【平安重点】鸿利智汇*300219*业绩符合预期，汽车照明业务值得期待*强烈推荐
【事项】
公司公布2018年上半年财报，上半年公司实现营收19.25亿元（18.4%% YoY），归属上市公司股东净利润2.34亿元（33.61% YoY），每股收益0.33元。
【平安观点】
1、半年报业绩符合预期，归母净利高速增长：公司公布2018年上半年财报，上半年公司实现营收19.25亿元（18.4% YoY），归属上市公司股东净利润2.34亿元（33.61% YoY），销售毛利率和净利率分别为22.80%和12.07%，公司业绩符合预期。其中，LED封装板块、汽车照明产品及互联网车主服务的营收分别为14.66亿元（-2.16% YoY）、2.50亿元（152.98%YoY）和2.09亿元（624.62% YoY），营收占比分别为71%、11%和18%，毛利率分别为20.84%，25.81%和36.91%；LED封装板块、汽车照明产品及互联网车主服务贡献的净利润分别为1.73亿元、0.19亿元、0.40亿元，占净利润的比重分别为74.45%，8.11%和17.43%。
2、精益化管理，调整产品结构提升毛利率：2018年上半年，公司LED封装实现营业收入14.66亿元，占营业总收入的76.15%，较上年同期下降2.16%。同时，公司通过加强内部精益生产管理、江西LED封装生产基地产能利用率不断提升，上半年公司LED封装业务产能利用率为79.72%，产品综合良率为97.51%，产品结构优化，毛利水平较高的产品比重提升，LED封装业务毛利率同比提升2.68个百分点至20.84%。根据GGLED数据统计，2017年中国大陆LED封装产值达到870亿元，同比增长18%，预计2020年我国LED封装产值规模将达1288亿元。在国内市场，封装大厂持续产能扩张，而中小企业在品牌、资金、技术、规模、产能处于劣势，部分技术落后的企业逐步退出市场，鸿利市场份额有望继续提升。
3、汽车照明市场大有可为，增长前景值得期待：LED车灯趋势明朗，预计至2020年LED车灯市场规模有望达到345亿元。公司先后收购佛达信号和谊善车灯，其中佛达信号主要生产和销售校车灯和信号灯，90%以上销往国外，服务的品牌主要有海拉、博世、江淮校车、纳威司达等。谊善车灯主要产品包括前组合灯、后组合灯、内饰灯等。受谊善车灯上半年并表的影响，公司LED汽车照明实现营业收入2.50亿元，同比增长152.98%，毛利率为25.81%。一方面，谊善车灯的乘用车智能灯具产品平均毛利率比商用车LED智能灯具产品平均毛利率低、部分产品销售价格略有下降、原材料价格上涨等因素导致LED汽车照明业务毛利率同比有一定幅度的下降；另一方面，LED智能模组业务规模较小、费用较大，乘用车灯新项目产品开发投入费用较大、市场开拓前期费用高。随着国内LED车灯渗透率的提升，公司前期进行的产品开发、市场开拓、配套供应等活动将逐步释放利润。
4、投资策略：公司实施精益化管理，在市场竞争激烈的背景下，仍然提升了LED封装的毛利率，并保持净利润高速增长。公司通过并购佛达信号和谊善车灯布局汽车照明领域，随着LED渗透率的不断提升，公司所作的铺垫将逐步转化为利润。我们维持此前业绩预测，预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为4.52/5.91/7.48亿元，对应的EPS分别为0.63/0.83/1.05元，对应PE为14/11/9倍，维持公司“强烈推荐”评级。
5、风险提示：1）LED行业竞争加剧，产品降价的风险；2）汇率波动的风险；3）互联网行业媒体渠道成本上升的风险。
研究分析师:刘舜逢 0755-22625254 投资咨询资格编号:S1060514060002
研究助理:徐勇 0755-33547378 一般证券从业资格编号:S1060117080022
【风险提示】
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