石化行业周报：坚定看好PTA价格上涨，油价仍维持震荡

»油价观点：三季度油价趋于震荡，四季度油价或上涨。8月11日BRENT原油期货价格为72.81美元/桶，较之前一周下跌0.40美元/桶；8月11日WTI原油期货价格为67.63美元/桶，较之前一周下跌0.86美元/桶。当前由于临近美国夏季需求高峰将结束，美国库存下降速度趋缓，而供给端OPEC增产和美国原油产量已到历史高位但继续增产空间有限，预计三季度油价趋于震荡；四季度，由于还有不足3个月将是美国第二轮制裁伊朗的启动时间，而供给端沙特和美国原油产量增产空间有限，地缘政治风险将持续主导四季度油价。在原油供需紧平衡的态势下，关注供给端的意外收缩，预计油价仍将上行。

»IEA月报解读：（1）需求端：根据 IEA 预测，从全球角度来看，2018 年全球需求增速为 140 万桶/日，2019 年需求增速将提高，达到 150 万桶/日。 2018 年具体来看，相较于 2018Q1 的高需求增速，2018Q3 和 2018Q4 原油需求增速将趋于缓和， 2018Q3 和 2018Q4 需求增速分别为 100万桶/日和 100.2 万桶/日。（2）供给端：7 月全球原油供给上升 30 万桶/日达到 9940 万桶/ 日，同比增加 110 万桶/日。IEA 预测，非 OPEC 国家预计 2018 年和 2019 年 将分别增产 200 万桶/日和 185 万桶/日。7 月份 OPEC 原油产量为 3218 万桶/日，减产执行率为 121%，其中沙特意外减产被阿联酋、科威特和尼日利 亚填平。 （3）库存端：7 月份 OECD 库存下降 720 万桶至 2823 百万桶，低于 五年均值 320 万桶。但是 18Q2 的库存相较于 18Q1 上升 660 万桶，为 17Q1 以来首次季度性回升。

»坚定看多 PTA。（1）供给端：检修增多，无新增产能冲击。从行业检修角度来看，8 月份 PTA 检修产能 590 万吨、9 月份检修产能 345 万吨，10 月份 检修产能 260 万吨，行业检修较多将导致。从行业开工率角度，当前行业 开工率为 77%，由于行业检修，开工率已趋于下行趋势。从新增产能角度来看，2018 年下半年 PTA 市场基本无新增产能，四川晟达装置虽已建成，但始终未能投产运行。据隆众获悉，此装置复产或将在 2019 年。（2）需求端： 需求高增，旺季将至。当前聚酯产业链维持高需求增速，以终端下游来看， 18H1 纺织品零售额累计增速达 9.3%，维持高增速。以 PTA 直接下游需求聚酯来看，今年聚酯产能将增加590万吨，上半年投产 294 万吨，带动 PTA 上半年需求增速高达 16.7%。随着下半年聚酯200多万吨的聚酯产能（Q3 产75万吨），对应180万吨 PTA 的需求，需求增速仍持维持在 10%左右。 此外，三季度聚酯需求相对于二季度来环比将增加；特别是 8-9 月份终端 市场为赶双 11 订单或迎来一波采购行情进而推动需求存在进一步提升的可能。（3）供给端：成本上涨提供支撑。由于人民币汇率持续贬值，且 PTA 产量高增带动 PX 需求旺盛，导致 PX 价格持续上涨，为 PTA 价格上涨提供成本支撑。（4）库存端：当前 PTA 社会库存在 84万吨，较 4 月高点下降 44万吨，由于 PTA 供不应求，预计库存仍处于去库阶段。（5）利润分配：我 们预计 PX 和 PTA 的盈利水平将得到提升，而涤纶长丝的利润水平或略有下 降。（5）投资建议：PTA 价格上涨，价差扩大，盈利能力提升。我们持续推荐聚酯产业链一体化的龙头，重点推荐恒力股份、桐昆股份、荣盛石化等。

»库存端：美国商业原油库存持续下降。 8月3日美国商业原油库存为40738.9 万桶，较之前一周减少 135.1 万桶。8 月 3 日美国库欣地区原油库存为 2180.3 万桶/天，较之前一周减少 59.0 万桶。

»美国采油钻机数及产量：美国采油钻机数增加，美国原油产量维持高位。8 月 10 日美国采油钻机数为 869 台，较之前一周增加 10 台。8 月 10 日美国天然气钻机数为 186 台，较之前一周增加 3 台。8 月 10 日美国原 油产量为 1080 万桶/天，较之前减少10万桶/日。

»价格及价差。上周中泰化工持续跟踪的 121 个化工产品中，价格涨幅前五： 天然橡胶期货收盘价，上涨 23.9%；PTA(期货连续结算价)，上涨 8.3%；PX （齐鲁石化），上涨 7.2%；PTA(CCFEI 内盘)，上涨 6.6%；PTA（华东地区）， 上涨 6.3%。上周化工产品价格跌幅前五：BDO（华东散水），下跌 6.3%；原 盐（华北），下跌 4.4%；炭黑 N330（华东），下跌 3.5%；炭黑 N220（华东）， 下跌 3.3%；MEG(CCFEI 内盘)，下跌 3.2%。上周石化产品价差涨幅前五：聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG,上涨 46.1%,PX-石 脑 油 （ 国 内 ） ,上涨 38.7%,PTA-0.66*PX（国外），上涨 17.5%，涤纶短纤-0.86*PTA-0.34*MEG， 上涨 12.3%，天胶-顺丁橡胶，上涨 8.5%。上周石化产品价差跌幅前五：炭 黑 N330-1.65*煤焦油，下跌 25.7%，顺丁橡胶-丁二烯，下跌 20.8%，LLDPE乙烯，下跌 17.4%，丙烯-1.2*丙烷，下跌 3.1%，PX-MX，下跌 2.8%。

»投资建议：油价仍是化工投资的最大黑马。油价中枢上行，我们持续推荐三桶油：中国石化，中国石油，中国海洋石油；民营大炼化：恒力股份，桐 昆股份，荣盛石化；油服：中油工程；煤化工：华鲁恒升，华谊集团；农 药：扬农化工、利尔化学；染料：浙江龙盛，安诺其。

»风险提示事件：下游需求萎靡的风险；地缘政治冲突的风险；商品价格下行的风险。

市场开始降温，四季度或不平静

上个月报告显示，由于创纪录的高温带来的各种破坏，北半球在这个夏季不太安静。莱茵河的低水位影响驳船运输，当地的炼油产业受到影响。此外，高温天气导致水温升高，影响核电站工厂的工作情况，同时导致空调的需求急剧增大。由于假期计划通常是几周前或者几个月前决定的，所以这创记录的高温对未道路交通和航空造成显著影响，但好天气通常会为原油需求带来一个短暂的、适度的繁荣期。对于这一点，相信之后的新数据会为之佐证。

同时，当前对石油供应稳定性的担忧在某种程度上已经降低了一些，我们已经看到生产在增加，主要在沙特阿拉伯和俄罗斯，6月的一份美国出口数据显示6月份出口已达创纪录的300万桶/日，同事利比亚也出现弱复苏现象。充足的供应导致布伦特价格从6月底略微高于$79/bbl的水平降至这周早些时间段的$72/bbl的水平。本次价格下降，对消费者来说显然是受欢迎的：美国拥有世界上最大的单一汽油产品市场，1季度的价格上涨似乎在现阶段暂时失去了动力。

最近几个月地缘政治广受关注，潜在需求的趋势有可能受到关注较少但依然出现有趣的变化。就增长而言，2018的全球数字目前看起来稳定在1.4 mb/d。然而，一季度需求增长超过1.8 mb/d，主要是北半球气温较低造成的。对比18二季度和18三季度，预计需求增长只有1mb/d。主要的原因是（1）因为去年的需求水平比较高；（2）价格（基于布伦特原油）早已经是高出平常的45%，将影响部分需求。在OECD的欧洲地区，石油需求下降，在18年二季度降至去年的水平以下。在非OECD国家的石油市场中，中国和印度在今年稳定增长。本报告中的新版本中提到，一些发展中国家正在采取措施保护消费者免受价格上涨的影响。比如印度尼西亚目前正计划上调补贴以维持汽油和柴油价格在当前水平。

对于2019年的需求增长而言，受预测价格曲线下行的影响，我们已经略微向上调整了11万桶/天的需求增速。即便如此，仍存在相当大的不确定性。（1）供应端能否稳定的危机将在今年晚些时间体现，这将抬高价格，对需求增长造成危机。（2）另一个需要考虑的因素就是，贸易紧张的升级将导致经济缓慢增长，从而降低石油需求。贸易紧张部分解释了国际货币基金组织在其最近的世界经济展望报告的言论：“经济和风险二者之间，平衡从短期和长期来看都已偏向后者”。目前，我们没有办法断言潜在的经济形势判断和石油需求的假设是否正确，需要注意和提醒的是，需求在今年下半年和将到来的2019年有降温的风险。如果降温发生，它可能会在一定程度上抑制价格的冲击和部分供给压力。

在短期供给紧张趋于缓解的态势下，目前的市场的降温将降低现阶段原油的价格，同时将提高需求增速。但是当我们在九月中旬发布我们下一个报告之后，距离美国实施制裁终止伊朗的客户购买石油的最后期限就只剩6周的时间。随着对伊朗制裁的生效，同时可能伴随着其他地区的石油供给也会出现问题，我们预计保障全球供应的稳定性将非常具有挑战性，这需要以维持足够的剩余产能进行缓冲。因此在这一点上来看，与今天相比，那时的市场将可能不太平静。

上周（2018.8.6-2018.8.12）石油石化指数（中信）上涨 4.43%，沪深 300 指数上涨 4.02%，石油化工板块走势强于大盘。上周石油化工子行业中， 油田服务Ⅲ（10.88%） 、石油开采Ⅲ（5.75%）、炼油（1.05%）涨幅居前， 油品销售及仓储（-0.28%）和其他石化（-1.12%）跌幅居前。 

石油石化：上周石油化工板块领涨个股为中海油服（14.78%）、 蓝焰控股 （13.59%）、海油工程（12.65%）、天科股份（11.35%）和 新潮能源（10.55%）； 石油化工板块领跌个股为三联虹普（-11.44%）、 光正集团（-9.67%）、 桐 昆股份（-9.00%）、大庆华科（-5.25%）和广聚能源（-4.38%）。

原油期货价格 

期货价格：8 月 11 日 BRENT 原油期货价格为 72.81 美元/桶，较之前一 周下跌 0.40 美元/桶；8 月 11 日 WTI 原油期货价格为 67.63 美元/桶，较之前一周下跌 0.86 美元/桶。

钻机数变化情况
采油钻机数：8 月 10 日美国采油钻机数为 869 台，较之前一周增加 10 台。8 月 10 日美国天然气钻机数为 186 台，较之前一周增加 3 台。

北美地区钻机数：上周北美钻机数为 1266 台，较之前一周减少 1 台。

全球钻机数：6 月全球采油钻机数为 2152 台，较之前一月增加 57 台。

原油期货价格美国原油库存及产量
美国原油产量：8 月 3 日美国原油产量为 1080 万桶/天，较之前一周减 少 10 万桶/天。 

美国商业原油库存：8 月 3 日美国商业原油库存为 40738.9 万桶，较之 前一周减少 135.1 万桶。

美国库欣地区原油库存：8 月 3 日美国库欣地区原油库存为 2180.3 万桶 /天，较之前一周减少 59.0 万桶。

美国汽油、馏分油和丙烷/丙烯库存：8 月 3 日美国汽油库存为 23386.8 万桶，较之前一周减少 290.0 万桶；8 月 3 日美国馏分油库存为 12542.3 万桶，较之前一周增加了 123.0 万桶；8 月 3 日美国丙烷/丙烯库存为 6638.0 万桶，较之前一周减少了 10.4 万桶。

美国汽油和柴油产量及炼厂开工率：8 月 3 日美国汽油产量为 991.3 万 桶/天，较之前一周减少 57.0 万桶/天；8 月 3 日美国柴油产量为 505.8 万桶/天，较之前一周增加 12.9 万桶/天；8 月 3 日美国产能利用率为 97%，较之前一周增加 1%。

美国原油进口量：8 月 3 日美国原油进口量为 793.1 万桶/天，较之前一 周增加 18.2 万桶/天。

原油期货持仓情况

8 月 7 日 NYMEX 轻质低硫原油(WTI 原油)的商业多头持仓数量为 726683 份，较之前一周减少 0.34%；8 月 7 日 NYMEX 轻质低硫原油(WTI 原油)的 非商业多头持仓数量为 691708 份，较之前一周增加 1.00%。

石化产品价格

上周价格跟踪。上周中泰化工持续跟踪的 121 个化工产品中，价格涨幅 前五：天然橡胶期货收盘价，上涨 23.9%；PTA(期货连续结算价)，上涨 8.3%； PX（齐鲁石化），上涨 7.2%；PTA(CCFEI 内盘)，上涨 6.6%；PTA（华东地区）， 上涨 6.3%。上周化工产品价格跌幅前五：BDO（华东散水），下跌 6.3%；原 盐（华北），下跌 4.4%；炭黑 N330（华东），下跌 3.5%；炭黑 N220（华东）， 下跌 3.3%；MEG(CCFEI 内盘)，下跌 3.2%。

石化产品价差
上周价差跟踪。上周石化产品价差涨幅前五：聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG, 上涨46.1%,PX-石脑油（国内） ,上涨 38.7%,PTA-0.66*PX（国外），上涨 17.5%， 涤纶短纤-0.86*PTA-0.34*MEG，上涨 12.3%，天胶-顺丁橡胶，上涨 8.5%。 上周石化产品价差跌幅前五：炭黑 N330-1.65*煤焦油，下跌 25.7%，顺丁橡 胶-丁二烯，下跌 20.8%，LLDPE-乙烯，下跌 17.4%，丙烯-1.2*丙烷，下跌3.1%，PX-MX，下跌 2.8%。

持续看好民营大炼化（恒力股份、桐昆股份、荣盛石化）
当前油价水平下，炼化景气度高企。自 2014 年起炼化景气度逐步攀升， 乙烯裂解价差是炼化景气度的关键指标，根据我们的裂解价差模型，目 前乙烯-石脑油价差高达 674 美元/吨，远高于过去 8 年的均值 499 美元 /吨。油价在 80 美元/桶以下是炼化企业盈利最好的阶段，炼化企业将在 这个时期完成资产负债表和估值的双重修复。

民营大炼化将塑造千亿市值行业龙头，看好聚酯产业链。据我们预计， 2018 年底之后将迎来几大民营炼化投产高峰，此轮民营炼化扩产具备独 一无二的优势： 

1）技术先进、规模大、成本低、竞争力极强。据石油与化工园区网数据 显示，荣盛石化和桐昆股份参股的浙江石化炼化项目一期和二期均为 2000万吨产能，恒力集团在大连长兴岛的炼化项目也是2000万吨规模， 恒逸在文莱规划的炼化项目一期和二期分别为 800 万吨和 1400 万吨， 合计 2200 万吨。这些炼化装置的规模均是世界一流的，目前全球 2000 万吨炼化规模的企业仅有 20 余家，国内仅有中石化的镇海炼化（2300 万吨）和中石油的大连石化（2050 万吨），民营大炼化将跻身全球最具竞争 力的炼化企业行列，并且由于采用了最先进的生产工艺和更加合理的产 品方案，盈利能力胜过已有产能。 

2）产品结构更加合理。民营大炼化的核心产品的对二甲苯（PX），目前 我国 PX 对外依赖度达到 59%，2017 年进口量为 1444 万吨，目前在我国 整个聚酯产业链中，PX 最为短缺，长期受制于人（韩国、日本、新加坡 等），产业链盈利很大一部分被海外截留。浙江石化一期 PX400 万吨，恒 力炼化 PX450 万吨，恒逸文莱炼化 PX150 万吨，他们投产之后将有效降 低我国 PX 对外依赖度，并将整个产业链的利润点均掌握在自己手中。与 国内炼化企业相比，这几个民营大炼化尽量降低成品油的产量，增加具 备高附加值的化工品的产量，从而可以有效规避成品油过剩带来的威胁， 保证项目盈利能力。 

3）实现真正的一体化配套，掌握全产业链利润。这几个民营大炼化将进 一步提升我国聚酯行业龙头的全球竞争能力，实现“原油—PX—PTA—聚 酯”的一体化布局。荣盛和恒逸目前具备强大的中游 PTA 能力，因此他 们在积极布局上游炼化和下游聚酯长丝的能力；桐昆具备独一无二的下 游长丝产能，因此正在努力补齐上游 PX 和中游 PTA 的能力。

持续看好煤化工板块（华鲁恒升、华谊集团）
在当前原油处于紧平衡状态下，油价中枢持续上涨，当前布伦特油价为 75 美元/桶，油价已进入中高油价时代。在中高油价时代下，煤化工竞争 优势已逐步显现。我们建议持续关注优质煤化工龙头，推荐华鲁恒升、 华谊集团等。

华鲁恒升（600426）：抓住煤化工黄金时期下的龙头溢价。 

煤化工黄金时期已至，龙头有望充分受益。在当前原油处于紧平衡状态 下，油价中枢持续上涨，当前布伦特油价在 70-80 美元/桶震荡，油价已 进入中高油价时代。在油价持续走强的态势下，煤化工竞争优势已逐步 显现。公司作为煤化工一体化平台，是我国优质煤化工龙头企业，拥有 250 万吨尿素（100 万吨二季度投产）、16 万吨己二酸、50 万吨醋酸、5 万吨乙二醇、25 万吨 DMF 和 170 万吨甲醇等产能。以乙二醇为例，在原 油价格 50~60 美元/桶区间，我国煤制乙二醇与石脑油路线相比已经具备 竞争力。当前油价已逼近 80 美元/桶，煤制乙二醇竞争优势已非常明显。 此外，公司的尿素、复合肥、甲醇等产品同样受益于油价上涨。我们预 计未来几年油价将处于上行趋势，新一轮煤化工高景气周期已开启，公 司有望充分受益。 

醋酸高盈利时期，持续看好三年长牛周期。（1）供给端几乎无弹性：行 业新增产能有限，装置检修常态化。2018 年全球新增产能仅有 10 万吨， 我国产能增速仅 1.2%，且大规模规划产能投放多在 2020 年左右；此外， 行业装置停车较为普遍，行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上 弹性有限。（2）需求端景气度向上：内需向好，出口高增。内需持续向 好，预计醋酸行业 2018 年需求整体增速达 5.1%，其中预计 PTA 将贡献 醋酸的主要需求增量。出口有望超预期，2018 年 1 季度我国醋酸出口量 达 12.7 万吨，同比增长 157.8%，在海外装置检修常态化之下，预计今年出口有望持续增长。（3）库存端历史低位：当前库存处于历史低位。 由于醋酸行业供需格局优异，我们判断醋酸景气周期有望维持至 2020 年。
 

乙二醇投产将带来巨大业绩增量。我国乙二醇需求严重依赖进口，随着 人民币贬值导致进口价格上涨，且聚酯产业链高景气带动乙二醇需求高 增，乙二醇价格中枢持续上移。公司现有乙二醇产能 5 万吨，依托多年 在乙二醇生产积累经验，预计于2018年三季度新增50万吨乙二醇产能。 公司依托现有煤化工平台，成本优势明显，完全投产后吨成本有望低至 3500 元/吨。根据卓创资讯，2017H1、2017H2 和 2018H1 乙二醇均价（华 东宁波，含税价）分别为 6866 元/吨、7414 元/吨和 7607 元/吨，价格 处于上行趋势。我们预计未来油价将趋于震荡上行，考虑油价上行带来 煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨，公司业绩弹性巨大。

盈利预测和投资建议：我们预计 2018-2020 年公司实现归属于母公司净 利润为 31.48、40.64、46.86 亿元，同比增长 157.58%、29.11%、15.32%； 对应 EPS 为 1.94、2.51、2.89 元，对应 PE 分别为 10 倍、7 倍和 7 倍。

风险提示事件：产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险、 煤化工景气下滑的风险。  

 下游需求萎靡的风险；

地缘政治冲突的风险； 

商品价格下行的风险； 

项目建设不达预期的风险。

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