱运量提升的铁龙物流;(2)拼多多等新型电商快速增长带动2018年快递增速回升,而中小快递公司退出也带来竞争格局改善,推荐成本效率俱佳、份额持续提升的韵达股份,推荐下半年业务量回升、估值有望修复的申通快递、关注增速回升以及利润率的拐点出现的顺丰控股;(3)机场行业:枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升,上海机场免税招标落地,未来7年业绩确定性强,继续看好整个机场板块。(4)航空运输板块:短期汇兑损失是一次性财务冲击, 供给增速下滑在三季度是大概率事件,叠加国内票价市场化,三季度持续验证票价高弹性。建议关注中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空、春秋航空;(5)航运板块:关注油轮市场见底回升、中远海能(A/H)深度破净后的回归。本周组合:大秦铁路、韵达股份、申通快递、东方航空、铁龙物流、深高速、中远海能。
● 风险提示:油价汇率大幅波动,国内经济失速,中美贸易战影响超预期,航运供求恶化,国企改革进度低于预期,空难、战争,电商增速下滑、恶性价格战
报告正文
一
本周交通运输板块行情回顾
本周上证指数上涨2%,交通运输板块上涨1.47%,交运板块涨幅低于上证指数。个股中,深赤湾A、恒基达鑫、盐田港、皖通高速和安通控股等涨幅居前。
二、
本周行业数据跟踪
2.1、航运高频数据跟踪
国际干散货运输市场,国内煤炭进口需求不振,本周海岬型船运价高位回落,巴拿马型船运价继续回落,BDI指数小幅回调。
国际油运市场,经历了一个多月的连续上涨,本周VLCC运价出现回调。三季度仍是油运淡季,但市场运价底部持续抬升,表现出一定的复苏迹象,四季度旺季的市场表现值得期待。
国际集装箱运输市场,市场旺季走势良好,本周欧线上海港船舶平均舱位利用率在98%以上,美线上海港多数班次满载,欧线、美线运价维持高位,美线运价表现更突出。受中美贸易战影响,部分船公司削减了美线的供给,而贸易商可能也在加快出货节奏,目前美线高运价的持续性仍有待继续观察。
2.2、航空高频数据跟踪(本周未更新)
民航正式进入旺季节奏,主要指标持续爬升,国内客座率同比大幅提升。从7月第三周开始航空景气攀升,8月份持续走强,供给端收缩将在18年3季度真正出现,座收也有望显著回升。根据航指数公布的周频数据,本周总体运量指数为247,同比增长10%,环比上升2%;价格指数为101,同比持平,环比上升1%;平均客座率为86%,同比上升5pts,环比上升1pts; 景气指数为160,同比增长7%,环比增长1%。其中国内航线运输量指数为219,同比增长10%,环比上升1%;价格指数为111,同比增长1%,环比持平;平均客座率为88%,同比上升9pts,环比上升3pts;景气指数为153,同比增长7%,环比增长1%。国际航线运输量指数为358,同比增长12%,环比上升4%;价格指数为86,同比下滑1%,环比增长4%;客座率为83%,同比下滑1pts,环比提升3pts;景气指数为199,同比增长8%,环比增长3%。
Q2短期业绩受人民币贬值影响较大,但航空公司汇率敏感性已经大幅降低。近期人民币大幅贬值,对航空公司成本端造成了较大的不利影响,去过一周人民币对美元贬值0.6%,二季度的累计贬值幅度达到5.2%,但上半年仅贬值1.3%,汇率因素对上半年整体业绩影响较小。另一方面,随着航空公司负债结构的调整,汇率敏感性已经大幅降低,2015年国航、东航、南航因人民币币值波动1%对净利润的影响分别为5.8、5.8、4.2亿元,到2017年,敏感性已经降至2.8、2.6、2.8亿元,此外,东航还持有外汇套期合约,可在一定程度上对冲人民币贬值的不利影响。
2.3、快递行业7月数据
行业保持较高增长,行业进入规模化向集中化演进的整合阶段:7月份,全国快递服务企业业务量完成40.7亿件,同比增长27%;业务收入完成481亿元,同比增长22.8%。1-7月,全国快递服务企业业务量累计完成261.5亿件,同比增长27.4%;业务收入累计完成3226亿元,同比增长25.4%。7月日均快件处理量1.31亿件,比6月减少1000万件。快递市场集中度逐月提升,1-6月快递与包裹服务品牌集中度CR8为81.5,比1-5月提高0.1个百分点,行业进入规模化向集中化演进的整合阶段。2018年7月中国快递发展指数为170,同比提高40.3%。快递服务质量指数增速再次超过发展规模指数增速。快递业经历多年粗放式发展后,已逐步进入高质量发展的转型升级期。
7月,快递发展能力指数为135.3,同比提高18.6%。从分项指标看,预计快递支撑网络零售额超过5500亿元,同比增加1500亿元;预计快递收入占国内生产总值比重6.2‰,同比提高0.7个千分点;一线从业人员劳动生产率同比提高5.1%,预计8月快递业务量将达42亿件,同比增长29%。
三
近期重点报告摘要
《大秦铁路:饱和运量将成常态,业绩趋稳提振估值》
(1)受益“公转铁”以及煤炭产地结构调整,三西地区煤炭外运需求大幅增加,大秦线未来几年将保持饱和运量,业绩稳健性大幅提升。需求方面,我们预计受到煤炭产地结构调整影响,未来几年三西地区煤炭产量将每年新增1亿吨左右,此外受公转铁影响,铁路煤炭产运率将从60%提升至75%,两因素叠加将每年新增铁路煤炭外运需求约6600万。供给方面,大秦线、朔黄线即将接近饱和,蒙冀线、瓦日线配套设施需要逐步完善,预计每年将新增2000万左右运力。综合来看,供求关系平衡、偏紧。因此,未来几年大秦线均可保持4.6亿吨的饱和运量。长期看,大秦线是运距最短、运价最优的线路,因此运量受煤炭周期影响极小,业绩稳健度大幅提升。(2)通过DCF分析、A股同类标的对比、中美铁路对比,大秦铁路被低估。使用DCF估值法,大秦铁路合理估值为3091亿元,而公司目前估值为1286亿元,公司市值被明显低估。大秦铁路股息高达6%,与A股同类高派息公司对比,大秦铁路P/E、EV/EBITDA均偏。与美国铁路公司对比,大秦铁路的分红率、股息率均高于美国铁路公司,EV/EBITDA、PE等指标均低于美国铁路公司。(3)大秦铁路业绩稳健性增强将带来估值的提升。中美铁路估值差异,以及A股同类公司估值差异主要原因是市场对大秦铁路业绩成长性以及稳定性的担心。但是,正在发生的变化是,大秦业绩稳健性大幅提升,这将带来公司估值的提升。此外,随着铁路改革进一步市场化,中长期看大秦铁路运价有望实现真正的市场化,为公司业绩打开成长空间。截至2018年Q1末公司资产负债率仅为20%,账面现金余额155亿,2017年经营性现金净流入175亿,现金流非常充沛,公司有能力通过收购优质提产,增加财务杠杆,提升盈利能力。(4)投资策略:我们认为大秦铁路业绩稳健性大幅提升、且存在成长空间,估值有望提升。我们预计2018-2020年公司EPS为1.03元、1.06元、1.08元,分红率预计将维持约50%,对应8月6日收盘价8.65元,PE估值为8.4X、8.1X、8X,股息率约6%、6.1%、6.2%。维持“买入”评级。
《深圳机场2018年中报点评:业务量与运行效率显著提升,国际航空枢纽建设迈上新台阶》
(1)深圳机场公布2018年半年报:上半年公司实现营业收入17.59亿元,同比增长12.18%;实现归母净利润3.70亿元,同比增长16.42%;实现归属上市公司股东的扣非归母净利润3.37亿元,同比增长9.90%;合基本每股收益0.1802,同比增长16.41%。(2)业务量快速增长,国际航空枢纽建设迈上新台阶。2018年上半年深圳机场完成航班起降17.6万架次,旅客吞吐量2432万人次,货邮吞吐量58.6万吨,分别同比增长6.5%、10.6%、6.7%。上半年,深圳机场新增7个国际客运通航城市,受益机场收费改革和航线结构改善,航空业务收入保持较快增长,上半年实现航空保障与地服业务(含候机楼租赁业务)收入14.16亿元,同比增长12.7%,若剔除商业收入,则增幅达到13.8%。(3)成本费用有所增长。上半年机场营业成本12.20亿元,同比增长12.5%,毛利率30.7%,与上年同期基本持平。上半年机场销售费486万元,同比增长4.18%;管理费用5164万元,同比增长15.85%,其中薪酬支出增长较快是管理费用增长的重要原因;财务费用-2054万元,同比增长557万元,主要由于当期利息收入减少。上半年深圳机场营业总成本13.13亿元,同比增长13.2%。(4)投资收益大幅增长。上半年机场实现投资收益4441万元,同比增长84.93%,机场参股公司中,成都双流国际机场经营业绩大幅改善,净利润由2744万元增至1.02亿元。(5)投资建议:深圳机场的发展将长期受益于珠三角的区位优势和深圳旺盛的本地需求。目前深圳远距离双跑道的小时容量仅51架次,长期增长空间较大。短期内,机场航班正常放行率大幅提升,时刻容量有望提升。同时,深圳机场国际旅客比例偏低,随着机场国际化战略不断推进,机场的国内国际业务结构将不断改善,非航及货运业务未来增长前景广阔。预计公司18-20年每股收益分别为0.39、0.47、0.52元,分别PE对应为21、18、16倍,继续维持“买入”评级。
《详析中通Q2财报:市场份额继续巩固,规模效应进一步显现》
(1)中通快递(纽交所股票代码:ZTO)于2018年8月9日发布了公司2018年二季度财务数据。公司2018Q2营业收入41.98亿元,同比增长41.3%;毛利润为14.57亿元,同比增长29.7%;净利润为14.9亿元,同比增长108.1%;调整后的净利润为11.0亿元,同比增长50.0%。(2)运营层面:业务量市占率持续上升,服务品质行业领先 。2018年Q2业务量为21.16亿件,同比增长41.7%,市场占有率由2017Q2的15.3%上升至17.4%。公司业务量规模居行业前列、业务量增速也仅次于韵达,行业霸主地位进一步巩固。6月国家邮政局统计的三项指标(申诉处理满意率、申诉率和有效申诉率)中,中通在申诉率、申诉满意度上是通达系最低,服务品质行业领先。(3)收入层面:主营业务持续增长,多元业务矛头初现 。主营业务快递服务收入同比增长29.1%,其中业务量虽强劲增长41.4%,但包裹重量变轻、增量激励的增加导致单价下降部分抵消了量的增长。剔除第4季度首次出现在财报上的货运代理业务收入与其它收入,公司快递业务与物料销售收入为38.7亿元,同比增长30.4%。公司在巩固主业的基础上,不断探索新服务产品。新业务中货代、其它(融资、广告、云仓储等)分别贡献3亿、0.22亿的营收。(4)成本层面:自营化、自动化、规模化经营降本增效。1)干线车辆自营化、优化路由提高卡车利用率。Q2公司进一步提高自有车辆数量减少外包运输业务、持续进行路由精细化管理、不断优化车辆配对结构,汽运效率提升明显。单件运输成本由0.71下降至0.60元,同比下降15.5%。2)自动化分拣设备投入,提高运营效率。Q2自动化分拣设备由去年同期22条增加至64条,自动化设备投入提升运营效率,抵消单位人工成本上升的影响,单位分拣成本由0.35下降至0.33元,同比下降6.2%。3)大客户服务、税收附加费、IT技术相关费用增加导致其它成本同比增长103.1%。(5)利润层面:剔除投资收益、财务费用等影响,单票净利略有下降。18年Q2公司综合毛利为14.6亿元,同比增长29.7%;综合毛利率为34.7%,相比17Q2的37.8%下降3.1个百分点;单件毛利(剔除货代)由0.75下降至0.68元。综合毛利率下降的主要原因是单票收入降幅大于单票成本降幅以及货代与云仓储等新业务的毛利率较低拉低综合毛利所致。其中:1)单件收入(剔除货代)方面,公司Q2单件收入由1.99下降至1.84元,同比下降7.5%。其中,0.05元由包裹重量变轻导致;0.02元由电子面单比例提升导致;0.08元由对增量部分进行补贴导致。2)单件成本(剔除货代)方面,公司Q2单件成本由1.24降至1.16元,同比下降6.3%,主要由自动化分拣设备投入比例提升、持续进行路由精细化管理、车辆配对结构不断优化所致。在剔除货代的基础上进一步剔除物料销售、云仓储等新业务的收入、成本影响后,纯看快递主业,毛利同比增长35.5%;毛利率为46.1%,相比17Q2的44.0%提升2.1个百分点;单件毛利由0.84下降至0.80元。
四
本周行业要闻简评
事件:
8月10日,民航局举行月度例行新闻发布会。
点评:
7月民航需求保持较快增长。7月是民航运输生产旺季,全行业实现运输飞行99.7万小时,同比增长7.8%;通用航空飞行8.7万小时,同比增长9.3%。7月份,全行业共完成运输总周转量103.8亿吨公里,同比增长12.0%,增速较去年同期提升1.1个百分点。客运方面,尽管受到世界杯、雷雨天气等不利因素影响,7月仍保持两位数增长,全行业共完成旅客运输量5379.5万人次,同比增长10.7%;货运方面,国际市场恢复两位数增长,7月全行业共完成货邮运输量59.5万吨,同比增长8.7%。其中,国内、国际航线分别完成货邮运输量38.8万吨、20.7万吨,同比分别增长6.5%、13.0%。
航班正常率受雷雨天气影响环比有所回落,航班增速下降。7月份全国雷雨天气多发,影响航班正常的首要原因是天气,占延误航班的7.17%。全国航班正常率为71.91%,同比提升21.15%,环比有所回落,共保障各类飞行492334班,同比增长9.8%,航班增速呈下行趋势。
7月民航局部署为期三月的行业安全大检查,安全问题始终是民航监管重点。7月16日民航局召开航空安全电视电话会议后,民航局部署了为期3个月的行业安全大检查,突出问题导向,彻查7月初发生的不安全事件原因,严肃追责,督促整改落实;以组织领导、工作作风、教育培训、运行控制、应急管理等五个方面为重点,深入排查安全隐患,有效防控安全风险,确保民航安全平稳态势。刘清贵介绍,安全大检查通过企事业单位自查自纠、各地区管理局全面督查、民航局重点督导开展,对于发现的安全隐患,要求分类、分级限时进行整改。安全问题始终是民航监管重点,针对近期的事故征候,预计民航局将持续加强监管。
五
本周观点及推荐组合
5.1、 本周观点
“公转铁”提升铁路运量,推荐大秦铁路(601006)、铁龙物流(600125)
7月3日,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》指出: 要优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例,到2020年,全国铁路货运量较2017年增长30%,其中京津冀及周边地区增长40%。这是继2016年公路治理超载,2017年天津等港口禁止汽运煤之后,“公转铁”的全面深化推进,范围扩张至沿海主要港口,货种扩张至铁矿石、焦炭等大宗货物。
大秦铁路:预计将长期维持饱和运量。(1)煤炭产地结构调整、“公路治超”和“公转铁”导致公司运量2017年大幅提升,预计未来受煤炭行业产地结构调整、环保导致运输结构调整双重影响,运量将维持4.5-4.6亿吨左右,(2)西煤东运通道:蒙冀、瓦日、朔黄、蒙华对大秦分流较小,“三西”地区每年煤炭增量在1亿吨,由于配套原因上述四条线路达产缓慢,每年每条增量为1000-2000万吨,尚不能满足煤炭增量,且新建线路运距较长,运价较高,对大秦线的分流影响非常小,(3)大秦有息负债几乎为零,年经营现金流入接近200亿元,安全边际足。
铁龙物流:公转铁最大受益标的,受益沙鲅线和特箱运量提升。(1)新的铁路清算办法利好沙鲅线业绩,预计2018年较2017年铁路货运业务业绩增厚30%-40%;(2)按照“公转铁”要求,约可增加沙鲅铁路1000-2000万吨的运量,增厚利润1-2亿元,若沙鲅线恢复运价,提价10%,增厚利润0.8亿元;(3)特箱造箱计划快速推进,公转铁有望提升特箱需求;(4)2018年逐步释放地产业绩增量;(5)铁路改革持续推进,资产注入等催化剂随时发酵。
快递行业:行业增速回升,龙头集中加速,未来三年有望出现翻倍牛股
(1)2018年1-6月快递业务量同比增长27.5%,保持较快增长,主打低价爆款的拼多多带动电商增速回升,预计快递行业未来几年复合增速仍在25%上下,成长空间依然很大,(2)成本领先仍然是电商快递的决胜因素,2017年年报显示,转运成本中通、韵达、圆通、百世分别为1.17、1.36、1.91、2.1元/件,成本决定企业获取低价客户(例如拼多多)和快速提升份额的能力,(3)行业集中度迅速提升,2017年以来中型公司退出、龙头公司分化加速,成本、服务和定价优势将带来龙头企业地位自我强化,优秀企业单件利润回升有望出现,(3)推荐韵达股份,成本、效率和服务品质明显好于同行,业务量增速持续快于行业,现金流稳健,推动公司实现高质量的盈利增长;关注顺丰控股增速回升以及利润率的拐点出现,关注推荐下半年业务量回升、估值有望修复的申通快递,经营层面持续改善的圆通速递。
机场行业:枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升
上市枢纽机场是核心资产,供给具备天然垄断性,但需求空间巨大,机场商业销售金额超预期、扣点提升和机场收费提升是枢纽机场流量变现的重要渠道。预估上海机场(600009)与中免7年410亿元保底提成大幅增强公司利润的安全垫,消除免税经营风险,2017-2020年免税租金扣点收入分别为25、33、48、54亿元,同比增59%、30%、49%、11%。白云机场(600004)机场建设费返还取消导致2019年净利润减少7.65亿元,但白云机场免税和机场商业零起步(2017年白云机场免税营业额2亿元,上海机场免税营业额约85亿元),T2投产产能释放,主业和商业收入将快速增长。深圳机场(000089)T3投入已满5年,迎来机场商业的全面重新招标,叠加国内航线起降费的二次提升,预期公司2018-2020年业绩复合增长将达到20%。
航空供需剪刀差三季度有望验证,行业迎来中期价格拐点,超跌反弹给加仓机会
Q2短期业绩受人民币贬值影响较大,但航空公司汇率敏感性已经大幅降低。2015年国航、东航、南航因人民币币值波动1%对净利润的影响分别为5.8、5.8、4.2亿元,到2017年,敏感性已经降至2.8、2.6、2.8亿元。航空行业作为现金流良好、供需大幅好转、票价上限放开的类消费板块,三季度有望迎来中期票价拐点+供给侧改革验证+季节性供需差三个维度共振。预计2018年夏秋航季日均航班量为15463班,同比增长5.7%,环比增长5.4%,同比增速较冬春航季下滑2.1个百分点、较上个夏秋航季下滑 1.8个百分点;而2018 年夏秋航季总座位数仅增长6.2%,国内航空公司提供座位数合计增长7.6%,但2013-2017年旺季(三季度)旅客量平均增速为10.4%,若以平均增速估算2018年需求量增速,供需缺口为2.8%。随着票价上限的逐步打开,同时对应去年暑运旺季天气因素导致的需求及票价的低基数,旺季更旺值得期待。看好东航,吉祥,南航,国航和春秋。
航运板块:关注油轮市场见底回升、中远海能(A/H)深度破净后的回归
(1)贸易战对集运偏负面影响,但对油轮中性或者正面影响,油轮标的首选中远海能(A/H),其次是招商轮船;(2)油轮业处于复苏起点,拆船量已经高于交船量,行业供给净减少;(3)四季度美国对伊朗的制裁将带来伊朗国家油运公司(占全球5%运力)出现禁运风险,减少行业供给;(4)中期看环保大限将至,老旧船淘汰加速,美国原油出口增加拉长运距,这将对油轮供给的消耗非常明显;(5)中远海能A股0.60倍PB、H股0.41倍PB,在行业复苏前期,PB将率先修复。
5.2、本周推荐组合
大秦铁路、韵达股份、申通快递、东方航空、铁龙物流、深高速、中远海能
5.3、风险提示
汇率、油价大幅波动,航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期,飞机失事、海上安全事故,国内主要产业竞争力下降、产业升级失败,电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战,中美贸易战影响超预期。
说明
注:文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告:交通运输行业周报(8.5 -8.11)——
快递龙头效应显现,从规模化向集中化演进
对外发布时间:2018年8月12日
报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师 :
龚里SAC执业证书编号:S0190515020003
张晓云SAC执业证书编号:S0190514070002
王品辉SAC执业证书编号:S0190514060002
王春环SAC执业证书编号:S0190515060003
吉理 SAC执业证书编号:S0190516070003
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投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅,A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级:推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级:买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。
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