【平安】行业专题报告*有色*资源瓶颈短期缓解，多维竞争阶段来临*中性

1、全球锂资源丰富、分布不均，资源禀赋差异大：全球锂资源丰富，2017年资源量和储量分别为5300万吨金属量（折合碳酸锂2.82亿吨）和1600万吨金属量（折合碳酸锂8515万吨）。但锂资源分布不均，智利、阿根廷、澳大利亚、中国四个国家占据全球储量的96%。从形态看，盐湖卤水锂资源是主导，在全球储量占比超70%。全球锂资源禀赋差异大，盐湖卤水方面，南美智利、阿根廷镁锂比低，性能优异，中国青海盐湖镁锂比高，开发难度高。硬岩锂矿以锂辉石矿为主，澳大利亚锂辉石矿资源品位较好，杂质少，而中国硬岩矿石中锂辉石位于四川阿坝和甘孜，开发条件较为恶劣，云母矿存在环境污染问题。

2、受益新能源汽车快速发展，锂需求较快增长：目前锂需求主要由新能源汽车驱动，其他领域相对稳定。中国新能源汽车发展由补贴向双积分制转换动能，我们预计2017~2025年复合增速为30%，全球范围内在各国政府政策支持下，预计新能源汽车2017~2025年复合增速为35%。目前动力电池向三元电池发展，不会对锂资源造成冲击，需求有增无减。根据我们测算，受益新能源汽车产销快速增长，2017~2025年我国及全球动力电池锂需求增速分别为33%和38%，并于2025年达到35.5万吨和72.8万吨碳酸锂当量（LCE）。相应2017~2025年中国及全球锂的需求增速分别为18%和19%，并于2025年分别达到47.3万吨和95.1万吨LCE。

3、锂资源开发升温，短期供给瓶颈有望缓解：全球开发锂资源主要由ALB、SQM、FMC和Orocobre四大公司为主的盐湖卤水锂资源为和澳大利亚锂辉石资源构成，中国锂资源由于资源禀赋以及开发自然条件限制，预计未来增长有限。四大公司预计锂盐产能持续增长，2019年投放力度较大。而全球锂硬岩矿产能方面，根据我们统计，2018~2020年投放分别为179、140和114万吨精矿，考虑投产期，2018年实际增量较少，2019年供给将有较明显增加。我们认为随着供给增加，短期锂资源瓶颈有望缓解，但2019年及之后项目多处于规划和预可行阶段，尚有一定的不确定性。

4、投资建议：我们认为未来锂行业需求较快增长相对确定。以此同时，受需求以及价格驱动，2017年起逐步有新锂资源项目投产，2019年开始锂资源供给将有明显增长，短期锂行业产能瓶颈缓解。在此背景下，我们认为锂行业的投资逻辑将由此前的资源至上，转变为集资源禀赋、资源获取、精细化管理、客户关系的多维竞争。建议关注天齐锂业、江特电机和威华股份。

5、风险提示：新能源汽车发展低于预期、价格大幅波动、资源供应等。

研究分析师:陈建文 0755-22625476 投资咨询资格编号:S1060511020001

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