【国君非银刘欣琦团队】信托业务结构持续优化，电力板块业绩回升--江苏国信(002608)2018年中报点评

维持“增持”评级，维持目标价14.17元，对应18年17X P/E。18H1公司实现营业总收入/归母净利润105.6/10.3亿元，同比+20.9%/+19.7%(调整后)，ROE 5.5%，符合我们预期；18H1电力板块业绩持续回升，信托主动管理规模占比提升，报酬率同比扩张，资本规模和经营机制的提升有望驱动公司信托板块业绩持续增长。维持2018-20年EPS 0.73/0.87/1.00元。

信托主动管理规模占比提升，报酬率同比扩张。1)18H1末公司信托管理规模4645亿元，较年初-15.7%，其中压缩通道规模916亿元；期末主动规模达49亿元，较年初+9.3%，增速较17年的31%有所下滑，主动管理规模占比提升至12.8%，较年初提升290BPS，业务结构持续优化。2)18H1信托手续费净收入4.9亿元，同比+21%，18H1年化平均信托业务报酬率0.192%，同比+17%，预计受主动管理业务占比提升和整体报酬率扩张影响，报酬率提升驱动江苏信托18H1净利润同比+7.7%。3)公司18Q2完成定增，并以募资净额39.6亿元对江苏信托进行增资，面对行业增长压力，资本规模和经营机制的提升有望驱动公司未来业绩稳健增长。

电力板块业绩持续改善。18H1公司电力板块实现营业收入100.7亿元，同比增长18.1%，受煤炭价格上升造成的毛利率下降幅度明显趋缓，18H1电力板块毛利率11.2%，同比减少129BPS。预计公司持续大力推进能源重点项目建设，将进一步提升电力市场份额和未来业绩。

催化剂：煤炭价格降幅超预期带动电力业绩大幅增长。

风险提示：信托管理规模压降幅度超预期造成业绩不确定性。