事件:
8月15日,公司披露了2018年中报, 上半年实现营业总收入为92.72亿元,同比增长8.9%,归母净利润5068.4万元,同比下降45%,扣非后归母净利润-660万元,同比下降110%,基本EPS0.05元。
点评:
1、公司冰箱内销毛利率下降幅度收窄,零售端均价提升明显
1)上半年公司冰箱冰柜收入同比下降0.8%。冰箱行业内销量同比下降4%,且连续5年为负增长,公司前5个月内销量同比增长1.2%;从零售端看,上半年公司冰箱线下均价同比提升18%,超过行业均价13.7%的增速,表明公司大幅度推出高端产品。从毛利率角度分析,上半年内销毛利率下降幅度收窄。根据我们估算,今年上半年原材料价格上涨约12%,对毛利率仍有较大影响。我们预计公司内销出厂均价还有提升空间。2)世界杯期间公司营销取得较大成效,品牌形象和高端产品知名度显著提升。上半年公司借助世界杯活动,完成多款“M 鲜生”冰箱(柜)产品的上市,促进了公司冰箱(柜)产品升级;公司CHiQ冰箱销量同比提升21%。3)公司和母公司四川长虹联动加大,一起推出了长虹美菱生活馆,增强客户体验和品牌的客户粘性。
2、公司冰箱外销毛利率显著提升,出口结构改善取得成效
上半年冰箱行业外销量同比下滑1.4%,公司前5个月下降17.4%,由于今年以来公司主动调整出口产品的结构,均价提升明显,外销收入与去年持平,冰箱外销毛利率显著上升。
3、公司空调内销跟随行业整体,外销持续保持高增长
上半年公司空调收入同比增长14.3%。上半年空调行业内销量增速21.1%,公司前5个月增速17.5%;上半年行业外销量增速6.0%,公司前5个月增速28.0%。公司外销主要在欧洲、中东和南亚,近三年公司空调外销金额市占率分别为1.0%、1.3%、2.0%,外销量市占率分别为1.1%、1.7%、2.1%,增速较快。
盈利预测与估值:
我们预计公司18-20年的EPS分别为0.23、0.27、0.32元,对应15、13、11倍PE,我们按照2018年预计EPS的17倍计算,合理股价为3.91元,较20180819的收盘价3.44元有13.7%的涨幅空间,给予公司“谨慎推荐”的评级。
风险提示:
产品结构调整效果不及预期,影响公司盈利水平。
附录:公司财务预测表