长江有色|基本金属仍受全球宏观预期及强势美元压制，关注环保限产

2

每周聚焦：环保减产叠加钢厂招标，拉动电解锰价格短期大幅上行

2018年6月初电解锰价格开始上涨，截止2018年8月17日价格已累计上涨32.82%，尤其在7月份内价格加速上行。我们认为，电解锰价格短期大幅上涨的核心原因有二：（1）供给侧：4月以来国外矿山状况频发，巴西对矿区监管、南非全国性罢工等负面消息传导至锰矿，4月锰矿外盘报价显著上涨，且4月装船的高价国外锰矿于6月抵达中国港口。由于中国高度依赖进口锰矿，而国内因环保督察导致矿山减产，电解锰整体步入高成本、低产量的困境；（2）需求侧：下游不锈钢对电解锰需求明显增长，2018年上半年200系不锈钢产量达到476.57万吨，同比增长30.37%。进入第三季度，钢铁集中招标，短期仍对电解锰需求形成有力支撑。向前看，200系不锈钢产量预计保持稳定增长，对电解锰需求有支撑作用；随着8月进口锰矿再次上涨，电解锰成本有望再次提升，我们预计中短期国内电解锰价格或将在高位震荡。

供给侧：电解锰陷入高成本、低产量的困境

锰矿是电解锰生产的主要成本，占电解锰总成本31.90%。中国锰矿主要依赖进口，8月进口锰矿再次迎来上涨，锰矿的集体涨价对中游生产成本有提升压力。另外6月环保督察的来临使得中游电解锰开工率和产量下降，至今电解锰生产商恢复开工不明显。7月电解锰产量环比下降8.6%。中游锰产品加工陷入高成本、低供给的困境。

进口锰矿涨价支撑电解锰成本上行

锰工业与其他矿石工业相似，原材料和电耗成本占比很大，两者成本占电解锰66.85%，其中锰矿占电解锰总成本31.90%。根据中国铁合金网统计，以电解锰主要生产地贵州为例，每生产1吨电解锰需要消耗碳酸锰（15%）矿石8吨，电量7000kWh，二氧化硒2kg，硫酸2吨。虽然中国是锰矿资源和电解锰生产大国，但是由于中国锰矿以低品位矿为主，锰矿消费量远远超过国内生产量，中国锰矿原料严重依赖海外进口。

• 2017年中国生产锰矿250万吨，同比增长7.30%，进口锰矿1910.41万吨，同比增长24.67%，进口锰矿占比高达89.48%。而2017年中国锰矿表现需求量为2408.36万吨，同比增长达21.80%，远远超过国内供给的增长速度。

• 4月以来国外矿山状况频发，巴西帕拉州政府开始对矿区监管，无证矿山以及破碎筛选等因同时涉及到的环保问题也被迫停工；南非出现暴雨天气，KALAHARI矿区的KMR矿山矿坑被淹没，另外南非工会联合会组织的全国性罢工抗议活动在南非的各大主要城市进行。受多种负面消息影响，4月锰矿外盘报价显著上涨，且4月装船的高价锰矿于6月达到中国港口。6月至今，进口锰矿价格保持震荡上行。目前天津港锰矿价格再次达到高点，主流澳矿报62元/吨度，加蓬矿报59元/吨度，南非矿报55元/吨度，巴西矿报55元/吨度。

环保督察影响持续，国内电解锰产量缩减

中央和省级环保督察涉及十一个省，覆盖主要电解锰生产地区，全国85.99%电解锰产量受到影响。6月环保督察的进行使中游电解锰生产商的开工率和产量下降，7月电解锰厂商恢复开工不明显，开工率40.67%，环比减少4个百分点。7月电解锰产量9.04万吨，环比下降7.24%。

• 中央环境保护督察方面：2018年05月26日，第一批中央环保督察“回头看”已经启动，6个环保督察组对广西、云南等10省区开展为期一个月的“回头看”督察进驻工作。中国锰厂主要分布在广西、湖南、云南、贵州等地，中央环保督察组的进驻将直接影响该地区的电解锰生产工作。

• 省级环境保护督察方面：湖南于6月20日对湖南省包括衡阳、邵阳、岳阳、常德、益阳、怀化、湘西在内的14个市州和部分重点县市开展省级环保督察，实现省级环保督察的全覆盖。湘西花垣县兴银锰业等矿山已经无法开采，锰生产线已经停工；贵州环保厅也开始进行督察，环保厅正在研究新的政策，将对‘锰三角’出重拳，控制增量、慢慢去减存量，不再新增锰渣渣场，贵州锰片生产厂陆续关停。

• 7月电解锰产量环比下降7.24%：7月全国电解锰产量9.04万吨，环比减少7050吨，产能利用率60%，开工率40.98%，开工率较上月下降4个百分点。7月份初全国电解锰在产企业数量为31家。分地区来看：（1）宁夏天元锰业一厂自5月停产后一直未恢复，7月产量在3万吨左右，基本保持低；（2）贵州松桃地区工厂仍未能复产，贵州地区仅有贵州建强，和诚锰业及天磁锰业保持生产；（3）四川、云南及新疆地区产量较为平稳；（4）广西地区产量有所增加，中信大锰自中旬产量恢复至日产500吨左右。全国整体上因为环保问题、设备检修问题、原料矿石问题导致停产或者减产，且至今恢复生产不明朗，7月产量因此减少。

需求侧：200 系不锈钢产量增长，电解锰需求短期较强

200系不锈钢又称Cr-Mn不锈钢，是电解锰的主要需求方，占电解锰总需求的70%左右。近几年300系、400系不锈钢产量波动较大，而200系不锈钢产量保持着稳定增长，对电解锰的需求稳定。从产量占比来看，2018年上半年，200系不锈钢产量占比保持增长，所占份额增长了4.59个百分点至34.94%。

2017年，中国200系不锈钢产量为718万吨，小幅降低1.49%；2018年上半年200系不锈钢产量达到476.57万吨，同比增长30.37%，产量增长带动了对电解锰的需求。按照不同的牌号，200系不锈钢含锰量大概在8%~10%左右，2018年上半年200系不锈钢大约消耗47.66万吨电解锰。