图文评7月信贷：信贷与表外融资冰火两重天-天风银行廖志明

天风银行 廖志明 林瑾璐

事件

央行8月13日下午公布了18年7月份信贷及社融情况。7月份RMB贷款+1.45万亿元，社融+1.04万亿元，M2 YoY +8.5%，M1 YoY +5.1%。

点评

7月新增贷款1.45万亿，信贷的火佐证信贷政策调整

7月新增贷款1.45万亿（6月1.84万亿，17年同期8225亿），同比大幅多增，也佐证了信贷政策有较大的调整。在内有经济下行压力外有贸易摩擦的背景下，监管及时调整政策，引导银行加大信贷投放，为信贷放量之主因。

随着加大信贷投放成为监管工作重心，预计下半年信贷持续放量，全年新增贷款有望达17万亿元（较17年的13.5万亿增长约26%）。1-7月新增贷款已达10.5万亿，余下5个月月均新增贷款或达1.3万亿。

7月对公与个贷均增加较多，基建贷款多增或持续

7月企业贷款新增6501亿，同比大幅多增。731政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度，预计基建为下半年信贷投放重点方向，支撑企业贷款数据走强。据银保监，7月新增基础设施行业贷款1724亿元，较6月多增469亿元。信贷额度放松之下，票据融资（+2388亿）与非银同业贷款（+1582亿）增加符合逻辑，票据融资亦为支持实体的融资。

个贷增长较快。住户贷款+6344亿，其中住户中长期+4576亿，增长较快。住户消费贷款需求较好，住户短期贷款大增1768亿，持续较快增长。

7月社融虽不高，但增速有望逐步回升

信贷与表外融资冰火两重天。7月社融1.04万亿（6月1.39万亿，17年同期1.17万亿），主要是表外融资大降4566亿（6月为-6920亿），严重拖累社融数据。7月企业债券净融资环比好转（+2237亿）；信托、委托贷款大幅下降（合计-2142亿），与非标压缩有关。未贴现银承大降2744亿，与票据融资增加2346亿有关，但也反映了合意的企业融资需求不够好。

社融增速有望逐步回升。7月下旬理财细则落地，理财非标投资重启，预计表外降幅将明显趋缓，8月11日银保监文章亦提及“信托贷款、委托贷款等表外融资变化也趋于平缓”。在贷款多增、表外融资降幅趋缓，债券发行好转（受益于市场利率大幅下降）之下，我们预计社融增速将逐步回升。

投资建议：政策宽松，前瞻性看多优质股份行及城商行

宽信用政策缓解对经济的担忧，市场利率大降利好优质股份行及城商行。我们认为，对银行股的配置可以逐步更加均衡，不必囿于四大行和零售银行龙头，市场利率走低对股份行业绩的正面影响预计在18Q3逐步体现。

风险提示

经济下行超预期导致资产质量大幅恶化；政策收紧风险等。