【华泰建筑建材鲍荣富】南玻A18年中报点评：毛利率提升，电显业绩增长亮眼

18H1符合预期，业绩稳定增长 

2018年8月27日公司发布2018年中报，18H1实现营业收入54.71亿元，同比增长10.66%，实现归母净利润4.35亿元（剔除股权激励费用分摊计入损益影响），同比增加10.79%，业绩符合我们与市场预期。公司作为加工玻璃龙头企业，我们预计 18-20 年 EPS 为 0.30/0.38/0.42 元，维持“增持”评级。

毛利率提升，期间费用率有待改善

18H1公司销售毛利率25.07%，较17H1增加0.66pct，其中18Q2公司销售毛利率25.50%，较17Q2增加0.49pct，18H1销售净利率6.56%，较17H1减少1.53pct；18H1期间费用率16.43%，同比增加2.23pct，其中管理/财务费用率较17H1分别增加1.74pct/0.50pct，公司成本管控力度有待加强；18H1经营现金净流入7.65亿元，同比减少25%，主要系购买商品支付的现金增加所致；18H1资产负债率55.58%，同比增加2.49pct，资产结构有待改善。

电显业绩增长亮眼，高端玻璃市场竞争优势有望增强

18H1浮法玻璃延续了17年较好的市场行情，营业收入增长17%，净利润增长 24%;由于玻璃原片价格维持高位，下游固投增速放缓，工程玻璃盈利空间承压，公司通过调整市场策略、强化行业协同、优化产品结构等举措实现工程玻璃营收同比增长6%，净利润增加12%；18H1电子玻璃及显示器件产业随着技术的积累以及市场稳步开拓，实现收入同比增长19%，净利润同比增长162%。清远南玻高铝产品已进入国内各大主流品牌手机盖板原片市场，宜昌光电技改成功达到预期的技术目标；随着咸宁光电点火试产，新一代高铝产品即将面市，在高端电子玻璃市场的竞争优势将持续增强。

供给紧缩更加明确，期待三季度业绩修复

8月13日工信部、发改委联合发布不得以任何名义和方式备案新增水泥熟料、平板玻璃产能的建设项目，同时玻璃主产地邢台地区要求玻璃企业自8月15日起落实全年限产15%以上的目标，随着环保压力趋严，我们判断下半年玻璃供给端或出现超预期收缩；随着夏季淡季结束，下半年进入玻璃需求旺季，玻璃需求逐步显现，同时随着上游纯碱企业集中检修临近结束，三季度纯碱价格有望回落，我们认为玻璃行业下半年需求、供给、成本角度均有望改善，玻璃企业迎来盈利修复的机会。

加工玻璃龙头，维持“增持”评级

公司作为加工玻璃龙头企业，我们预计 18-20 年归母净利润为8.50/10.75/12.02亿元， 18-20年EPS 为 0.30/0.38/0.42 元，考虑到电子玻璃及显示器业务扩展顺利，宜昌光电技改成功，我们维持公司 2018 年PE区间为 17-18x，对应目标价 5.10~5.40 元，维持“增持”评级。

风险提示：地产景气度下滑；新产品扩张不达预期；原材料价格上涨等。

PE/PB - Bands

风险提示

1 ）原材料涨价超预期：17年公司玻璃业务占比超过 60%，原材料涨价过快将压缩企业的利润空间；

2 ）地产新开工、竣工增速不及预期：周期性行业受宏观经济影响较大，若地产新开工、

竣工增速出现超预期下滑，将严重影响玻璃的需求；

3 ）生产线产量不及预期：宜昌南玻光电玻璃有限公司光电生产线技改生产线点火，若新点火产量不及预期，将对公司产量和利润造成一定影响。

盈利预测

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