【中金汽车】亚太股份：毛利率环比改善，财务费用拖累业绩

1H18业绩低于预期

亚太股份公布1H18业绩：上半年实现收入21.33亿，同比增长9.1%；实现扣非归母净利润1946万，同比下滑68.3%；实现归母净利润3608万，同比下滑44.6%，对应每股盈利0.05元。由于财务费用和资产减值损失影响，业绩低于我们此前预期。同时，公司预告前三季度归母净利润区间为3182.7万至6365.4万，同比-60%至-20%。

发展趋势

2Q毛利率环比改善，财务费用、资产减值损失拖累业绩。2Q公司实现营收10.47亿，同比增长12.8%；毛利率14.4%，同比持平，环比上升1.8ppt，经营情况总体稳健。2Q销售费用率2.4%，同比下滑0.5ppt；管理费用率7.3%，同比上升0.4ppt；由于公司去年年底新增10亿可转债，2Q财务费用同比增加近1000万；叠加2Q公司计提资产减值损失1147万（2Q17转回了263万）。受财务费用和资产减值损失影响，2Q公司实现扣非归母净利润116万，同比下滑93.9%。

盘式制动器和汽车电子产品贡献增量。盘式制动器仍是公司“现金牛”业务，1H18营收达16.3亿（营收占比76%），同比增长12.6%，但受原材料价格涨价影响，毛利率同比下滑2.5ppt；此外，汽车电子控制系统和制动泵实现了较快增长，1H18营收增速分别同比 增长20.7%和14.9%；真空助力器和鼓式制动器业务同比下滑。

轻量化底盘和智能驾驶项目产业化有望成为中长期业绩增长点。公司轮毂电机项目已与奇瑞新能源和威马汽车等达成合作，后期有望逐渐量产；智能驾驶产品的试验车也已启动全国路试。期待两大业务产业化进一步推进，提供公司中长期的业绩增长点。

盈利预测

考虑到公司财务负担加重，我们将 2018/2019年净利润1.05亿和1.39亿分别下调28.6%和40.4%至0.75亿和0.83亿。

估值与建议

公司最新收盘价5.61元，分别对应18/19年55.1x和49.8x P/E。维持中性，目标价由8.5元下调20%至6.8元，分别对应18/19年66.8/60.4倍P/E，较当前股价有21%的上行空间。

风险

车市下行影响产品销量；新项目推进不顺利。