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光大纺织服装|公司简报
新野纺织
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核心观点
◆18H1收入增24%、净利增31%,扣除政府补贴影响净利增66%,增幅较大受益于控费及税率下降。
◆棉价成本上涨而产品提价较少及补贴减少致毛利率降3PCT,费用率降2PCT。
◆18/19棉花年度棉价上行概率增强,公司目前具有3-4个月棉花库存,有望受益棉价上涨。
◆新疆补贴在公司业绩中占比较高,新疆政策变化对公司影响不大,原有补贴将延续到2023年。
◆公司预计18年前三季度净利增20%-40%,维持18-20年EPS为0.45/0.55/0.69元,18年9倍PE,买入。
点评
一
18H1收入增24%,净利增31%,业绩保持较快增长
2018上半年公司实现收入32.11亿元,同增24.31%,归母净利润1.80亿元,同增31.01%,扣非净利1.69亿元,同增23.18%,EPS为 0.22元。净利增速高于收入主要受益于费用率下降,高于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助同比大幅增长。
2018H1公司共计获得政府补贴6700多万元(17H1为8000余万元),扣除政府补贴影响后公司净利约为1.22亿元(17H1扣除政府补贴影响的净利为0.74亿元),同增约66%,增速较大主要受益于加强控费以及所得税率大幅下降(由17H1的21%降至18H1的14%)。
分季度来看,2017Q1-18Q2公司收入同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%、16.25%、30.48%,净利同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%、128.36%、11.44%。18Q1纱线产能释放带动收入稳定增长,集中确认政府补贴4244.13万元带动净利增速显著提升,18Q2棉花销售收入增加、针织面料项目投产促收入增长提速,毛利率降5.87PCT、17Q2补贴基数较高导致净利增速相对较低。
二
产能释放带动纱线收入提升,棉花收入快速增长
分产品来看,2018H1纱线、坯布面料、原棉、其他业务分别实现收入21.20亿元、7.37亿元、3.46亿元、736.10万元,同增30.91%、10.72%、35.23%、-6.43%。本部10万锭智能纺纱项目2017年6月开始投产,2018H1产能全部释放带动公司总产能达170余万锭,产能释放推动收入增长,产品价格同比略有增长;环保整改导致色织面料生产线停产转而生产坯布面料,且本部高档针织面料项目投产,推动坯布面料收入增长,2018H1色织面料收入降为0元;公司2017年新增7家轧花厂,棉花储备量增加,2018年棉花销售收入保持较快增长。
分地区来看,2018H1国内、国外收入分别为29.91亿元、2.21亿元,分别同增27.95%、-10.26%。新疆及本部产能释放促国内收入保持稳步增长;出口受公司进料加工复出口所获得的进口棉花配额减少影响,收入出现下滑。
三
棉花成本上涨致毛利率降,政府补贴冲减、加强控费促费用率降
2018H1毛利率同降3.19PCT至15.63%,主要由于18年5月受新疆天气灾害影响,棉花现货价格出现上涨,带动18Q2棉花采购成本上升,而经济不景气、市场竞争激烈导致纱线、坯布提价次数及幅度同比减少,此外政府补贴可直接冲减营业成本,18H1收到政府补贴减少也影响毛利率表现。其中纱线、坯布面料毛利率分别为16.47%(-3.05PCT)、16.33%(-3.48PCT)。
17Q1-18Q2毛利率分别为15.73%(-1.27PCT)、21.19%(-0.27PCT)、18.81%(+0.45PCT)、12.96%(-0.84PCT)、16.10%(+0.37PCT)、15.31%(-5.87PCT),18Q2毛利率显著下降。
2018H1期间费用率同降2.06PCT至9.12%,其中销售费用率同降0.50PCT至1.74%,主要由于政府补贴冲减运费、公司加强控费等影响;管理费用率同降0.86PCT至3.78%,主要由于公司控制职工薪酬;财务费用率同降0.70PCT至3.60%,主要由于长期借款减少、利息支出同比基本持平。
四
国储棉减少改变棉花供需格局,棉价有望上涨利好公司业绩
2018/19棉花年度中国棉花供需格局偏紧。据2018年8月国家棉花市场监测系统数据,2018/19年度棉花消费量为811.9万吨,同降4.2%,产量为576.0万吨,同降6.0%,供需缺口为235.9万吨,同比基本持平。由于棉花产量难以扩种存在瓶颈,而需求基本稳定,产需长期存在200~300万吨的缺口。截止2018年8月21日国储棉轮出共成交193.98万吨,成交率为56.75%,目前国储棉库存约350万吨,满足产需缺口能力下降,2018年6月发改委增加滑准税下棉花进口配额80万吨,通过进口棉花满足缺口。预计9月底国储棉轮出结束、新棉逐步上市后,棉花补库存预期加强,短期内中美贸易摩擦影响棉花消费,长期看棉价上行概率较大。
公司作为棉纺行业龙头,目前具有3-4个月棉花库存主要用于生产,并收购轧花厂增加棉花销售收入(公司新疆一家子公司从事棉花采购和销售业务,但采购以满足自产为主,没有常备的棉花销售库存,在满足生产需求的基础上根据价格随行就市销售),加强对上游原材料掌控。2018年上半年中国棉花328价格指数平均值同降0.91%、保持稳定,公司产品价格同比基本持平,未来棉价上涨后公司有望对产品提价,且棉花销售收入将进一步增长,低成本原料储备下业绩有望受益。
五
新疆政策变化对公司影响不大,原有补贴将延续到2023年
补贴在公司业绩中占比较大,2015-17年政府补贴为1.10亿元、1.27亿元、1.10亿元,分别占当期利润总额的85%、57%、35%。公司获得政府补贴主要与新疆地区棉纱产能有关,近年来补贴金额较为稳定,但由于补贴具体发放时点不可控,也导致季度间业绩容易出现较大波动。
2014年新疆政府编制《自治区大力发展纺织服装产业促进百万人就业规划纲要(2014-2020年)》,提供多项优惠政策和补贴扶持纺织服装产业发展,带动当地就业。政策推动下新疆棉纺产业快速发展,2017年棉纱产能达1746万锭,有望提前完成2023年达到2000万锭的发展目标,因此2018年3月新疆政府发布《关于严格控制棉纺产业无序发展的紧急通知》,取消新建棉纺项目补贴,控制棉纱产能增加,对棉纺中小产能、落后设备进行淘汰,提高投资门槛。4月新疆政府发布《关于进一步完善自治区纺织服装产业政策的通知》,要求以就业为导向,补贴政策向南疆地区、服装家纺等终端产业倾斜,促使棉纺纱线产业高质量发展。
公司较早布局新疆产能,主要享受新疆地区电费、运费补贴,该两项目占所有补贴的70%以上。2018年新疆锦域、新疆宇华项目均已实现投产,可正常享受补贴,现有项目补贴确定将延续到2023年。由于运费补贴已延续10年以上、运输成本较高客观存在,且电力资源较为充裕、政府鼓励企业用电,预计未来仍将持续。2018年7月5日公司获得政府补助,增厚当季净利3073.49万元。
六
预计18年前三季度业绩保持快速增长,估值较低
公司预计2018年1-9月实现归母净利2.85~3.32亿元,同增20%-40%,纱线产能扩张带动业绩增长。
我们认为:1)公司定位中高端棉纺市场,产能持续扩张,2018年本部2万吨高档针织面料项目将完全投产,2019年阿瓦提县16.5万锭棉纺项目、本部高档牛仔布面料项目开始投产,有望带动收入增长。
2)随着国储棉库存下降,补库存预期升温,未来棉价有望上涨带动公司产品提价,在现有棉花储备下推动公司业绩增长。
3)2018年6月公司与东华大学、俞建勇院士签订《院士工作站建站协议》,公司提供经费进行核心的技术、设备、工艺等研发,培养技术人才,围绕功能性纺织品、纺织先进加工技术、新纤维材料制造等领域开展科技攻关,提升公司技术创新水平。
4)公司为河南华晶超硬材料股份有限公司担保2亿元,2018年8月公司收到通知其本息7897万元逾期需要承担连带保证责任,公司已司法冻结河南华晶持有上市公司豫金刚石1.85亿股股份和其他财产,价值超过3亿元,担保风险较小。目前公司还给河南天冠企业集团、河南天冠燃料乙醇有限公司、南阳纺织集团担保4.3亿元,2019年6月将担保到期,此后将减少担保金额。
我们看好公司棉纺主业保持快速增长,维持2018-20年EPS预测为0.45/0.55/0.69元,目前股价对应2018年9倍PE,PEG为0.35,估值相对较低,维持“买入”评级。
◆风险提示:新项目产能释放不达预期、补贴力度减弱、担保风险等。
附录
特别声明
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