【招商机械·中报点评】中铁工业：收入及新签订单增长 受益于城轨重启审批

1、隧道施工设备维持高增速新签合同中钢结构增速亮眼

公司2018H1实现营业收入80.07亿元，可比增长11.77%（扣除置出的中铁二局1月1日至1月5日收入）。分产品看，

1）专用工程机械装备上半年收入21.66亿元，同比增长45%，同时新签合同额145亿元，较上年同期增长17.74%。其中盾构机收入18.12亿元，收入占比22.63%，较上年同期增长41.86%，新签合同31.79亿元，同比减少3.81%，公司成功中标内蒙古引绰济辽供水工程两台TBM，签约中国出口海外的两台最大直径土压平衡盾构机用于阿联酋迪拜深埋雨水隧洞项目，签约新加坡地铁项目三台常规盾构；工程施工机械业务营业收入3.54亿元，同比增长64.28%，新签订单4.1亿元，同比下降26.65%。专用工程机械装备新签订单增长有所放缓主要系2017年释放的城轨项目较多，公司2017年新签盾构机订单高达74.73亿元同比增长接近50%左右，基数明显较高，增速有所放缓是正常。

2）交通运输装备上半年收入51.5亿元，同比基本持平，新签合同额107.36亿元，同比增长41.75%。其中，道岔业务营业收入19.55亿元，同比下降10.68%，新签合同额31.2亿元，同比增长2.3%，道岔业务盈利能力较好，在技术壁垒较高的高速道岔（250公里时速以上）业务市场占有率约65%，重载道岔市场占有率50%以上，城轨交通业务领域市场占有率约为60%-70%；其中钢结构收入31.95亿元，同比增长7.44%，收入占比39.9%，新签合同额76.16亿元，同比增长68.35%，增速非常亮眼，中铁在大型钢结构桥梁的市场占有率超过60%， 2015-2016年交通运输部印发《关于推进公路钢结构桥梁建设的指导意见》鼓励钢结构在市政当中的应用，符合过剩钢产能消化，也符合住建部、工信部联合印发《促进绿色建材生产和应用行动方案》的环保要求，同时缩短建设时间，未来可能在市政方向会有很大的增量。

2、毛利率受原材料影响不大费用率略微上升

上半年归母净利7.11亿元，同比增长9.86%，扣非归母净利7.06亿元，同比增长14.38%。毛利率同比略微上升0.3个百分点，费用率略微上升，但影响幅度均不大。

2018H1综合毛利率同比增长0.3个百分点，良好的成本传导机制+规模效应较充分消化原材料上涨压力，主要系产品结构变化影响较大，上半年盾构机增长较快，但主要系标准常规机型较多，因而毛利率提振不是十分明显。

2018H1三费合计5.06亿，期间费率为6.32%，同比增长0.11个百分点。1）销售费用为1.71亿元，同比增长14.87%，主要系加强了营销力度； 2）财务费用为1123万元，同比大幅下降68.78%，主要系公司置换资产后的装备业务比原来二局的工程项目流金流情况明显改善，着力推进债务结构优化，从而使外部带息负债减少；3）管理费用3.23亿元，同比增长13.61%。

3、受益于基建拉动和城轨重启审批维持强烈推荐

公司为盾构机、道岔、桥梁钢结构龙头企业，受益于地铁及地下管廊建设逐渐升温盾构机打开百亿市场空间，钢结构正在逐渐接力混凝土成为桥梁首选材料，重载铁路与高速铁路增长带动高端道岔需求。同时公司于2月28日公告控股股东增持计划，累计增持不低于股份总数0.5%，不超过公司股份总数2%，截至2018年8月27日，实际累计增持4443万股，约占总股本2%接近上限。2018年承诺净利为13.34亿元，上半年经营情况和新签订单是业绩完成的保证，上半年新增订单增长18%，钢结构受益于基建拉动订单增长明显，而8月发改委重启城轨地铁项目审批，为响应蓝天白云保卫计划“货运三年增量”推动重载铁路前进，都明显有利于公司订单的增长，预计公司2018年盈利预测归母净利为15.4亿元，目前仅对应15.5倍，维持强烈推荐！

4、风险提示：基建受国家政策影响较大；个人持股较集中或有减持风险; 18年3月27号60亿重组配套定增资金解禁，价格15.85元/股，目前股价倒挂中。